投资狂热的启示

朱良

在联博集团任职16年，拥有超过20年投资研究经验，北京大学基础数学学士和匹兹堡大学经济学硕士，为特许金融分析师（CFA）。相信通过对人类投资行为的剖析，有机会累积更好的投资成果。

联博集团为全球领先的资产管理公司之一，总部设立于美国，截至2021年12月31日，全球资产管理规模达7790亿美元。

可曾想过，历史上记载的第一场金融泡沫居然由郁金香引起？17世纪，郁金香流入荷兰，受到人们追捧，价格迅速飙升，以至于行情最盛时，一颗郁金香球茎可以换取一栋豪宅。不过随着越来越多资金投入到郁金香的种植和炒作，在缺乏扎实基本面支撑的情况下，泡沫不可避免地破灭了，郁金香的价格在短时间内暴跌逾90%，最终演变成一场金融灾难。

这种仰赖心理预期推升资产价格的疯狂行为，其实从未停止。从英国铁路泡沫，到日本泡沫经济，再到2008年次贷风暴，都应了物理学家牛顿的那句话—我能够预测天体运行的距离，却无法预测人类内心的狂热。

郁金香的价格为何会如此背离其基本面？这很难用传统经济学理论解释，但也许可以在行为金融学中找到答案。传统经济学理论假设人们总是理性地作出決策，市场会形成一个最优的均衡价格。而行为金融学结合了心理学、社会学，侧重于从人类行为的角度分析金融市场，强调投资是人的行为，而人往往是非理性的。经济学家凯恩斯早期曾将这种非理性的心理和行为称为“动物精神”：“人类大多数的积极行动源于自发的乐观情绪，而不取决于对前景的数学期望值。”

“羊群效应”正是非理性“动物精神”的典型表现，人们在从众心理的驱使下跟随“低不确定性、高认同度”的标的，不仅暗含于“郁金香狂热”，在如今的资本市场亦是屡见不鲜。比如，当牛市号角吹响时，人们争先恐后地入场;当少数板块具有成长确定性、被打上“核心资产”标签时，投资者亦是一窝蜂涌入，推高行业估值。而联博并不认同“核心资产”这个概念，从金融地产、白酒、家电到新能源，“核心资产”代表的公司几乎每4到5年就更换一批，这个标签更像流行文化，亦是触发“羊群效应”的高发地。

联博认为，基本面研究最主要的任务是寻找“预期差”。跟随流行、追逐热门赛道顺应人性，迎合市场的从众心理，但我们更倾向从市场盲点中寻找与众不同的观点和机会。正所谓静水流深，在被市场忽略的地方提前布局，才能提升投资胜率。当然，要克服人性、逆流而上并非易事，所以联博采用量化和基本面相结合的方式，科学、系统、理性地甄别市场投资机会，最大限度地降低人性弱点对投资的干扰，提高成功捕捉预期差的概率。

面对扑面而来的狂热，我们始终敬畏市场，相信独立思考、逆向思维可以帮助投资者发现并收获价值。

基本面研究最主要的任务是寻找“预期差”。跟随流行、追逐热门赛道顺应人性，迎合市场的从众心理，但我们更倾向从市场盲点中寻找与众不同的观点和机会。

本文仅供参考，不构成投资建议。