女性高管能否改善业绩预告质量？

窦 超 韦婧婧 王瑞华 孙 睿

一、引言

针对我国转轨制度背景，为深化改革和加强监管，推动资本市场持续健康发展，中国证监会适时推出了半强制业绩预告制度。然而，由于我国证监会对业绩预告“违规”的惩罚力度较弱(宋云玲等，2011[1])，上市公司业绩预告中“违规”披露、准确度低、非精确披露行为屡见不鲜，严重干扰了正常的市场秩序。类似獐子岛集团“扇贝跑了”的业绩预告变脸案件在近年我国资本市场层出不穷，成为影响市场公平公正的绊脚石，严重阻碍了业绩预告的风险警示作用，与中国共产党第十九次全国代表大会报告提出的“防范化解重大风险”政策相悖。因此，在现有“依法、全面、从严”的监管体系下，“业绩预告与实际情况差异较大”(1)业绩预告与实际情况差异较大，主要指需要警惕的上市公司业绩预告变脸行为，详见中证网：http://www.cs.com.cn/sylm/zjyl_1/201708/t20170815_5423346.html。的行为无疑将导致中小投资者权益无法得到有效保障，滋生内幕交易与违规操作，不利于我国资本市场的长期健康发展。那么，中小投资者困境如何改善？企业业绩预告质量如何得到保障？随着众多公司治理机制在长期运用过程中逐渐被市场实践证明无效，传统公司治理视角研究其对企业信息披露质量的影响开始显现出很多的缺陷与争议。在这一背景下，从高管团队结构出发探求企业治理机制变革的呼声不断出现，让更多女性参与公司治理的倡议和实践也变得越来越多(李小荣和刘行，2012[2])，相关研究也开始受到实务界和学术界的广泛关注，这也为本文研究女性高管如何影响企业业绩预告提供了不可多得的窗口。

事实上，从我国资本市场近些年涌现出来的风云人物与重大事件不难观察到，女性管理层正成为影响我国企业经营决策的重要力量。如董明珠女士选择刘姝威女士担任独立董事，践行相对严格的公司治理和监管，这与其坚持自主研发、对抗宝能系、保住格力制造属性、坚持行业打假的做法相承，也与女性高管道德水平较高等特质相吻合。与之对应的，学术界对女性的研究也大量发现女性参与高管团队的优势，如Francis等(2014)[3]发现女性CFO的税务处理更为稳健；Faccio等(2016)[4]认为女性CEO管理的公司运营更长久。业绩预告作为企业信息披露的重要组成部分，其质量把关尤为重要。一方面高质量的业绩预告可以降低信息不对称，为企业股东、债权人以及外部监管者、分析师等判断公司价值和前景提供必要的信息(罗玫和宋云玲，2012[5]；Huang等，2018[6])且在加总层面影响宏观经济预判(李晓溪等，2019[7])，可为国家政策制定和经济调控提供依据(Anilowski等，2007[8]；孙坚强等，2018[9])；另一方面，在公司业绩可能剧烈变动时高质量的业绩预告能够及时警示投资者(孙坚强等，2018[9])，维护中小投资者权益，因此女性高管在这一过程能否发挥积极作用成为一件值得关注的事情。基于女性高管影响不断增强的社会文化背景，探究女性高管能否有效提高管理层业绩预告质量极具研究价值。

本文可能的贡献如下:第一，丰富了女性高管和业绩预告的研究。现有研究多探讨女性高管对定期报告等历史信息或公司监管的作用，较少关注到业绩预告这一前瞻性的信息披露，更遑论影响机制。本文有助于拓展女性高管和管理层业绩预告的相关文献。第二，本文从公司治理角度提供了管理层业绩预告影响因素的经验证据，丰富了公司治理的有效途径。已有文献研究提供了外部监管影响业绩预告质量的证据，但是关于直接参与业绩预告行为的管理层的研究相对缺乏，本文丰富了公司治理的有效途径。第三，在中国共产党第十九次全国代表大会报告强调“转变政府职能，创新监管方式”背景下，如何有效创新监管是项有意义的课题。基于本研究，我国是否可借鉴国外经验，颁布律法增加女性高管比例？本文的研究为创新监管进行了铺垫。第四，本文的研究还具有重要的现实文化意义。如今男女平等已经是社会潮流，本文的研究丰富并推进了这一社会文化发展。

