从老虎基金巨亏到日元大贬值（上）

卧龙

近日看到一则非同小可新闻：老虎环球基金年内劲蚀过半资金！报道指，老虎环球基金首季业绩暴跌34%、首四个月收益为负40%、头五个月劲蚀52%。受多只股票下跌及私人资产大幅减记影响，老虎环球5月继续蚀14.2%。而截至4月份，老虎环球在今年科技股抛售热潮中遭受约160亿美金损失，是有史以来对冲基金遭遇最大美金跌幅之一。为了安抚客户，老虎环球告知投资者，若希望赎回基金，其私人投资将存放在一个单独帐户中，该帐户将在日后兑现。到2023年12月，基金将下调50点子管理费。为弥补客户损失，老虎环球允许客户无论是否有锁定期，均可提取更多现金，客户今年最多可赎回其投资1/3。老虎环球并表示措施只是暂时性质，计划未来恢复全现金赎回。令人惊奇者，投资者继续流入资金数额为赎回请求5倍，继续投资资金中既有员工亦有客户，仿佛一群赌客输钱输到眼红要加注一般。

2022年老虎环球基金劲蚀令人想起2000年3月底老虎环球旗下6只对冲基金“执笠”旧闻。老虎基金在业界名气相当大，但以前一般投资者并不熟悉。老虎基金创始人朱利安·罗拔臣（Julian H.Robertson，Jr.）25岁时在Kidder Peabody证券公司做股票经纪——该公司于1865年成立——他以精选价值型股票闻名于华尔街，被称为“明星经纪人”。1980年5月，苏普·麦肯西（Thorpe Makenzie）与罗拔臣以880万美金成立老虎基金。18年后（即1998年亚洲金融风暴前）已增长至210亿美金，增幅超过2590倍，期间基金持有人在撇除所有费用后所获得回报率按年计算高达31.7%。

老虎基金1993年狙击英镑、意大利里拉大获成功，公司名声大噪，投资者纷纷上门投资，老虎基金管理资金迅速膨胀，成为美国最显赫对冲基金。此后，老虎基金业绩节节攀升，1998年夏天，其总资产达到230亿美元高峰，一度成为全美最大对冲基金。其中，1996年回报率为50%，1997年为72%，老虎基金创造了无人匹敌之业绩。1998年亚洲金融风暴中，老虎基金开始走下坡路。俄罗斯金融危机后，美金兑日元汇价升至147，罗拔臣预计将会升至150日元以上，于是下令旗下老虎基金、美洲豹基金大量沽空日元，但日元却在日本经济没有任何好转情况下，在两个月内急升到115日元。

1998年美金兑日元汇价大逆转，此事记忆犹新。皆因当年我在本刊上文章多次预测美日走势。此处容许我王婆卖瓜：

（1）1998年第11期拙作《暴风雨前夕（一）》中预测“美金对日元汇率有可能上试150-160日元，时间约在明年（指1999年）上半年。”当时美金兑日元大约127日元左右。

（2）1998年第23期拙作《广东概念股：过去、现在与未来》中分析道：“我先前曾预言，明年上半年美金兑日元将会上升至1∶150至1：160。结果到现在为止，已经破140水平。看来上述目标将在今年晚些时候实现。如无意外……一个历时4年大型ABC3浪反弹也将结束。从那时起，美元兑日元将展开另一段5浪下跌，79历史低位将会再现乃至被打破。”

（3）1998年第24期拙作《科技股情结（一）》中预测：“今年暑假会有更重要事件发生，美金兑日元升上150-160后将展开跳水行动，急跌至120-125水平。”

（4）1998年第31期拙作《股灾与第三次浪潮（五）》中评论道：“一篇可能成为相反理论典型教材文章出笼。文章《日元能否止跌反弹》认为今年下半年，汇率会在140至150之间波动，今年底到明年初日元会开始新一轮跌势，不排除大幅贬值，明年有可能跌破160至180，未来5至7年内日元将继续下跌。文章又认为如果突破180日元大关，将挑战1977年以来历史低位251.1日元。”日元真是那么不堪一击吗？……目前日元弱势仅是短暂现象，由1995年79至今ABC三浪之后，仍将回升到79。”

