5月份全国规模以上工业增加值同比增长0.7%

5月国内疫情形势有所好转，物流和供应链问题大幅缓解，经济基本面较4月环比改善。但是，由于局部地区疫情压力仍相对较大，一些周期性的因素对经济仍有制约，不少指标同比增速仍未“浮出水面”。预计未来的增量政策将聚焦经济短板，提振内需，以结构性刺激应对非对称冲击，6月可能迎来经济修复较快的阶段。预计在积极的宏观政策和经济内生修复的共同作用下，今年中国经济将呈现拾级而上的过程。

值得提醒的是，当前地产周期仍然相当疲弱，尤其是开发商现金流和竣工等指标低位继续下滑，或拖累当前地产部分宽松政策的有效性。此外，5月货币信贷数据显示，尽管流动性较为宽松，但经济自身融资需求不强。往前看，如果地产周期不能有效企稳，经济增长可能持续运行于潜在增速之下，则失业率将继续高企。此外，在全球粮食和能源价格高企，以及国内猪周期开始反转的背景下，下半年海内外通胀走势是否会制约国内货币政策宽松也值得关注。

5月疫情趋缓，消费、投资、生产均边际改善，其中生产增速由负转正。在各分项中，线上消费、基建投资、中下游制造业生产改善较为明显，不过餐饮等接触性消费、地产投资等修复偏慢。往前看，前期的扰动因素正在逐步消退，积极的因素在增加，疫情对经济的冲击在5月逐步消退，在常态化核酸实行后，未来影响或将进一步减小，同时稳经济的政策积极发力，6方面33项稳经济一揽子政策措施将陆续落地生效，我们对后续经济修复保持乐观。

5月经济数据全线回暖，且投资端恢复速度快于消费端。基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项，制造业投资中高技术产业链快速修复。消费降幅虽收窄、但增速依然为负，且餐饮消费、可选消费维持低迷。向前看，随政策逐步发力见效，6月经济将在5月基础上进一步好转。但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资表现低迷，投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手，政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。

5月生产、内需、外需、金融数据普遍超出市场预期，可能原因在于市场给与核心城市过高权重。5月核心城市疫情封控虽没有明顯改变，但受疫情影响的中小城市数量是持续减少的，就业端也有类似的表现，即中小城市5月就业状况反而更好。因此5月经济修复的超预期，可能主要来自疫情冲击缓解后中小城市的带动，进入6月则可能迎来核心城市的接力修复，U型复苏已经开启。

5月全国一般公共预算收入同比-32.5%，1-5月累计同比-10.1%，扣除留底退税后累计同比2.9%;5月全国一般公共预算支出同比5.7%，1-5月累计同比5.9%。5月财政收入有所好转，但降幅仍大，留抵退税、疫情、土地出让收入低迷仍是主要拖累;支出进度在4月大幅回落后再度加快，交通运输等基建项目是主要拉动。总体看，和5月经济和社融数据一样，5月财政数据也指向经济还在底部、政策需要全力稳增长，财政端有三大关注点：专项债项目落地等存量政策;发行特别国债、调整赤字率等可能的增量政策;省以下财政体制改革提速。

——摘自国盛证券宏观经济研究报告