二、文献回顾及研究假设

(一)文献综述

1.管理层业绩预告。

业绩预告作为推动资本市场持续健康发展的重要一环，在理论界引起广泛关注，现有文献主要集中于业绩预告的影响因素研究。刘慧芬和王华(2015)[10]、周楷唐等(2017)[11]、宋云玲和罗玫(2017)[12]发现企业外部环境如竞争环境与政策不确定性、外部制度会影响业绩预告质量；袁振超等(2014)[13]、王玉涛和段梦然(2019)[14]分别从企业所有权性质、公司战略方面论述；余怒涛等(2020)[15]、袁振超等(2014)[13]、Cheng等(2013)[16]从公司内部治理方面展开研究，发现公司规模、代理成本、股权质押、机构投资者持股、上市公司股权激励、大股东减持会影响业绩预告质量(鲁桂华等，2017[17]；钱爱民，2018[18])；宋云玲等(2011)[1]、王允英等(2019)[19]、李晓溪等(2019)[7]认为外部监督机制如诉讼成本、证监会处罚、分析师跟踪、投资者注意力以及年报问询函等均对业绩预告质量产生积极影响。

2.女性高管。

女性参与高管团队对企业行为的影响，即以高管中至少存在一名、多名女性高管或者高管中女性比例为研究变量，研究其对企业行为的影响(Gul等,2011[20])。

按照女性高管的影响机理和理论基础划分，女性高管的相关文献可分为风险厌恶、不过度自信、沟通技巧强及伦理道德高四个方面。第一，风险厌恶与企业行为。Huang和Kisgen(2013)[21]、Khan和Vieito(2013)[22]认为，女企业家厌恶风险，她们经营稳健并且任职公司具备较强的危机管理水平，外部宏观经济水平下行对其业绩冲击不大。第二，不过度自信与企业行为。Barber和Odean(2001)[23]发现女性高管更不过度自信，这一特征导致男性参与市场交易的交易量显著高于女性，具体来看，交易量约高出45%。李世刚(2013)[24]发现女性高管能显著减少上市公司冒险行为，并进一步影响投资现金流敏感度和内部融资偏好。随后，Levi等(2014)[25]发现女性董事可以降低企业并购溢价，这说明女性董事在决策中更不过度自信。孙亮等(2016)[26]也表明，女性董事可有效抑制过度投资。第三，沟通技巧与企业行为。Bostjancic(2010)[27]和Groves(2005)[28]指出，女性领导者比男性更善于控制自己的情绪从而避免冲突；合作意识与个人感召力强，掌握情感技巧并擅长社交。第四，伦理道德与企业行为。Eagly等(2004)[29]指出，女性比男性更有同情心，对一些反常行为也更为宽容；Manner(2010)[30]进一步研究发现女性CEO会提高企业社会责任绩效。曾春影(2018)[31]也从利他动机视角出发，表明女性CEO与企业捐赠显著正相关。

