贝莱德：从零到一 领跑全球ETF行业

石伟

贝莱德（BlackRock）又称黑岩集团，为全球规模最大的上市投资管理集团，总部位于纽约，业务遍布全球60多个国家和地区，包括北美、欧洲、亚太和中东，在达拉斯、洛杉矶等美国城市以及伦敦、苏黎世、巴黎、法兰克福、东京、中国香港、中国台北、北京等设有办事机构。

贝莱德是纽约证券交易所上市公司，2021年的营业收入和净利润分别为193.74亿美元和59.01亿美元，同比分别增长19.56%和19.65%;EBITDA率为44.33%，甚至稍微高于2020年;资产负债率为74.52%，同比下降4.2个百分点。可以看出，在新冠肺炎疫情影响深重的2021年，贝莱德的业务仍然取得了长足的进步。与突出业绩相对应，贝莱德的股价曾经在2021年11月创出962.29美元/股的历史最高位;2022年5月27日，贝莱德收于666.53%，虽然已经距高位跌去了三分之一，但总市值仍然高达1010亿美元以上。

根据官网，贝莱德截至2021年年底所管理的资产规模约为10万亿美元，什么概念？当年，全球GDP排名第三和第四的国家是日本和德国，分别为4.93万亿美元和4.22万亿美元，二者合计9.15亿美元，不及贝莱德一家公司的资产管理规模，公司是名副其实的全球“第三大经济体”。

Wind资讯显示，贝莱德的主要业务分为个人与机构两大种类，前者主要是为客户提供各种证券、固定收益、现金管理及另类投资产品，后者还包括风险管理、投资系统外包及财务咨询服务等业务;因此，贝莱德的营业收入主要是资产管理费收入，2021财年其“投资咨询、行政费用及投资表现费用收入”为164.03亿美元，占营业总收入的比例高达84.67%。

贝莱德的诞生、壮大颇具传奇色彩，其1988年刚成立时只是黑石集团的一个资产管理部门，当时还不叫“贝莱德”，而是叫“黑石财富管理”，直至4年后才启用现名，而独立运行时距离“母胎公司”黑石集团成立不过3年时间。当时，贝莱德创始人拉里·芬克想自立门户，经与黑石创始人史蒂夫·施瓦茨曼商谈后决定将新名字定为“BlackRock（贝莱德）”，以保留“Black”作为“家族姓氏”。几年后，由于贝莱德内部出现股权纷争，芬克与几位核心员工再次出走自立门户，因此黑石就把所持有的贝莱德股份卖给了PNC金融服务集团，二者再无瓜葛。

贝莱德的成功秘诀可以归纳为几点：一是不断收购，而且是“捡漏型”收购，尤其是2008年对巴克莱旗下巴克莱全球投资者（BGI）的收购使其获得了iShare系统，目前iShare系列产品的收入已经占到贝莱德全部营收的30%左右;二是重视研发，公司自主研发的风险管理与交易平台阿拉丁（Aladdin）目前已经服务于包括苹果、微软等巨头在内的500余家企业以及美联储和欧洲央行等政府机构，参与管理的投资组合超过百万个，管理资产规模约为7万亿美元。凭借这两大法宝，贝莱德完成了从“零（黑石集团的内部资产管理部门）”到“一（排名世界第一的资产管理公司）”的逆袭。

先来说收购，贝莱德是名副其实的“收购狂魔”。历史上，贝莱德有两次重要的收购，一个是2006年以90亿美元收购美林证券的资产管理业务，不仅获得了股价上涨的资本收益，还扩充了自身的产品线和市场份额，使其一跃成为美国当时固定收益市场最大的基金管理人，资产管理规模也首次超过万亿美元;此外，收购美林证券还将PNC金融服务集团对贝莱德的持股比例从70%降低到了35%，且贝莱德董事会的主要成员都是独立董事，意味着拉里·芬克对贝莱德的话语权进一步提高。

与收购美林证券投资管理部门相比，贝莱德两年后的一次收购更加重要。

2008年，全球性金融危机爆发，雷曼兄弟出现经营危机并被分拆出售，英国银行巨头巴克莱为了收购雷曼兄弟需要筹集资金，就寻求出售旗下的巴克莱全球投资者（BGI）业务，当时BGI是欧洲最大的资产管理公司，其用来交易ETF的iShare系统很受市场欢迎，而嗅觉灵敏的拉里·芬克意识到了金融危机过后投资者的风险偏好会显著降低，因此被动型产品会非常流行，就决定以66亿美元现金、69亿美元股权收购BGI。其实，当时巴克莱已经决定将BGI以44亿美元出售给英国的一家私募基金公司，但这次看似代价高昂的“截胡”使得贝莱德2009年的资产管理规模突破3.3万亿美元，问鼎全球资产管理行业，且押对了金融危机后ETF业务的井喷，贝莱德的业务从此扶摇直上。

