业绩说明会管理层语调、现金股利分配与企业研发投入——基于信息技术领域企业

殷西杰

（上海对外经贸大学）

一、引言

2000年，召开业绩说明会的上市公司数量很少，而且都是自愿的。2004年，《深圳证券交易所中小企业板上市公司诚信建设指引》出台，上市公司被要求披露当年年报之后召开年报说明会，信息披露质量与及时性得到加强，强化了企业与投资者之间的联系，拉开了我国上市公司业绩说明会大批量召开的帷幕。上交所也紧随其后，鼓励业绩说明会的召开，而且通告当公司没有达到现金分红要求时要重点说明。另外，证监会的一系列政策规定也对业绩说明会提出了相应要求。

信息化时代全球研发创新进入新阶段，各种科技更新速度加快，产业换代升级周期逐渐缩短，为不落下风,增强竞争力企业纷纷增加研发投入。研发投入也是衡量企业自主研发创新能力的重要指标。

本文主要通过分析信息技术业上市公司样本数据，探究其业绩说明会管理层净正面语调的企业的研发投入之间的关系。将企业研发投入用两个相对值指标进行衡量，分别是企业的研发资金投入强度和研发人员投入力度。而且已有研究表明企业地区的分布也会对企业的研发投入产生影响，所以本文也对不同地区的信息技术业企业的研发投入受业绩说明会净正面语调影响的程度进行了研究。

二、文献综述

（一）关于业绩说明会的文献综述

学术界对上市公司业绩说明会的研究文献数量并不多。谢德仁和林乐两位学者在2015—2017年共发表了三篇利用业绩说明会的管理层语调数据进行文本分析或实证研究的文章，分别从对公司未来业绩的预示作用、投资者反映以及分析师荐股三个角度进行研究，得出了以下结论：业绩说明会管理层语调提供了增量信息，积极语调揭示了企业未来的业绩增长；投资者能够识别出管理层的业绩说明会语调并通过股价作出反映；正向的业绩说明会语调也能够被分析师捕捉进而提高被推荐的概率。同样基于分析师的视角，钟凯等（2019）从分析师预测角度得出了类似的结论：正向的业绩说明会语调有助于分析师更准确地进行预测，原因在于其提供的增量信息。

而甘丽凝等（2019）发现管理层语调能够影响企业价值：管理层净正面语调越高越能降低企业的权益资本成本，在会计信息质量越高的企业该促进作用越显著。随后，胡婧（2020）提出业绩说明会积极语调能够缓解企业未来的融资约束，而消极语调则相反。

上述文献从不同的角度证明了业绩说明会语调是具有信息含量的，其能够为资本市场中的信息使用者提供增量信息，这种通过对业绩说明会文本这一非结构化数据经过文本分析方法转换为结构化的数据信息再进行情感分析的方法论也登上研究舞台。

（二）关于研发支出的文献综述

国内外对于研发支出的研究层出不穷，优秀文章琳琅满目。关于研发支出影响企业绩效的路径，近十几年来众说纷纭，绝大部分学者认为研发投入能正向促进企业绩效，但也有部分学者认为两者无相关关系甚至负相关或具有“U”型等非线性关系。丁海平（2020）发现企业研发投入对企业财务绩效的促进作用呈现“倒U型”，过低的研发投入对财务促进效能不明显，而过高时会造成研发费用压力，抑制财务表现。所以企业适中的研发投入对其财务绩效可以保有最强发展动能。

对于创业板的信息技术企业，严汉民（2019）研究发现，研发资金投入强度和研发人员投入力度两者对企业当期盈利都有积极的促进作用，但后者存在滞后效应，原因为人员投入回报相较资金直接投入需要更长的周期。

管理层采取的战略或特征对研发投入的影响也有许多学者进行了论证。孙菁等（2016）发现股权激励能促进企业研发投入，其中期权激励相比股票激励促进效果更显著。仇荣国（2020）发现女性董事长由于风险规避行为会显著抑制企业研发投入强度，企业处于成熟期时这种抑制作用最显著。

综上所述，企业的研发投入一般与其绩效具有显著相关关系，对于信息技术领域上市公司来说，这种相关性更加显著。同时，研发投入也与企业管理层的某些特征显著相关，说明管理层对于企业的研发投入具有相当程度的影响。

三、研究假设

本文主要研究对象是信息技术领域上市公司。信息技术产业是通过信息技术手段收集、整理、储存、传递信息情报，提供信息服务的产业。信息技术业的发展日新月异，技术及设备更新换代速度飞快，所以相较其他行业其更需要大量的研发投入来保持竞争力，紧跟时代步伐。除需求外，上述文献中已证实的研发投入对当期绩效的促进作用也是信息技术产业企业增加研发投入的主要动因。