(二)研究假说

管理层披露业绩预告信息有多种动机，具体而言，包括资本市场交易动机(王允英等，2019[19])、薪酬激励动机(Aboody等，2000[32])和规避诉讼风险动机(李晓溪等，2019[7])等。基于以上动机，管理层一方面会通过信息披露来降低信息不对称，另一方面也会为了私利而滥用自由裁量权(鲁桂华等，2017[17])。由于业绩预告失实引发的监管风险较低(宋云玲等，2011[1])，所以在实际操作中，管理者在一定范围内可以选择是否披露以及是否真实、准确、完整、及时地披露业绩预告，然而，过度乐观和过度保守的业绩预告均非高质量的业绩预告。高质量的业绩预告对业绩预告的准确度和精确度要求更为严格，也只有高质量的业绩预告才能降低信息不对称，为企业股权、债券投资者以及外部监管者如分析师等预判公司价值和前景提供必要的信息，并作以警示。而业绩预告失实会影响投资者和分析师对公司前景和价值的判断(Huang等，2018[6]；罗玫和宋云玲，2012[5])，更在加总层面影响宏观经济预测及政策变更(孙坚强等，2018[9]；Anilowski等，2007[8])。所以，作为业绩预告的直接参与者，高管团队对管理层业绩预告质量的影响值得关注，而高管的背景特征将在很大程度上影响企业行为(Hambrick和Mason,1984[33])，性别恰好是背景特征的重要维度之一。已有研究表明女性高管具有风险厌恶、不过度自信、沟通技巧强以及伦理道德水平高等特征(Khan和Vieito，2013[22]；Levi等，2014[25]；Bostjancic，2010[27]；曾春影，2018[31])，所以女性高管必将影响其业绩预告行为。

具体到高管中的女性高管身上，大量的实践经验与研究成果都发现女性高管较男性高管有着特殊优势：首先，女性高管相对更厌恶风险和谨慎小心，所以女性高管可以促进业绩预告质量的提高。一来，高质量的业绩预告可以使投资者获取真实、准确、完整、及时的财务信息，反之，如果参与管理层业绩预告的人员提供的业绩预告质量较低，那么投资人获得的业绩预告可能为虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏和不及时的业绩预告，这无疑增加了公司信息不对称程度。投资者掌握公司经营状况的信息相对越少，其参与公司投资以及认购公司股份的积极性越低，进而提高了企业融资难度，从而提高了企业资本成本(章卫东等，2017[34])。企业资本成本的增加意味着企业经营难度的提高，此举甚至增加了企业陷入财务困境乃至财务破产的风险。高管个人的声誉和职业通道与企业经营息息相关，可见，女性高管不过度自信和谨慎的个人特质(Faccio等，2016[4])会促使其提高业绩预告质量以降低一系列的风险。二来，虽然监管部门对业绩预告违规的处罚方式绝大部分为“公开谴责”，然而仍不乏针对高管个人做出严重行政处罚的个案，如证监会对 “欧浦智网”董事长兼时任董秘、“中润资源”董事长以及财务总监和董秘等出具警示函,而女性高管较男性而言具有风险厌恶和更为谨慎的特质(Levi等，2014[25]；孙亮，2016[26])，这必然促使女性高管提高业绩预告质量从而降低诉讼风险。三来，一旦管理层人员涉嫌操纵业绩预告，那么无疑将会面临证监会依法惩处，而在高管受到证监会惩处后，很可能将会面临再就业风险。具体而言，监管部门对业绩预告违规的处罚方式绝大部分为“公开谴责”，这对公司业绩而言，影响有限(宋云玲等，2011[1])，然而，就参与业绩预告的高管而言，诚信档案制度的普及使得这一“公开谴责”对高管个人声誉造成极大负面影响。显然，声誉较高的高管在业内拥有更高的公信力和更顺利的职业通道。由于“玻璃天花板”的广泛存在，女性重新进入新公司的高管团队变得很有挑战。女性高管生理与文化上的“局限”，使其在就业市场与职业晋升上面临诸多劣势，所以她们在操纵业绩预告时会面临更大的机会成本，而女性高管较男性而言具有风险厌恶和更为谨慎的特质(Levi等，2014[25]；孙亮，2016[26])，据此，女性参与高管团队很可能会促进管理层提高业绩预告质量。

