顺藤摸瓜式财务异常分析

张杰

摘 要：自2020年初新冠疫情爆发以来，医疗器械行业承受了巨大压力和挑战，同时国家政策对医疗行业出台的一系列改革措施，使得医疗器械行业在“疫情+医改”形势下，经历了股价大幅上涨和大幅下跌的波动局面，2022年4月30日，医疗器械行业版块在2021年年报报出之后开始止跌上涨，但蓝帆医疗2022年股价依然异常下滑，原因在于利润表中非经常性损益项目的异常，在此背景下，本文针对该现象对蓝帆医疗近几年财务数据展开综合分析，旨在找出引起蓝帆医疗财务异常的因素，运用顺藤摸瓜式进行深入分析，通过分析判断其当下财务状况及存在问题。

关键词：疫情；改革；股价；财务数据

一、前言

随着新冠疫情形势的爆发，各个行业经历了在疫情形势下经济波动的冲击，但与新冠疫情相关性极强的医疗行业的反应在近几年的发展存在着许多的可能性，医疗行业关乎民生健康，国家对其重视程度颇深，在我国的诸多政策中，有关及医疗相关行业如医疗器械行业的规定并不少，在诸多法律、法规、规章的限制下，在保证了民生健康的同时，也增加了相关行业的发展成本和被淘汰或被替代的损失。

在近几年中，存在财务异常的公司有许多，对财务异常的分析需要直接、便捷和有效，本文采用顺藤摸瓜事逐层深入分析，可以快速分析出财务中存在的问题点，进而判断企业核心价值的稳固性和未来发展的期望性。

二、蓝帆医疗概况

蓝帆医疗股份有限公司（简称“蓝帆医疗”）成立于2002年，是中低值耗材和高值耗材完整布局的医疗器械龙头企业。2014年，中央出台或即将出台的医药行业的政策，多数都透露着市场开放的信号，医疗器械行业股价大幅上涨。2020年疫情爆发以来，受新冠疫情影响，医疗行业承受了巨大压力和挑战，同时，2021年03月18日国务院公布了《医疗器械监督管理条例》，加强了对医疗行业器械的监督管理，使得不符合条例标准的器械成为企业的报废项目，造成了大量的减值损失，股价也被波及。在2021年报年报批陆续披露之后，医疗器械行业版块已开始出现连续上涨的态势，而蓝帆医疗却继续下跌，原因当出在自身财务状况方面，那么便针对财务异常逐层分析，寻找原因。

在醫疗器械行业中有111家上市公司，蓝帆医疗市值居于第49位，净资产排名相对靠前，居于第6位，但净利润为负值，毛利率和净利率分别位于行业倒数第2位和倒数第7位，说明蓝帆医疗自身的经营能力存在很大的问题，且在医疗器械行业中并不具备竞争优势。

三、蓝帆医疗财务指标分析

（一）偿债能力分析（表1）

1.短期偿债能力分析

流动比率和速冻比率在2016年最高，也就是短期偿债能力最强的时候，之后连续下降到2019年最低，到了2020年流动比率回升，速冻比率先升后降，总体呈上升态势。现金力量比率从2016年开始下降，2018年降到最低，之后2020年达到最高，2021年有所回落，说明短期偿债能力在近两年有所增强，但还不稳定。

2.长期偿债能力分析

资产负债率指标代表负债总额与资产总额比值，该指标越低，说明长期偿债风险越小，从表1数据可知，2016年长期偿债能力最好，2017到2021年呈震荡式上升状态，也就是长期偿债能力在减弱。

（二）营运能力分析

从表2可知，从总资产周转天数变化情况来看，2019年新冠疫情爆发之前，蓝帆医疗总体营运能力在逐年降低，疫情爆发后，医疗行业显现出巨大优势，自2020年开始，营运能力开始有所提高，其中比较明显的事应收账款的回收速度。深入分析应收账款周转速度提高的原因，则在于应收账款同期计提了大量的坏账准备所致，因此，应收账款周转速度的提高不能判断营运能力的提升，而对于存货周转速度，则基本变化不大，在2019年之前的周转速度一直呈下降态势，2020年的疫情略有好转，但依然在逐年减弱，说明整体上蓝帆医疗的营运能力在减弱。

（三）获现能力分析

表3 蓝帆医疗获现能力分析指标

从表3数据可知，销售现金回收率在近几年中变化都不大，说明在营业收入中属于销售商品提供劳务收到的现金比例是比较稳定的；通过营业收入现金比率可知，除了2020年相对来说大幅增加外，2021年又回归正常水平，呈现平稳小幅上涨，而盈利现金保证倍数与营业收入现金比率类似，所以获现能力在近几年中有一定的提升。

