国际：美联储加息的三重风险

沈建光（京东集团首席经济学家）

我国应对外部风险的关键，依然是稳定内需

最近，美国公布的1月国内生产总值（GDP）和就业数据均超出市场的预期。

短期内，美国呈现就业企稳、工资上行、经济过热的基本面特征，这无疑支持了美联储当前加快紧缩、抑制通胀的决策。1月的议息会议后，美联储主席鲍威尔甚至强硬表态“不排除每次会议都加息”。

但与此同时，仍需警惕美联储加息可能造成的多重风险。近年来，美联储政策目标越发多元化。自2008年金融危机以来，美国开启超级宽松周期，货币政策在通胀和就业以外，还需兼顾增长稳健性、金融稳定性等目标，这一特征在美国将现代货币理论（MMT）付诸实践后愈发明显。

2021年，美国经济的强势复苏主要得益于MMT政策实践下的财政强刺激，而当前美联储的货币政策紧缩无疑将制约美国财政扩张，这不仅威胁到美国经济复苏，还可能在股市、房市、政府债务、新兴市场等方面引发金融风险。

风险一：通胀水平空前，抑制难度加大。2022年1月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨7.5%，连续4个月高于6.0%，再创近40年新高。笔者曾提出有几大因素共同推升美国通货膨胀：供给“瓶颈”未有效缓解；职位空缺率、离职率居高不下，就业结构失衡在推动工资上行；全球能源供应持续紧张，油价持续飙升；房价、房租，进口品价格等仍然保持高位。而本轮通胀受多重因素推动，并非单一货币现象，仅依靠货币紧缩手段来抑制通胀，无疑需要美联储更快地加息。如果力度不足，则存在高通胀持续更长时间的可能。

风险二：货币紧缩制约财政扩张，影响经济复苏。当前，美国经济基本面仍面临诸多制约因素。一方面，奥密克戎引发的疫情再度冲击生产，1月美国制造业采购经理指数（PMI）创2020年10月以来新低；全球运力紧张仍未缓解，1月末中国出口集装箱运价指数（CCFI）飙升至3 565.3点，再创新高。另一方面，需求拉动也在减弱，在美国政府补贴“退坡”后，私人储蓄率已降至疫情前的水平，1月的“密歇根消费者信心指数”回落至68.8，大幅低于预期。国际货币基金组织在近期的经济预测中，已大幅下调美国2022年经济增速1.2个百分点至4.0%。如果美联储紧缩力度选择不当，或将造成通胀未能有效缓解、经济复苏亦受阻的“滞涨”局面。

风险三：资本市场波动加剧易引发多方面的负面影响。超级宽松周期环境下，资产价格上涨和美国债务扩张从本质上来说都是货币现象。政策转向导致流动性收紧和融资成本上升，将给美国扩大政府开支、企业盈利增长、居民财富增值带来极大挑战。2022年开年，美股剧烈调整，1月标普500和纳斯达克指数的下跌幅度一度达到9.2%和14.7%。与此同时，近年美国政府债务在超低利率情况下大幅攀升，债务率已超120.0%，美联储加息将抬升利息负担。此外，在2022年，美欧货币政策的一致性仍存在较大不确定性，这可能进一步加剧美元指数波动，进而引发新兴市场风险。

综合来看，尽管当前各界普遍认为美联储加息对中国影响有限，但仍应密切关注美国经济复苏放缓、美股波动加大、债务风险暴露等外部隐患，有针对性地做好准备。在笔者看来，我国应对外部风险的关键，依然是稳定内需。货币政策应坚持“以我为主”，把握美联储加息前的宽松窗口期，瞄准市场关切精准发力、靠前发力；财政政策需进一步加大支出力度，从保市场主体适当向保终端消费倾斜，运用减税降费、消费券等组合拳，尽快提振内需。