其次，女性高管沟通能力相对更强，所以女性高管可以促进业绩预告质量的提高。具体而言，业绩预告具有多种形式，分为点估计、区间估计和定性估计，所以管理层在半强制预告前提下对上市公司业绩预告质量的控制具有一定现实复杂性。一方面，现今社会商业极度繁荣，经济高速发展，上市公司面临的各项交易纷繁复杂，复杂交易可能横跨相关部门，一些交易事项的会计处理可能需要部门间反复沟通才能得出恰当的处理结论。另一方面，财务信息的形成不仅仅是机械化的簿记工作，虽然会计电算化的普及大幅提高了基础财务核算、简单的会计报表编制等工作效率，但是在具体会计核算、信息披露等事项处理方面还包含较多信息系统无法替代人工完成的工作内容，如公司在对外披露财务报告前，还需与税务部门沟通税收结算，聘请会计师事务所完成审计工作，获取合并范围内各会计主体的财务报表、合并报表等。这些会计事项的处理均需要上传下达，人际沟通。而女性高管比男性更善于情绪管控(Bostjancic，2010[27])，而且拥有较高的合作意识、社交情感技巧和更高的个人感召力(Groves，2005[28])，所以更擅长处理此类纷繁复杂的事务。据此，女性参与高管团队会促进管理层提高业绩预告质量。

再者，女性高管道德水平相对更高，所以女性高管可以促进业绩预告质量的提高。一方面，在非强制披露条件下，管理层可以不进行业绩预告披露，或者不真实、准确、完整、及时地披露。但是，据证监会《上市公司信息披露管理办法》，高管人员应当忠实、勤勉地履行披露职责，真实、准确、完整、及时地披露业绩预告，而女性高管更勇于承担企业社会责任，所以，高管团队女性比例越高，其对信息披露的成本、需求、风险等因素的考量更具社会责任意识，对企业社会责任披露越有积极的影响(Manner，2010[30]；王士红，2016[35])。另一方面，纷繁复杂的交易事项使得相关会计处理需要耗费更多的时间和精力，非程序化交易事项的处理甚至可能需要横跨相关月度，这就需要管理层付出更多时间和精力来估算业绩预告。女性高管相对男性而言，道德水平和责任心更强(Manner，2010[30]；曾春影，2018[31])，所以其更能付出较多的时间和精力来精进业绩预告质量。据此，女性参与高管团队会促进管理层提高业绩预告质量。

基于上述分析，本文提出了第一个研究假说:

H1:女性高管会促进管理层提高业绩预告质量。

在前文主要假说的基础上，本文进一步考察企业内部寻租动机、外部治理环境以及公司核心岗位高管性别对女性高管与业绩预告准确度和精确度关系的影响。首先，企业内部寻租动机会强化女性高管的影响力，可能进一步影响女性高管改善业绩预告水平。一来，寻租企业为了逃避司法行政处罚和免除舆论监督压力，有动机操纵会计信息,降低财务报告质量,增加企业的信息不对称程度(陈骏和徐捍军，2019[36])。二来，寻租行为会降低企业的投资效率、创新活动，扭曲企业配置，阻碍企业成长(Claessens和Laeven，2003[37])，在此，本文也怀疑管理者的消极心理会影响企业的信息披露水平。所以，在内部寻租动机较强的企业，管理者更有动机通过业绩预告“变脸”误导投资者决策，从而达到其市场操纵和内幕交易的目的，而女性高管具备的优点无疑能较好克服管理层寻租动机，其在这一逆境中女性高管的优势反而能更加明显地体现出来。管理层权力会影响其薪酬的制定，从而使薪酬制定成为管理者的寻租手段(Bebchuk等，2002[38])，当管理者操纵薪酬进行寻租时，为达到攫取私人利益的目的，这些管理者通常通过会采用不领取薪酬(或领取1美元)方式掩饰其寻租目的。本文参考Loureiro等(2010，2011)[39][40]的方法，采用“零薪酬”来衡量企业寻租行为(2)依据“管理层权力理论”，管理层巨额薪酬也是内部寻租的手段(唐松和孙铮，2014[41])，针对与“零薪酬”对应的“天价薪酬”现象，本文采用高管薪酬水平进行了稳健性检验。。基于以上分析，本文提出假设2a。

