桃李面包：增长陷入瓶颈期实控人不断减持

王柄根

桃李面包（603866）作为国内“面包第一股”，近年来似乎陷入瓶颈，增收不增利出现得越來越频繁，2021年更是出现十年来利润的首次下滑。

另一方面，创始人吴志刚先生不断减持，即使在今年四五月份的低位，新的减持计划依然被抛出。事实上，自上市解禁以来，吴志刚家族已经减持套现近50亿元。

公司创始人吴志刚先生是一位“出道”极晚的成功企业家，虽然现在退居幕后，但依然是公司的灵魂人物。

不过，上市以来，吴老先生的持股比例逐步下降，从直接持有17.85%下降到2022年一季度末的10.49%，从2019年初开始，吴志刚便时不时进行减持，最近一份减持公告是2022年4月30日，减持原因为资金需求，内容主要如下：

自本公告披露日起3个交易日后的3个月内，公司控股股东吴志刚先生计划通过大宗交易的方式减持股份数量合计不超过26，660，000股，占公司股份总数的2%。具体减持价格根据减持实施时的市场价格确定;

自本公告披露日起15个交易日后的3个月内，吴志刚先生计划通过集中竞价交易的方式减持股份数量合计不超过71，820股，占公司股份总数的0.005%。具体减持价格根据减持实施时的市场价格确定。

不过，5月27日，公司又公告吴志刚质押股份的提前购回：本次吴志刚先生解除质押9，520，000股后，吴志刚先生累计质押公司股份50，666，000股，占其所持公司股份总量的36.21%，占公司总股本的3.80%。并且根据此公告显示，吴老从4月底至该公告时间内并未减持。

两份公告对比后，可以发现，吴志刚因资金需求而计划减持，但又提前购回其质押的部分股票，似乎并不缺钱。

桃李面包于2022年7月1日公告，公司收到控股股东吴志刚先生发来的股份减持通知，截止公告日，控股股东吴志刚先生通过大宗交易的方式减持其所持有的公司股份数量为13，560，200股，占公司股份总数的1.02%;通过集中竞价交易的方式减持其所持有的公司股份数量合计71，820股，占公司股份总数的0.005%。截止公告日，该减持计划仍未结束。

本次减持后，吴志刚家族有上市公司股份比例从65.97%减少至64.95%，权益变动比例为1.02%（数据尾差为数据四舍五入所致）。

事实上，自上市解禁以来，吴志刚家族已经减持套现近50亿元。

今年4月18日晚间，桃李面包公布的财报显示，2022年第一季度，公司实现营收14.52亿元，同比增长9.43%;归母净利润1.58亿元，同比下降2.80%，出现了“增收不增利”的情况。

而该情况在一个月前公布的2021年年报中就已显现。数据显示，2021年公司实现营收63.35亿元，同比增长6.24%;实现净利润7.63亿元，同比下降13.54%。

根据财报，业绩出现下滑的原因是营业成本同比增长11.84%，导致毛利率同比减少3.69个百分点。对此，公司分析认为，上年同期，受国家阶段性社保减免影响，公司人力成本低于本期;2021年，公司加大了促销力度，折让率高于去年同期;面粉、糖、汽油等大宗商品价格上涨，对生产成本控制带来一定挑战。

需要注意的是，2012年-2020年间，桃李面包的营收除2020年个位数增长外，其余年份一直保持两位数增长，净利润除2014年和2019年个位数增长外，其余年份也一直保持两位数增长。即2021年的净利润下滑为公司十年来的首次。公司2021年经营活动产生的现金流净额为10.14亿元，同比下滑7.95%，同样是十年来的首次下滑。

在营收地域分布方面，桃李面包“北强南弱”的情况依然没有什么变化。东北、华北和华东市场的收入对公司营收贡献较大，在2021年营收中的占比分别为47.7%、22.94%、23.16%，而其2016年起大力南拓的华中和华南市场收入在营收中的占比仅为2.92%和8.03%。

此外，2021年财报显示，公司39家子公司中有13家处于亏损状态，其中大部分为南方公司，上海桃李、海南桃李、江苏桃李、福州桃李、厦门桃李均亏逾千万元，发布年报当天，公司还表示拟注销公司全资子公司福州桃李和厦门桃李。

桃李面包利用成熟的“中央工厂+批发”模式是公司曾经攻城略地的绝佳方式，公司全国各地布局工厂，通过品类数量控制，追求单品销售规模，以此降低单位生产成本。与此同时，公司将产品直接销售给商超等零售终端，可以减少销售费用支出。但近年来，“宾堡”等欧美厂商和“山崎面包”等亚洲品牌，已陆续在中国设立生产基地，以此渗透中国面包市场;国内食品巨头达利、盼盼，正加速布局短保面包，无论是资金、技术还是渠道，它们都足以成为桃李面包极具威胁的对手。目前，中国的面包市场集中度低，企业数量多且分散，行业的竞争还远没到鸣锣收兵的时候。

随着公司的大规模扩张，桃李面包的食品安全问题愈发突出。消费者吃出异物时成为网络头条，异物的种类也五花八门，其中包括假牙、塑料、石头、苍蝇、飞虫等。

据凤凰网财经报道，2021年3月份，大连市民郭先生反映，亲属于3月25日在一家超市购买了桃李食品公司生产的“幸福紫米糯面包”后，老人在面包里吃出了一排假牙。不过在后续的处理过程中似乎并不顺畅。3月29日郭先生透露当时业务人员给的解决方案是补贴5袋面包，而郭先生则是要求公司解释为何会发生该事件。3月31日晚上，郭先生在微博中透露，公司业务员曾拿言语敲到其家属，导致家属精神恍惚，甚至连门都不敢出。

此类事件不由得令人质疑公司对品控的把关是否足够严格，公司对食品安全问题的解决态度、方式是否合理！