赣能股份转型投资新能源

杜鹏

近日，赣能股份（000899.SZ）连续收获九个涨停板，引来市场各方高度关注。股价大涨，与其公告投资两大项目有关，总投资额超过200亿元，市场预期项目有不错的盈利前景。

其中，最受市场关注的是120万千瓦抽水蓄能项目。在3060双碳政策下，抽水蓄能有望迎来黄金发展期，券商测算项目本金回报率可达到10%以上。按照20%本金计算，该项目投产后可以贡献利润2亿元。不过值得注意的是，项目投资周期并不短，投资者还需耐心等待。

另外一个项目主要是200万千瓦清洁煤电项目。该项目虽然面临煤价高企的不利影响，但是在政策大力抑制煤价之下，火电盈利前景仍然有所期待。与此同时，该项目采用的是超超临界高效发电技术，有望显著降低供电煤耗，推动度电成本大幅下降，增强火电盈利能力。

赣能股份两个新项目，加上在建工程项目，所需的资本支出金额超出240亿元，而其净资产和账面现金分别为46.49亿元、5.09亿元，依靠自有资金难以满足项目需求，存在债务和股权融资需求。随着股价大涨，此时或许正是其进行股权融资的最佳时刻。

根据2021年年报，赣能股份所属已投产运营的火电、水电、光伏装机规模分别为140万千瓦、10万千瓦、7.84万千瓦，合计157.84万千瓦;另公司受托管理江投集团下辖江西东津发电有限责任公司，装机规模6万千瓦。

2022年4月下旬至今，赣能股份股价见底反转大涨，期间最大涨幅262%。截至7月11日停牌核查，公司股价14.41元，总市值141亿元。

赣能股份连续涨停迅速吸引了全市场的高度关注，市场认为与其发布的两份公告有关。

4月28日，赣能股份公告称，公司拟在宜春市上高县投资建设总规模为200万千瓦清洁煤电项目和50万-60万千瓦集中式光伏发电项目，总投资约128亿元。

6月8日，赣能股份公告称，控股股东江投集团联合华东院获得了赣县抽水蓄能项目的开发权，项目总投资75亿元，装机容量为120万千瓦;江投集团有权将其持有的股权转让给赣能股份。

项目公告之后，赣能股份股价大涨，其背后的潜台词是市场非常看好项目盈利前景，真相是否如此呢？

在这两个项目中，最受市场关注的是120万千瓦抽水蓄能项目。相比其他储能技术，抽水蓄能技术已十分成熟，度电成本具有竞争优势。

抽水蓄能目前是运用最广泛的储能技术，2020年年末，中国抽水蓄能占总储能的89.3%。

“3060双碳”目标指引下，电力系统对储能电站容量的需求也将随之越来越大，储能项目进入高速发展阶段。3月22日，国家发展改革委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，提出增强电源协调优化运行能力，加快推進抽水蓄能电站建设。力争到2025年抽水蓄能装机容量达到6200万千瓦以上、在建装机容量达到6000万千瓦左右。

根据华泰证券测算，抽蓄电站的调峰成本在电站投产首年为0.366元/千瓦时，后续年度随利息支付下降每年降低，利息支付完成后为0.249元/千瓦时，整体资本金IRR可达到10.1%-13.3%。

赣能股份的抽水蓄能项目总投资75亿元，按照资本金和贷款2：8计算，该项目需要投入本金15亿元;按照IRR为13.3%计算大约可以贡献净利润2亿元。

不过，投资者需要注意的是，抽水蓄能电站建设周期较长，从前期规划、勘察到建成投产一般需要5-6年。

上高县128亿元投资主要是200万千瓦清洁煤电项目，本质上是个火电项目，盈利能力与上游的煤炭价格密切相关。2021年以来，在煤价上涨影响下，火电企业普遍亏损。

比如，赣能股份的传统主业就是火电，截至2021年年末已投产运营的火电装机规模140万千瓦，占总装机规模的88.7%。2021年，公司净利润亏损2.48亿元。

不过，面对煤价高企，政府积极出台政策抑制。2022年2月，发改委发布303号文，明确了煤炭的中长期交易价格合理区间;后期为应对煤价炒作以及价格落实，多次召开专题会议，并发布煤炭价格调控监管政策系列解读，严格控制煤价。