H2a：在内部寻租动机较强的企业，女性高管更可能提高管理层业绩预告的准确度和精确度。

其次，由于有效的外部治理可以约束管理层行为，所以公司外部治理水平会影响女性高管的影响力，进一步影响女性高管改善业绩预告水平。企业所处地区的市场化程度是外部治理环境的重要特征之一(李延喜等，2012[42]),而地方市场分割是建设全国统一的市场体系的重要阻碍，也是改革开放以来中国经济发展的重要特征之一。一方面，市场化进程越高，越利于社会中介组织和法律系统实施监督(杨兴全等，2014[43])；另一方面，市场化程度越高的地区，比如东部沿海地区，要素市场和产品市场发育程度更高，这使得企业更容易获取从事经营活动所必需资金(周泽将和李鼎，2019[44])，业绩预告的违规动机也更低，即在市场化进程落后的地区，企业不但外部监督有限，而且融资困难，企业违规动机更高。基于此，本文提出假设2b。

H2b：在外部治理环境较差的企业，女性高管更可能提高管理层业绩预告的准确度和精确度。

再者，高管团队的职位限定使得部分职位对业绩预告质量的影响有限，而核心岗位领导影响较大，会影响女性高管的影响力，进一步影响女性高管改善业绩预告水平。通过对沪深两市上市公司“业绩变动原因”的文本信息进行提取，参与主体为“董事会”的文本出现频率最高，可见在进行业绩预告时，董事会的意见极其重要。公司的董事长作为公司的最高领导者，由董事会选出，代表董事会领导公司的方向和策略(Adams和Ferreira，2009[45])。同时，公司的CEO是企业决策的主体，掌握公司长期战略和日常运营决策权(李小荣和刘行，2012[2])，全面负责企业经营管理并向董事会负责。在此背景下，董事长或者CEO为女性时，女性高管的发言权和影响力增加(Faccio等，2016[4])，有利于女性高管发挥性别优势做出更高质的业绩预告。基于此，本文提出假设2c。

H2c：当企业的核心岗位高管为女性时，女性高管更可能提高管理层业绩预告的准确度和精确度。

三、研究设计

(一)样本与数据

为研究女性高管对高管团队业绩预告水平的影响，鉴于新会计准则的实施，本文使用2008—2017年沪深两市上市公司为样本，考察女性高管对高管团队业绩预告水平的影响。上市公司业绩预告以及公司基本特征、年报相关数据来自WIND数据库；高管团队的个人特征相关数据来自国泰安数据库。参考相关文献(李晓溪等，2019[7])，本文以观测当年参与业绩预告的公司为样本。筛选过程详见表1。

表1 筛选过程

(二)变量定义

1.业绩预告质量。

为检验女性高管对高管团队业绩预告水平的影响，本文需要考察业绩预告质量的差异。考虑到准确度和精确度较高的业绩预告能够降低法律风险(Houston等，2019[46])，且自愿业绩预告有助于扭转市场负面预期(Graham等，2005[47])，故有关业绩预告的信息质量，本文采用业绩预告准确度(Error)、业绩预告精确度(Width)、业绩预告的积极性(Voluntarys)来衡量。

2.女性高管。

本文参考Gul等(2011)[20]，采用高管团队(3)高管团队主要包括董事、监事、总经理、副总经理、财务负责人以及上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。的女性占比作为女性高管(Femalerate)的衡量指标。

3.控制变量。

本文借鉴李晓溪等(2019)[7]、Cassell等(2013)[48]选择控制变量。A.股权特征：是否国有企业(SOE)、股权集中度(OWNCON)；B.公司基本面不同，故控制公司特征变量，具体包括：公司资产负债率(Lev)、市账比(MB)、公司业绩(Opic_ratio)、增长率(Growth)、上市年限(Age)、公司规模(Size)、盈余管理水平(DACC)、经营活动现金净额(Cash)；C.控制了年度(Year)和行业(Industry)固定效应。为避免极端值影响，本文对所有连续变量进行1%缩尾处理。变量含义详见表2。

