鲁泰A：海外需求向好色织龙头回归

贺天瑞

市场上行至目前点位区间，可以看到继续上攻的动力在短期内已经较为匮乏，而个股的分化也较为明显。类似新能源这样的热点板块，随着产销数据及季度业绩数据的逐步明晰，预计后市多空观点分歧会有所加大，稳健型投资者可考虑暂时回避。

随着疫情的影响渐趋明朗，个股选择上可着重于具有下游市场需求确定性高、产业链地位较强的公司，其股价有望逐步跟随疫后复苏上行。

鲁泰A（000726）是国内色织布龙头，2022一季度业绩强势回归，目前估值也处于极低位置，可积极关注。

鲁泰A的主要产品为高档色织面料和成衣，疫情前2019年公司营收/归母净利润分别为68/9.5亿元。虽然2020、2021年公司受疫情影响，但2022Q1业绩强势回归，营收/归母净利润分别同增59%/114%，营收已恢复至疫情前水平！

首先从公司的行业地位看，鲁泰A目前是全球高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商龙头，经营业绩连续多年居全国棉纺织行业前十。公司产品超过50%销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区。根据财报，2020年公司色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右。

公司相继与英国Burberry、美国Oxford、意大利Ar？mani、Gucci、日本优衣库、香港联业等国际知名客户建立了长期战略合作关系，近年前五大客户还包括欧洲知名衬衫品牌OLYMP、北美专业西装零售商TheMen’sWear？house、创立近百年的德国衬衫品牌Seidensticker等。

对于市场普遍担忧的疫情影响等因素，从目前情况看，基本可以确定色织布行业下游需求大体稳定，公司具备产品竞争力。

广发证券分析师糜韩杰指出，色织布应用市场大致可分为顶级、高端以及中低端市场，应用市场大致可以划分为顶级、高端以及中低端市场。其中，顶级色织布主要应用于全球顶尖品牌时装，全球产能每年不超过5000万米，主要由欧洲、日本等地区少数几个厂家生产。

高端色织布全球产能约8亿米每年，其中中国产能约占全球的35%-40%，国内高端色织布生产代表企业包括鲁泰A和广东溢达。

鲁泰A的色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右，是国内色织产业链龙头，连续多年位居国内色织布行业公司主营业务收入第一位置。公司拥有从纺纱到成衣制造的全产业链，研发费用金额、研发费用率及专利数量在A股棉纺上市企业中处于领先水平，产品具备较强竞争力。

以往我们可能更倾向于认为纺织类企业属于传统行业，其竞争优势更多取决于市场份额、客户粘性等因素，但不可忽略的一点是，在纺织产业链上的细分领域，仍然存在着研发构筑的壁垒。

多年来，鲁泰A持续进行高额研发投入，不断进行技术迭代和产品创新，以提升公司的市场竞争力。2010-2021年，公司的年研发费用投入由1.90亿元上升到2.53亿元，研發费用率由3.78%上升到4.83%，体现公司研发投入力度不断加大。与同行业公司进行比较，无论是从研发费用的绝对金额还是研发费用占营业收入比重来看，鲁泰均在A股棉纺类上市公司中处于领先水平。

高额研发投入为公司带来了丰硕成果，鲁泰目前拥有多项发明专利、实用新型专利以及外观设计专利，领先于诸多国内大型棉纺企业。公司研发投入涵盖纺、织、染、整、制衣、能源、环保、信息等各个领域，获得多项奖励。2021年公司强化新素材、新技术、新工艺的应用研究，如单向导湿面料的开发、纯棉再生面料的开发、纯棉持久免烫防病毒抗菌产品的研究与开发等，全年共获得专利授权117项，其中16项发明专利。

实际上，市场此前担忧鲁泰A的扩张边界有限，因此给与的估值偏低。但深入公司基本面，也会发现其产业扩张仍有较大潜力。这一方面是在全球化布局背景下，新市场客户的开拓;另一方面，鲁泰A是高端色织布龙头，前面提到的研发优势已经在向纺织业内其它细分领域扩展。

广发证券分析师糜韩杰认为，由于鲁泰A积极开拓市场，调整产品结构，未来有望多点发力。

其一：公司持续深化全球化战略布局。销售方面，公司在巩固欧美日传统市场和战略客户的同时，大力开拓国内及亚非新兴市场和中小客户;国际产能建设方面，东南亚产能持续扩张，公司目前国内/境外色织布产能1.3亿米/6300万米。

比如，在营销渠道方面，鲁泰A设立了美国公司、米兰办事处、日本办事处、英国办事处、俄罗斯办事处、胡志明办公室等，向战略客户和价值客户提供近距离的设计及研发定制服务，逐渐实现销售前移，保持客户订单量稳中有升，提升公司盈利能力。从分地区营收情况来看，2021年公司来自大陆地区营收占比46.34%，来自东南亚/欧美/日韩/中国香港地区营收占比分别为29.08%/10.70%/4.86%/3.17%。

其二：公司持续推进产品结构调整。面料方面，公司在原色织面料、印染面料基础上，拓展至功能性面料、针织面料等品类;服装方面，公司推进职业装等业务发展，积极打造正装、休闲、舒适、时尚等多品类产品，满足客户多元化需求。

譬如，在功能性面料及印染面料方面，2020年公司公开发行1400万张可转换公司债券，募投14亿元，其中8.5亿元用于年产3500万米高档功能性面料的功能性面料智慧生态园区项目（一期），2.5亿元用于年产2，500万米高档印染面料的高档印染面料生产线项目。根据财报，公司预计功能性面料智慧生态园区项目（一期）将于2023年5月31日达到可使用状态。

实际上，如果深入到鲁泰A的每一个具体项目上，会更能体会到公司基本面的变化，且这种变化都指向了业务边界的扩展。结合到公司积累的技术优势、产业链优势、客户优势，可对股价看高一线。