再来说一下研发投入。作为一家金融科技型公司，贝莱德在研发方面一直都是不遗余力，每年大约10%的营收都用于了科技投资，其创始人拉里·芬克曾经指出，“随着技术的快速变化——包括数据收集的指数级增长、人工智能的兴起、计算能力的进步以及消费者在日常事务中与技术的更广泛互动——将重塑资产管理行业。”阿拉丁（Aladdin）系统实际上是一个超大型的数据库管理和分析系统，由资产（Asset）、负债（Liability）、债务（Debt）、衍生品投资网络（Derivative Investment Network）的首字母缩写组成，该系统是由6000台计算机组成的数据中心，基础是一个大型历史数据库，并通过蒙特卡洛法则生成一个大型的随机样本，涵盖众多未来可能出现的情形，以此建立一个统计模型，表明在一系列未來条件下所有种类金融资产的表现。围绕阿拉丁系统，贝莱德推出了一系列的技术支持平台，为全业务链提供技术支持。更重要的是，贝莱德已经将阿拉丁系统开源，使用该系统进行决策的专业投资人员达到数十万人。

贝莱德的发展可谓飞速。2021年年末，贝莱德的员工总数高达1.84万人，而其1988年创立时不过区区8个人;第一大股东为同样在ETF领域风光无限的先锋集团，当年年末的持股比例为8.05%。同期，先锋集团为美国第二大ETF管理人，所发行ETF产品数量和所管理资产规模分别为189只和1.65万亿美元，贝莱德和先锋集团也是全球“唯二”的资产管理规模过万亿美元的公司。

而且，现在公众所熟知的苹果、微软、亚马逊等全球巨头都曾经是贝莱德的投资目标，并且常年位于这些公司的前3大股东之列。根据所披露的13F最新持仓文件，贝莱德2022年一季度末的持仓总市值为3.71万亿美元，前10大持仓标的占20.54%，其中前五大持仓分别为苹果10.28亿股、1794亿美元，占贝莱德持仓总市值的4.83%，微软上述三项数值分别为5.24亿股、1615亿美元、4.35%，亚马逊分别为2914万股、950亿美元和2.56%;排名第四和第五的特斯拉和谷歌母公司Alphabet持仓市值分别为595亿美元和575亿美元，分别占持仓总市值的1.60%和1.55%。

作为全球第一的资产管理机构，贝莱德的业务非常庞杂。随着美国ETF業务的蓬勃发展，贝莱德通过收购切入ETF领域并异军突起，目前已经成为全美最大的ETF管理人，2021年年底所管理的ETF产品数量为958只，资产规模为2.8万亿美元左右。

贝莱德旗下的iShare平台主要有四大类产品：核心系列产品为投资者以低成本构建长期投资组合提供便利，Smart Beta系列产品持续捕捉各类别资产回报的基本因子，固定收益系列产品为债券投资者提供透明、简便、流动性好的债券组合投资渠道，金融工具系列产品提供精确市场暴露投资工具。

以上四类产品共有25只核心系列ETF，其中8只成立于2008年金融危机之前，资产管理规模约占美国ETF总规模的10%;在跟踪标的方面主要是市场主流宽基指数，覆盖各类资产、地域和策略，且费用较低，核心系列产品的费用率一般在万分之三左右;最为关键的是，贝莱德iShare系列产品的跟踪误差非常小，有时候跟踪误差的算术平均值甚至低至0.11%，而这些误差基本来源于所收取的管理费，除管理费之外导致的跟踪误差极小。截至2022年4月29日，全球排名前8位的ETF全部是股票型ETF，其中贝莱德旗下占据2席，分别为安硕核心标普500指数ETF（iShare Core S&P 500 ETF）、安硕核心MSCI指数EAFE ETF（iShare Core MSCI EAFE ETF），管理规模分别为2928亿美元和938亿美元，分别位列全球ETF管理规模的第2位和第8位。

贝莱德是美国最大的Smart Beta ETF管理公司，市占率在40%左右，其Smart Beta ETF产品以成长型、价值型为主，以低波动、分红型为辅，由于先发优势，四种类型Smart Beta ETF的市占率都在50%以上，有的甚至高达75%。

第三类固定收益系列产品是贝莱德的“看家本领”，2009年通过收购切入ETF之前就已经深耕20年，目前其国债ETF、宽基债券ETF和公司债ETF的资产管理规模位居前3。贝莱德的固收系列产品同样具有成立时间早、覆盖范围广、费率低廉和跟踪误差小等显著特征，截至2022年4月29日，贝莱德旗下的债券型ETF安硕核心美国综合债券ETF（iShare Core US Aggregate Bond ETF）管理规模为826亿美元，为全球最大的固收ETF，在全球所有ETF中排名第9。