表2 变量含义

(三)模型设计

本文从两个方面对提出的假设分别进行了实证研究。首先，针对假设1女性高管对业绩预告质量的影响，本文借鉴李晓溪等(2019)[7]所使用的实证模型，设计了如下框架作为本文所使用的主要实证方法，为了控制其他因素对女性高管与公司业绩预告质量关系的影响，基于参与业绩预告的公司数据，建立如下模型：

MFQualityt=β0+β1Femaleratet+β2Controls

+Industry+year+ε

(1)

其中，被解释变量MFQualityt为业绩预告质量，包括Errort、Widtht、Voluntaryt。变量定义见表2。本文参考王玉涛和段梦然(2019)[14]的做法，控制年度(year)和行业(Industry)固定效应。

进一步，针对假设2本文考察企业内部寻租动机、外部治理环境和核心岗位高管性别对女性高管与管理层业绩预告水平关系的影响。本文采用如下模型检验：

×Femaleratet+β3Groupt+β4Controls

+Industry+year+ε

(2)

四、实证结果及分析

(一)描述性统计

表3报告了样本主要变量的描述性统计。企业女性高管占比均值为0.154，说明我国上市公司女性高管占比较低，这与瑞信研究部公布的中国女性高管的占比现状是一致的，而本文的研究正是致力于改变这一现状进而促进男女平等，体现了研究意义之所在。Voluntarys均值为0.345，说明在业绩预告样本中，有34.5%为自愿披露，这符合我国半强制性预告制度的现实。Error、Width在分布上均存在较大差异，这为研究女性高管如何影响业绩预告质量提供了潜在的可行性。

表3 主要变量描述性统计

(二)女性高管与业绩预告

为了检验女性高管对管理层业绩预告质量的影响，表4依据模型1参照主流做法采用全样本数据进行相应的回归分析，结果如表中Panel A所示。列(1)～列(3)对全变量从业绩预告的准确度、业绩预告的精确度以及业绩预告的自愿性分析，发现女性高管与业绩预告准确度指标Error负相关(β=-0.127)，且结果在5%的水平上显著；女性高管与业绩预告精确度指标Width负相关(β=-0.111)，且结果在1%的水平上显著；女性高管与业绩预告积极性指标Voluntarys正相关(β=0.556)，且结果在1%的水平上显著。这表明女性高管可以提高管理层业绩预告质量。由于自愿业绩预告上市公司自由裁量权更大，所以表4列(4)、列(5)选取自愿业绩预告公司的披露质量作为研究对象进行了检验，得出了一致结论。其中，有关业绩预告积极性的研究，由于创业板2012年后为全强制业绩预告披露要求(周楷唐等，2017[11])、中小板上市公司从2007年起执行强制性预告制度(宋云玲和罗玫，2017[12])，故表4列(6)删除创业板和中小板样本，仅用主板样本进行了检验。研究显示女性高管与业绩预告积极性指标Voluntarys显著正相关(β=0.744)，进一步表明女性高管可以提高管理层业绩预告积极性。

表4 女性高管比例与管理层业绩预告行为

此外，VIF的检验结果也均小于临界值10，表明本文研究模型不存在明显的自相关问题。综上表明，女性高管能够改善管理层业绩预告质量，与假说1的预期相一致。

(三)企业内部寻租动机、外部治理环境以及核心岗位高管性别的影响

在上述研究发现的基础上，接下来本文分别从内部寻租动机、外部治理环境以及核心岗位高管性别特征出发，进行了一系列异质性检验。

表5列示了企业内部寻租动机对女性高管与业绩预告披露质量关系的影响，删除调节变量缺失样本1 474 个，本组检验最终获得7 306个公司-年度样本。列(1)、列(2)采用单变量分析检验，Femalerate×CEOPaidSigns的相关系数分别为0.662、0.309；列(3)、列(4)采用多变量分析，结果与列(1)、列(2)基本一致，分别为0.607、0.290，并且均在1%的水平上显著；列(5)、列(6)采用自愿性样本进行分析，结果与列(1)、列(2)基本一致，分别为0.708、0.348，并且均在1%的水平上显著。这说明当内部寻租动机较强时，企业的女性高管更可能提高业绩预告的准确度和精确度(4)参考刘慧龙(2017)[52]、罗宏等(2016)[53]的做法，选取上市公司薪酬最高的前三位高管薪酬作为高管薪酬衡量指标进行稳健型检验，检验结果与表5基本一致。。