（5）1998年第36期拙作《以史为鉴可知兴衰（四）》中预测道：“美金兑日元自然要大升，79.8-147.6这一段三浪走势相当清晰。目前后市有两种可能性：①美元兑日元后市长期走低，5至8年后将再破79.8水平;②回试浪b低点约110水平，构筑头肩底右肩，然后再上。”

当时为何预测美金兑日元会升至150至160水平？很简单，1990年4月反弹高位160乃某一个级别第4浪反弹高点，通常若更大级别反弹会回到前面下跌浪第4浪反弹高点附近。事实上，1998年8月美金兑日元于147.6见顶，而到10月急跌至110.5水平，预测走势大致正确。

再讲回老虎基金罗拔臣，147日元再全力沽空自然损失惨重。仅1998年10月7日一天，老虎管理公司劲蚀20亿美金，而10月份总共损失34亿美金（1998年10月美金兑日元暴跌15%），再加上9月份损失，老虎管理公司在日元投机上劲蚀近50亿美金。1998年老虎基金实际损失16亿美元，资产萎缩了4%;1999年损失19%，2000年第一季度再亏损13.5%。1999年，罗拔臣重仓股美国航空集团及废料管理公司股价则持续下跌。

从1998年12月開始，近20亿美金短期资金从美洲豹基金撤出，至1999年10月，共50亿美金从老虎基金管理公司撤走，投资者撤资使基金经理无法专注于长期投资，影响长期投资者信心。因此1999年10月6日，罗拔臣要求从2000年3月31日开始，老虎、美洲狮、美洲豹三只基金其赎回期改为半年一次。但到2000年3月31日，罗拔臣宣布结束旗下六只对冲基金全部业务！

如今，历史又一次重演？2022年=2000年？有关此话题容后再论，接下来详细分析美金兑日元走势。（见上图）

日本货币单位为“円”，1871年6月27日制定，以取代当时四进制二分金。日本政府于1870年仿照当时港币以同品位同量白银制造货币，首次发行银本位货币。后来伊藤博文鉴于当时国际情势将货币制度改为金本位，仍然以円为单位，1円与1500毫克纯金等值。1897年日元金本位制第二次以法律形式确立，法律规定一円与750毫克黄金等价。1931年英国取消金本位，日本同年12月31日由大藏省宣布停止黄金输出，禁止金币与钞票之间兑换。美金兑日元自200左右急冲至接近500水平见顶，然后展开长期下跌旅程——即日元长期持续升值。

第二次世界大战日本发生严重通胀，日元战后极度贬值，这是第【2】浪反弹。1946年2月日本制订《金融紧急措施》，1948年12月10日美国政府向驻日盟军总司令部发表《日本经济稳定计划》，1949年4月日本实行固定汇率制，1美金兑360日元，每日元含金量为2.47毫克，美金兑日元正式展开第【3】浪长期下跌。

1971年美国放弃金本位制，布雷顿森林体系被破坏，美金兑日元汇价急跌，日本政府为维持汇率投入27亿美金，将升值控制在6%范围内。此举等于向市场发出信号：美金兑日元还会进一步下跌。同年12月8日发达国家财政部长达成史密森协议，该协议规定日元升值16.9%，新汇率为1：308，可在5%范围内浮动。1972年日本对美国贸易顺差40亿美金。1973年2月日元开始新一轮升值，到3月时各国放弃史密森协议采用浮动汇率，美金兑日元跌至265水平，之后反弹至1975年底306.7水平。

1975年之后，日本对美贸易又再开始扩张，1977年6月美国时任财政部长华纳·米高·布鲁门苏（WernerMichaelBlumenthal）表达对日元低价不满。投资者预计美金兑日元将要下跌，于是大量买入日元，导致美金兑日元跌至1978年10月177水平，结束【3】浪（1）下跌。