而企业业绩说明会则可以向外界传递具有价值的增量信息，它是对常规报表披露的补充，属于企业管理层自愿披露的范畴。在企业召开的业绩说明会上，投资者会匿名提出一些有关企业经营、管理或其他方面的问题，这是参会者的主动行为，这些问题并不为公司管理层所预知，只能被动回答，这些回答及其内含的语调本身都会有意无意地向市场传递着一定的信息。而且，年度业绩说明会这一信息披露平台具有强制或半强制性，企业在某一年开始举行后一般后面每年都会举行，它是一种管理层和投资者间的往复博弈，它与监管机构监管双管齐下，限制管理层出于利己主义在进行信息披露时的舞弊行为。

结合对业绩说明会管理层语调的已有研究，对于上文提到的信息技术业的上市公司，它的业绩说明会管理层净语调越正面，说明企业向外界传递了诸如“企业发展良好”“企业绩效将会提高”等增量信息，会增加外部信息使用者对于企业的期待，使他们对企业未来的发展更加乐观，而企业自身也可以从中获益，如增加投资者的投资热情、缓解融资约束及降低权益资本成本等。企业为了回应投资者、债权人等的期待，保持他们的投资热情，不违反虚假披露相关法律的规定，维持良好的信誉来稳定股价，同时继续享有外界的乐观优待，企业会努力提高自身的绩效，尽可能达到甚至超过预期水平，而对于信息技术业的上市公司，最有效的途径就是增加研发投入；同时也因为信息技术业增加研发投入本身就向外界传递了一种企业发展态势良好的信号，进而与业绩说明会管理层净正面语调相合，稳定外部信息使用者的信心，所以提出以下研究假设：

H1：信息技术业企业的业绩说明会管理层净正面语调会促进企业的研发投入。

企业研发投入的指标主要可以细分为两部分：研发资金投入与研发人员数量投入。故在H1的基础上提出以下研究假设：

H1a：信息技术业企业的业绩说明会管理层净正面语调会促进企业的研发资金投入；

H1b：信息技术业企业的业绩说明会管理层净正面语调会促进企业的研发人员投入。

近年来，信息技术业在技术创新领域的带动作用不断凸显，其研发活动受到了政府和社会各界的广泛关注，同时也为探究研发投入对企业财务行为和财务效益的影响提供了契机。研发投入和现金分红同属于公司资金分配范畴，二者资金来源具有同源性，即企业研发投入与现金分红存在“现金流竞争”。综上，对于信息技术领域企业，业绩说明会语调积极程度高、管理者相对应地倾向于增加研发投入的情况下，未发放现金股利会有更多的营运资金可以进行投资；而且从另一方面来看，企业发放现金股利可以缓解投资者对于其高盈利的期待，使得企业可以不必通过增加研发投入来向外界传递高速发展的信号，存在一定程度上的替代作用。所以综上所述提出以下研究假设：

H2：相对于发放现金股利的信息技术业企业，未发放现金股利的信息技术业企业业绩说明会管理层净正面语调促进企业研发投入的效果更加显著。

四、研究设计

（一）样本数据

本文选取2014—2017年沪深A股信息技术业上市企业数据为研究样本，探究企业业绩说明会管理层语调与研发投入之间的关系。关于业绩说明会管理层语调的数据来源于中国研究数据服务平台（CNRDS）公司特色库的上市公司文本信息模块，且只有2014—2016年数据。其他财务数据来源于国泰安数据库（CSMAR）的公司研究系列财务报表数据库。

筛选出证监会I大类中的软件和信息服务业，经过1%缩尾处理，并剔除ST类企业以及数据不完整的企业，最后留下共311组观测值，属于短面板数据。

（二）变量定义

关于研发投入的指标主要分为研发资金投入和研发人员数量投入。信息技术业上市公司由于企业规模差异较大，绝对值指标可能差异很大且说服力弱，故参考相关文献采用了两个相对值指标：研发资金投入强度（RDI）和研发人员投入力度（TPI），具体计算公式见表1。

关于业绩说明会管理层净正面语调的指标定义如下：=（）/（+）。

（三）模型设计

参照以前文献，我们将或作为被解释变量，作为被解释变量，将、和作为控制变量构建模（1）型验证假设H1：

表1 变量定义

标注为t-1期的语调数据为t年度召开的针对第t-1年的业绩说明会管理层语气，即模型探究的是当年召开的业绩说明会语调对该年企业研发投入的影响。

为验证假设H2，本文在模型中引入和一个交乘项_，通过交乘项的系数来探究发放现金股利对信息技术业企业研发投入与业绩说明会管理层净正面语调关系的调节效应，得出模型（2）如下：

五、实证检验

（一）描述性统计分析

表2为描述性统计结果。由表2知，均值为0.569，标准差为0.127，最大值为0.831，最小值为0.241，表明该变量基本服从正态分布，业绩说明会管理层语调偏向积极。

从研发投入看，的均值为0.111，最大值为0.365，最小值为0.017；的均值为0.378，最大值为0.828，最小值为0.087。表明信息技术上市企业研发投入水平存在一定差异。

的均值为0.254，最大值为0.548，最小值为0.08，表明企业之间的股权集中度存在差异。的均值为0.307，最大值为1.705，最小值为-0.369，说明不同企业之间的营业收入水平具有较大差异。

