格雷厄姆的价值投资永不过时

胡语文

无论是芒格、巴菲特，或是戴维斯家族，还是约翰邓普顿，或是霍华德马克斯，他们的价值投资理念，或多或少都是来源于格雷厄姆的价值投资理论框架。

芒格非常推崇格雷厄姆的价值投资体系。他总结格雷厄姆的价值投资有4项基本原则：

1、将股票视作相应比例的企业所有权。

2、在价格大幅低于价值时买进，以创建安全边际。

3、让两极化的“市场先生”成为你的仆人，而非你的主人。

4、保持理性、客观、冷静。

如果有人说他是价值投资，那你可以问他是否读过格雷厄姆的《证券分析》。这本书的出版日期跟我们当下相距90年，所以内容有些晦涩难懂。就如同你读凯恩斯的《通论》一样，都是很难完整地读一遍。

但如果有人说，格雷厄姆的价值投资理念过时，那就是见仁见智了。至少芒格说过，格雷厄姆的价值投资理念永不过时。

这就像我们去读《道德经》一样，如果你说他过时了，那只能说明你对道德经的理解不够。

伟大而经典的智慧，永远不会过时。因为他们把握了宇宙的真相，和世间的规律。这种类似于人类智慧最顶尖的理论其实是不会过时的。

关键的问题在于读者有没有认真的去理解并掌握，然后将其变成自己的东西，并达成知行合一。

就像过去半年我们反复说金融地产越跌越买，进入最佳击球区一样。如果你只考虑现在有没有解套，那只能说你还处于散户的思维中。如果你问我未来能有赚几倍的收益，那说明你对价值低估和便宜货的投资策略有了一定的理解了。如果你在市场大跌时，反而不断加仓金融地产此类“便宜货”，我可以说，你已经跨过价值投资的门槛了。

价值投资的这扇大门随时敞开，从未关闭。只是很多人不喜欢这扇门，因为他古朴、不出众，甚至少有人问津。

当人们都冲向热门股和赛道股时，只有少数人坚守便宜货的价值投资。

戴维斯家族长盛不衰的投资秘诀，总结为一句话，那就买价格低估的“成长股”。

大家别误会，戴维斯看中的成长股，可不是A股的所谓高科技热门赛道股。而是业绩低速增长的股票。比如保险股，每年10-15%的业绩增长。在戴维斯看来，这种每年10-15%的增长就是成长股。当然，在A股的基金经理们看来，这种低速增长的股票只能当成“垃圾股”。

戴维斯家族就是长期持有这种物美价廉的“垃圾股”

47年。戴维斯第一代的财富从5万美元到9亿美元，翻了1.8万倍，年化复合收益率达到了23.18%。

戴维斯第二代，通过持有保险、银行、证券等公司股票，20年实现了20%的年化收益。

戴维斯第三代，符合收益稍低，12%的年化收益率，但也大幅跑赢了同期指数。

就像彼得林奇所言，我们不会仅仅因为股价低廉而买入一家陷入困境的公司，而是因为看到了他可以有效处理麻烦的执行力。

那些看似普通的行业当中，总有一些优秀的公司，他们能够穿越经济周期的波动，走向人生的巅峰。

最近两天港股的热点无疑是因直播带货而涅槃重生的新东方在线。当然，笔者肯定不会现在才去考虑买入。价格低迷的时候，大众抛弃的时候，才是投资机会。

价值投资并非简单复制过去大师的投资路径，而是要抓住价值投资的核心，那就是

1、价格便宜是硬道理，

2、需要业绩适度（10-15%）增长，

3、长期持有。

就像戴维斯家族习惯性保持逆向思维一样，他们在市场热炒债券时，反而投资股票;他们在市场热炒科技股时，反而买入低估的金融股;在市场跟风读MBA时，戴维斯第二代选择的是学习历史。当今天A股热炒新能源汽车时，我相信真正的价值投资者一定会转身，买入底部的金融地产。

也像霍华德马克斯的《投资最重要的事》所谈到的那样，只要价格低估，很多便宜货都有投资价值。格雷厄姆、戴维斯、约翰邓普顿等大师们都喜欢捡便宜货。这也是价值投资的朴素原理，颠扑不破，基业长青。

巴菲特之所以通过股票投资成为全球首富，

笔者总结，可能有以下几点主要原因：

1、少犯错。犯错一次，都需要付出代价;所以，芒格成了他身边重要的提醒者和把关者。

2、忽略市场日常波动，关注企业价值的长期增长。很少有人能够做到。

3、找到了厚厚的雪和长长的坡。也就是找到了长期盈利的商业模式，并当成自己的企业来持有。所以，就不会受市场价格波动的影响。

由此看出来，即使排除了亏钱的主要因素，成为“股神”并不是那么容易的。但是巴菲特成功的基础也是源于格雷厄姆的价值投资理念。尽管巴菲特曾经说，他的投资理念20%来自于格雷厄姆，80%来自于费雪。但事实上，巴菲特从来都是认为自己是格雷厄姆的弟子，并不承认自己是费雪的弟子。包括芒格的投资理论很多也是源于格雷厄姆。

所以，投资理念是需要传承，然后每个人结合自身的实践，不断总结和思考，才有可能超越前人的智慧。换言之，在没有认真学习格雷厄姆等大师的思想智慧之前，就谈价值投资，恐怕领悟是不深刻的，投资体系的基础也是不牢靠的。

笔者认为，股票投资是先做判断题，剔除风险点;然后才做选择题，选出性价比最高的投资机会。无论是行业分析、还是公司分析，或者宏观分析，都是为了找到最佳击球区。

从市场普遍的悲观中，找到预期差最大的投资机会。这就是我们常说的“贱下极则贵”。而从市场普遍的乐观中，发现市场未知的风险。这就是我们常说的“贵上极则贱”。

同样的道理，我们一直强调金融地产不要放弃，不要抛弃，因为贱下极则贵。市场不看好的东西，未必就没有价值。反而可能隐藏重要的价值。