四、蓝帆医疗财务异常状况分析

蓝帆医疗财务异常状况主要体现在盈利能力，依据下表数据可得：

由表4可知，在2017至2021年间，企业毛利率和净利率均在2020年达到最高值，这方面因素是由于2020年新冠疫情的爆发使得医疗器械行业需求增加，排除2020年观察其变动趋势，毛利率整体呈上升趋势，且2019至2021年毛利率均高于45%；净利率则是先升后降，但均超过10%。总资产收益率在2017年开始大幅下降，直到2020年疫情爆发后开始上升，刨除该年特殊情况，整体呈现下降趋势，说明总资产盈利能力相对减弱。

对于净资产收益率指标，是盈利能力分析的一项综合指标，一般而言，观察上市公司业绩时，扣除非经常性损益后的净利润更具价值。扣非净利润在企业净利润的基础上，扣除了企业经营过程中产生的非经常性损益后的净利润，它能够削除一些非经常的因素，如政府补贴、出售资产的一次性收益或损失、资产减值损失等等，真实地体现出企业通过经营获得的经营成果。

从表4可知，经过扣非和加权处理的净资产收益率与未处理净资产收益率在2021年相差非常大，未处理时净资产收益率为10.32，扣除非经常性损益后直接降为0.62，说明非经常性损益对净资产收益率的影响很大，这对一个企业的发展来看是一个异常状态，需要对此展开深入分析。

五、蓝帆医疗异常状况深入分析

从以上分析可知，蓝帆医疗行业地位相对靠后，日常经营利润空间较少，偿债能力、营运能力和获现能力并不具备竞争优势，且其盈利能力表现存在一定的异常，那么针对此部分异常，本文将展开深入分析，以据此判断蓝帆医疗是否存在更严重的发展问题。

从表5数据可知，营业总收入自2017年开始逐年增加，尤其是2020年增加幅度为上年的2倍之多，但很明显，营业成本也在大幅增加，且在2021年，营业成本增长幅度超过营业收入增长幅度，所以主要营业利润率在新冠疫情的刺激下于2020年有了大幅上升，但2021年又開始大幅下降，说明蓝帆医疗在整体医疗行业的集体提升下也支撑起了一波提振，但由于自身企业实力问题，在疫情环境平稳后，又显现出难易支撑的状态大幅下滑，因此，从企业经营实力来看，蓝帆医疗存在实力不足的状态。

在蓝帆医疗的“其他经营收益”中， “公允价值变动收益”、“资产减值损失（新）”和“信用减值损失（新）”在2020年与2021年的变化中都呈现出极大的波动，公允价值变动收益在2020年增加105.7万元，而在2021年增加10.98亿，基本承担了2021年营业利润的主要组成，这笔数十亿的公允价值变动收益系蓝帆医疗因公司重大资产重组时与业绩承诺方蓝帆投资及Li Bing Yung、Thomas Kenneth Graham、Wang Dan和北京信聿签署的相关盈利预测补偿协议而获得的补偿，标的公司因未完成公司承诺业绩，使得蓝帆医疗以低价收回自己股份，并获得承诺方业绩补偿款，总计10.96亿元。

同时，在2020与2021年出现了17.69亿元和21.17亿元的资产减值损失，这两笔大额非常损失在这两年中异常突出，追查原因在于蓝帆医疗对其收购CBCH II及 CBCH V所在心脑血管业务资产组商誉经减值测试后发生了减值，计提商誉减值准备合计17.55亿元，由此可知，蓝帆医疗心脑血管业务成为蓝帆医疗短期利润成长的掣肘。

六、结论

从以上分析可知，蓝帆医疗的发展经营遇到了许多问题，主要有以下几个方面：

1.行业地位。蓝帆医疗在医疗器械行业中的地位相对靠后，除了净资产规模相对居中之外，代表经营能力的毛利率、净利率均不具备竞争优势。

2.偿债能力。蓝帆医疗在偿债能力方面有一定减弱的趋势，其中，短期偿债能力在近两年略有增强，但还不稳定，而长期偿债能力则有一定的减弱。

3.营运能力。随着疫情的爆发，蓝帆医疗在营运能力方面呈先升后降的趋势，说明在疫情的带动下，蓝帆医疗的营业能力略有增强，但随着时间推移，这种效用开始递减。

4.盈利能力。蓝帆医疗盈利能力存在的问题最为突出，非经常性收益和非经常性损失都存在巨大的波动，主要在投资策略方面存在一定的问题。

参考文献：

[1]张凯明.医药法规变化下复星医药财务分析[J].财会月刊，2020（10）：18-25

[2]朱珊珊.基于公司战略的旅游行业上市公司财务分析——以众信旅游为例[J]. 财会月刊，2020（10）：128-131

[3]朱珊珊.基于公司战略的旅游行业上市公司财务分析——以众信旅游为例[J]. 财会月刊，2020（10）：128-131