表2 描述性统计

（二）OLS回归结果

表3给出业绩说明会管理层语调对企业研发投入的回归结果，与在1%水平上显著正相关，回归系数为0.039；与TPI并不显著相关，回归系数为0.025。

当年召开的业绩说明会的与当年的之间并没有显著的相关性，表明业绩说明会管理层净正面语调对随后企业研发人员投入的影响不显著，拒绝H1b。

当年召开的业绩说明会的与当年的之间具有显著的正相关性，在1%水平上显著，表明业绩说明会管理层净正面语调对业绩说明会之后企业的研发投入具有显著的促进作用，假设H1a成立。

（三）现金股利的调节作用

表4给出现金股利的发放对业绩说明会管理层语调与企业研发资金投入之间关系调节效应的回归结果。

表4将现金股利发放作为调节变量纳入模型，加入交乘项_后，对企业研发资金投入的影响仍然在1%水平显著，_与企业发资金投入也在1%水平显著为负，回归系数为-0.113。表明未发放现金股利的企业，业绩说明会管理层正面语调对企业创新的积极影响更强，即现金股利的发放对业绩说明会管理层净正面语调与企业研发资金投入之间的负向调节效应显著，假设H2成立。

表3 模型（1）回归结果

六、内生性问题检验和稳健性检验

（一）内生性问题检验

本文将当年的业绩说明会管理层净正面语调作为解释变量，同时也将提前一期的被解释变量即企业上一年的研发投入作为解释变量与被解释变量进行回归分析。如企业的年报一样，针对t-1年的业绩说明会在t年召开，这就有可能造成内生性问题。但通过表5可以观察到，业绩说明会的召开一般在3～5月份，最迟不会超过5月，大多在4月份。根据企业的运作周期，并去除年假的时间，可以推测企业的研发投入大部分发生于业绩说明会举行之后，故内生性较弱。同时仅使用5月份前的数据进行回归，结果仍然显著。

表4 模型（2）回归结果

表5 业绩说明会召开月份表

（二）稳健性检验

为了验证以上结果的可靠性，本文使用另一种语调测算方法，用业绩说明会管理层语调2作为自变量进行回归。

从表6中可以看到，2与在5%水平上显著正相关，回归系数为0.003；与并不显著相关，回归系数为0.002。在（3）列，2对企业研发资金投入的影响仍然在1%水平显著，2_与企业发资金投入也在1%水平显著为正，回归系数为-0.13。

结果表明，2与企业研发资金投入仍显著正相关，现金股利发放仍然负向调节业绩说明会管理层语调对企业研发资金投入的促进作用。此结果与上文研究结果一致。

（三）固定年度效应

对模型（1）与模型（2）进行固定年度效应回归。

从表7中可以看到，固定年度效应之后，与在5%水平上显著正相关，回归系数为0.037；与并不显著相关，回归系数为0.033。在（3）列，对企业研发资金投入的影响仍然在1%水平显著，Tone_与企业发资金投入也在1%水平显著为负，回归系数为-0.139。

结果表明，固定年度效应以后，与企业研发资金投入仍显著正相关，现金股利发放负向调节业绩说明会管理层语调与企业研发资金投入的关系。此结果与上文研究结果一致。

表6 稳健性检验

（四）去中心化处理

对模型（2）回归进行去中心化处理。从表8中可以看到，去中心化处理之后，对企业研发资金投入的影响仍然在1%水平显著，_Div与企业发资金投入也在1%水平显著为负，回归系数仍为-0.139。表明现金股利发放负向调节业绩说明会管理层语调与企业研发资金投入的关系。此结果与上文研究结果一致。

七、结论

本文以2014—2017年沪深A股信息技术领域上市企业数据作为研究样本，探究业绩说明会管理层净正面语调与企业研发投入之间的关系，发现业绩说明会中企业管理层的净正面语调能显著促进企业的研发资金投入，但对企业的研发人员投入的促进作用不显著。现金股利的分配显著负向调节业绩说明会净正面语调对企业的研发资金投入的促进作用。研究结果表明业绩说明会上管理层语调具有增量信息的作用。稳健性检验结果也支持以上结果。

表7 固定年度效应检验

表8 去中心化处理后回归结果

本文聚焦于信息技术业上市公司，基于对企业业绩说明会内容的文本分析，将管理层语调与企业研发投入联系起来，为公司发展和外部投资者对此类公司的相关预测提供一定的参考建议；并探讨了现金股利分配在语调与研发投入之间的调节作用。

基于本文研究结果，还可以进一步进行相关探究。本研究仅对业绩说明会文本进行文本情感分

析，未来可以延伸至业绩预告等公司其他文本信息，通过不同信息披露方式挖掘信息含量；目前关于语调与企业决策关系的研究并不广泛，可以进一步探究语调信息与企业其他决策的关系，如股利政策、融资政策等；本研究只聚焦于信息技术业企业，可以扩展至更多的企业行业；本研究的现金股利调节作用仅研究了是否发放，可以对其数额进行进一步分析。