首创证券认为，在强政策监管、强处罚力度之下，此次长协煤改换签工作将有实质性进展。若此次长协换改签进展顺利，火电企业业绩阻力将彻底破除，火电板块将迎来业绩反转。

7月12日，赣能股份发布业绩预告，预计2022年上半年净利润盈利3100万元至4500万元，相比2021年已经扭亏为盈。公告还显示，公司所属火电厂第二季度综合标煤单价环比上季度下降11.09%，煤价回落明显。

200万千瓦清洁煤电项目除了有政策护航以外，还有先进的超超临界技术加持。

超超临界高效发电技术是指燃煤电厂将水蒸汽压力和温度提高到超临界参数以上，实现大幅提高机组热效率、降低煤耗和污染物排放的技术，是火电节能减排的主要技术之一。

中国的超超临界高效发电技术起步较晚，但利用国内市场提供的巨大舞台，通过自主研发等方式，中国超超临界高效发电技术已经实现跨越式发展，目前已经是世界上超超临界1000MW机组发展最快、数量最多、容量最大也是运行性能最先进的国家，超超临界高效发电技术和示范工程已经在全国推广。

据中电联数据，中国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗，2021年为302.5克/千瓦时。赣能股份2021年供电煤耗为302.47克/千瓦时，超超临界高效发电技术优势在于进一步为度电煤耗打开下降空间。

根据科技部部长王志刚介绍，目前中国百万千瓦级超超临界高效发电技术供电煤耗最低可达到264克/千瓦时，与2021年的302.5克/千瓦时的度电煤耗水平相比还有较大的下降空间。

这意味着度电煤炭成本仍有显著下降空间，将直接增强赣能股份200万千瓦清洁煤电项目盈利能力。

赣能股份上面两个项目总投资额203亿元，与此同时其还有其他在建工程，也需要大笔资金支持。

根据2021年年报，公司在建工程中金额最大的是丰城电厂三期扩建项目，预算投资73.81亿元，累计投入比例52.23%，尚需资金35.26亿元。该项目公司投资建设的江西省电力建设重点工程，项目装机容量为2×1000MW超超临界、二次中间再热、凝汽式燃煤发电机组。

包括丰城电厂三期扩建项目在内，赣能股份在建工程共有11个项目，预算投资总额78.81亿元，已累计投入41.15亿元，尚需资金37.66亿元。加上上面两个项目投资总额，赣能股份未来资本支出金额240.66亿元。

大投入意味着大产出，这些项目将为赣能股份提供弯道超车的好机会，不过其还需要解决资金缺口问题。

相比巨额资本支出，赣能股份最新的总资产和净资产分别为97.44亿元、46.49亿元，账面上的货币资金仅5.09亿元，2021年经营现金流净额2.44亿元。因此，自有资金无法满足未来的资本支出需求，必须依赖外部融资。

不过，对其外部融资有利的条件是，赣能股份控股股东为江西省投资集团有限公司，背后实控人为江西省国资委。

江西省投资集团有限公司官网介绍称，其为江西省省属重点企业和国有资本投资运营平台，产业涉及能源、环保、数字、路桥物流、建筑工程、金融设计等业务板块，90%以上的产业集中在关系全省经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域。截至2020年年末，集团总资产881亿元，净资产316亿元，营业收入363亿元，利税43.91亿元;集团连续多年保持主体及债权信用评级AAA级。

有国资以及实力雄厚的控股股东加持，赣能股份想要从银行等金融机构拿到大笔低息贷款应该不是难事。

与此同时，赣能股份股价大幅上涨，距离2015年创下的历史新高仅有一步之遥。在此时刻，也正是其进行股权融资的最佳时机。公司计划投资的抽水蓄能和清洁煤电，均是国家大力支持的领域，股权融资很容易获得大量资金的青睐。

《证券市场周刊》给赣能股份证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。