新冠疫情下旅游类中小企业财务弹性政策

原圆

全球新冠疫情的发生对我国经济产生了重大不利影响，这无疑使得经济环境由常态转向动态，而旅游业又是集食、住、行、游、娱、购等综合性和极其敏感性的行业，是受疫情冲击最大的行业之一。据统计数据显示，全国3万多家景区和4万多家旅行社都因此而被迫停业，2020年春节期间旅游总收入的估计值为516.65亿元，比2019年同期减少89.95%。在整个行业受到巨大冲击的背景下，作为微观经济主体的旅游类中小型企业更是受到了致命打击。我国旅游类企业中中小型企业所占份额比重较大，在新三板上挂牌的旅游类企业尤为典型。这些企业大多是处于成长初期、高速增长、创新型的企业，不管是在资金、人才、资源以及抗风险能力上相较于A股或创业板上的旅游类企业都处于弱势地位。而此次新冠疫情的发生，更加使得这些企业面临严峻的现金流短缺和融资困境，破产风险急剧上升，经营难以为继。而且，相较于其他行业，旅游行业的高度敏感性使其更容易受到外部不确定性的影响，在疫情防控常态化的今天，旅游类中小型企业面临的财务困境将会持续很长一段时间。所以，疫情期间这些中小企业是否能够持有或者融得资金就成为其是否能够度过难关的关键。接下来，笔者将以新三板上的40家旅游类中小型企业为研究对象，通过分析其2019年中期—2020年中期的财务数据，考察其在疫情期间破产风险现状，进而从财务的角度分析其现金流短缺以及破产风险上升的原因，并从短期和长期两阶段提出相应的建议。

一、理论基础

企业破产预警模型。新冠疫情的发生使得我国经济环境由常态转向动态，企业外部环境发生重大不利变化，企业面临着资金链断流困境，破产风险急剧上升。Altman教授1968年提出的多变量Z-score模型，可以对企业的财务状况进行综合地分析，是预测企业破产可能性、检验财务风险与危机预警的主流模型。该模型主要是从企业的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面出发来综合反映企业的财务状况，利用公司财务报表中的数据计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率，根据这些比率对财务危机预警作用的大小分別赋予不同的权重，最后得出一个公司综合风险值，即Z值。Altman研究表明，Z值越大，公司破产风险就越大。且后来的研究在运用Z-score模型时发现，随着时间的延长，该模型的预测效果准确性也会降低，预测企业破产在一年时间内的准确率为95% ，两年时间内的准确率为83% ， 而三年以上的准确率不到二分之一，仅为 48 % （向德伟，2002）。所以，可以直接运用Z-score模型来预测企业短期内的破产风险。

二、数据分析

1.样本选择。虽然“新冠疫情”发生在2020年第一季度，但当年6月份的时候，人们依然没有放松警惕，6月份之前在国内旅游的人仍在少数，故疫情对旅游行业的影响具有持续性。所以，本文将以2019年中期—2020年中期新三板旅游类中小企业的财务数据为研究对象，共得到43家企业的财务数据，其中华实股份、翔川股份和走客股份这3家企业被停牌交易，所以本文将对剩下的40家企业的财务数据进行分析。数据来源于万得数据库。

2.疫情背景下新三板旅游类中小企业破产风险现状。本文采用经过改良后的适用于非上市公司的Z-score模型对新三板旅游类中小企业在2020年中期破产风险的现状进行分析，并将其与2019年中期和年末的破产风险进行比较，得出受疫情影响时，这些企业破产风险的变化。将Z<1.1的企业认定为短期出现破产风险的概率很高（危险区）;将1.1<Z<2.6的企业认为短期内破产风险较高（灰色区）;将Z>2.6的企业认定为没有破产的可能（安全区）。

2019年中期有13家企业处于安全区，14家企业处于灰色区;13家企业处于危险区，分布比较均匀。2019年末，危险区企业相较于2019年中期也只是增加了3家，而且旅游行业具有很强的季节性特征，年末与期中的Z值必然会存在些许不一致。所以，将2019年中期与2020年中期的破产风险进行对比，更加符合可比性原则。相较于2019年中期，这40家企业在2020年中期时，处于安全区的企业减少了1家，灰色区减少的9家企业全部转到了危险区。这一结果说明在面临疫情的不利冲击时，大部分旅游类中小型企业破产风险急剧上升，仅有12家企业在疫情期间仍处于安全区。