表5 高管薪酬管制的影响

表6列示了企业外部治理环境对女性高管比例与业绩预告质量关系的影响。列(1)、列(2)为单变量检验，Femalerate×Fangang的回归系数分别为0.070、0.044，分别在5%的水平上显著；列(3)、列(4)的多变量检验结果与列(1)、列(2)一致，分别为0.059、0.030，均在10%的水平上显著；列(5)、列(6)采用自愿性样本进行分析，结果与列(1)、列(2)基本一致，分别为0.040、0.040。研究表明在外部治理环境差的地区，女性高管对管理层业绩预告精确度和准确度的改善作用更为明显。

表6 企业所在地区市场化进程的影响

表7列示了企业董事长或者CEO为女性对女性高管比例与业绩预告质量关系的影响，删除调节变量缺失样本15个，本组检验最终获得8 765个公司-年度样本。列(1)、列(2)为单变量检验，Femalerate×CGender的回归系数分别为-0.277、-0.152；列(3)、列(4)的多变量检验结果与列(1)、列(2)一致，分别为-0.324、-0.161；列(5)、列(6)采用自愿性样本进行分析，检验结果与列(1)、列(2)基本一致，分别为-0.487、-0.214。研究表明当公司董事长或者CEO为女性时，女性高管对管理层业绩预告精确度和准确度的改善作用更为明显。

表7 核心岗位高管性别的影响

(四)稳健型检验

1.内生性问题。

为了控制可能存在的由于遗漏变量和互为因果导致的内生性问题，采用两阶段最小二乘法对模型(1)重新进行回归分析。我们把企业所在行业和年份的女性高管占比均值Femalerate_meanIYt作为工具变量。在控制了可能的内生性问题后，本文的结论依然可靠。

2.自变量替代变量。

由于Gul等(2011)[20]在对女性高管检验时，采用女性高管占比(Femalerate)、数量(Femalenum)进行双重检验，现采用女性高管数量(Femalenum)进行稳健型检验，研究结果与表4的结果基本一致，支持了本文研究假说1。

五、结论及政策建议

伴随2017年12月业绩预告公示格式指引规范化的实施，交易所对业绩预告的管控越发规范。在此背景下，本文研究女性高管对公司业绩预告这一前瞻性信息的影响，研究发现：女性高管有助于提高企业的管理层业绩预告质量，具体包括业绩预告的准确度、业绩预告的精确度以及业绩预告的积极性。进一步，本文进行异质性分析，发现在内部寻租动机较强的企业，或外部治理环境较差的企业，或核心岗位高管性别为女性的企业，女性高管对业绩预告准确度和精确度的提高作用更为明显。本文不仅丰富了女性高管的相关研究，拓展了业绩预告分析的文献，也对提高上市公司质量的监管机制具有重要启示。

在实践层面，考虑到现有业绩预告消极披露或虚假披露的违规成本较低，本文建议监管层加强对业绩预告违规披露的监管，如对非积极披露的公司开展问询，加大对违规披露的处罚力度等。值得注意的是，本文也存在一定的局限：由于本文仅将研究对象集中在业绩预告的最终结果，对业绩预告变动和修正的情况关注不够，故在此基础上仅关注了业绩预告的数字信息，对文本信息的关注有所不足。因此，后续的研究可以基于文本分析的视角继续关注女性高管对业绩预告信息披露的影响，以帮助我们就相关问题获得更加全面、可靠的认识。