3.新三板旅游类中小企业财务弹性与破产风险之间的关系。对于财务弹性这一指标，本文参照任莉莉等（2019）的多指标综合法测度，即采用财务弹性等于现金弹性与债务弹性二者之和，其中现金弹性为企业现金比率与行业平均现金比率之差，债务弹性为行业负债比率与企业负债比率之差与0的较大者。将现金弹性和债务弹性与行业中位数进行比较，大于行业中位数，定义为高现金弹性和高债务弹性，取值为1;小于行业中位数，定义为低现金弹性和低债务弹性，取值为0;现金弹性和债务弹性均为1时定义为高财务弹性。上文通过考察这些样本企业2020年中期的Z值，将其分为了安全区、灰色区和危险区三类企业，接下来，本文将考察2019年末这三类企业对应的财务弹性，以此来解释企业财务弹性与破产风险之间的关系。

处于安全区的企业有12家，66.67%的企业属于高财务弹性企业，高现金弹性的企业占比高达91.67%，高债务弹性的企业占比达66.67%;处于灰色区的5家企业中，只有40%的企业具有高财务弹性或高现金弹性，60%的企业具有高债务弹性;而处于危险区的23家企业中，只有17.39%的企业属于高财务弹性的企业，高现金弹性和高债务弹性企业的占比均为30.43%。财务弹性政策作为一项企业的财务政策与企业破产风险之间存在密不可分的关系，采用高财务弹性政策的企业大多处于安全区，几乎不存在破产风险;而财务弹性差的企业通常处于灰色区或危险区，面临着较大或很大的破产风险。

三、结论与建议

本文通过分析新三板40家旅游类中小企业2019年中期-2020年中期的财务数据发现，新冠疫情期间大部分企业的破产风险急剧上升，进而从财务弹性的角度分析其破产风险不一致的原因，得出企业的财务弹性与破产风险存在密切关系这一结论。具体来说，高财务弹性企业几乎不存在破产风险，而低财务弹性企业破产风险很大，更容易陷入现金流短缺、资金链断裂的困境，企业的财务弹性在面对新冠疫情的冲击时发挥了很大的作用，并且现金弹性在减少企业的破产风险方面作用强于债务弹性。所以，企业的财务弹性在预防风险和提升企业盈利能力方面都发挥着非常重要的作用。基于以上分析，本文将从短期和长期两个阶段对旅游类中小企业面对新冠疫情等不确定性不利冲击时提出以下相关建议。

1.短期建议。（1）调整短期目标，缓解现金流短缺压力。旅游类中小型企业首先要调整自己的短期目标，高效地安排企业现有的资源，适当增加预防动机所需现金持有水平;同时，企业应适当地通过控制经营规模，调整经营方向、缩小投资规模来缓解资金短缺压力;在自身通过经营或融资难以产生现金流的情况下，企业有必要将不盈利的资产或业务单元进行剥离或者出售或进行适当的股权转让，通过这种方式收回一定的现金流，缓解企业目前现金流短缺的困境，提高企业短期现金弹性水平。（2）紧缩开支，降低财务杠杆。旅游类中小企业属于劳动密集型企业，疫情使得人员流动减少，人力成本上升，企业可以通过适当裁员或减少薪酬支付的方式来减少现金流的支出，但同时要做好员工的激励工作，防止出现大量人员流失;企业与房东积极商量在疫情期間适当减免租金，或者是可以利用闲置房屋来抵减一部分租金支出等。企业需要尽量降低自己的运营成本，积极采取措施降低财务杠杆进而降低自身的财务风险，改善企业短期债务弹性。（3）创新产品和服务，扭转企业亏损现状。旅游类中小企业应高效地利用网络的便利以及大数据分析，把握消费者心理、分析消费者需求的变化，更加注重消费者对于安全、卫生的需求，积极创新旅游产品和服务;积极利用各种线上营销渠道展开线上销售活动，并且进行精准营销，将企业的精力集中到能够产生现金收入的业务中，扭转企业亏损现状，逐渐改善并提升企业盈利能力。

2.长期建议。（1）管理者应加强对企业财务弹性政策的重视与管理。保持科学合理的财务弹性，有利于企业灵活地应对外部不确定性对于现金的需求以及抓住有利的投资机会，所以，企业的管理者应当加强对企业财务弹性政策的重视与管理。一方面，要避免财务弹性过小导致企业面临外部不利冲击时破产风险上升的情况;另一方面，要避免财务弹性过大带来的现金管理成本以及债务成本对于企业盈利能力的影响，管理者应当结合企业自身情况，采用科学合理的财务弹性政策来增强企业的抗风险能力以及提升企业的盈利能力，实现企业长远的发展。（2）管理者应从财务管理活动的各方面改善企业的财务弹性。企业的财务弹性与企业的筹资、投资、经营等各项财务管理活动都是分不开的，要想得到一个科学合理的财务弹性水平，管理者必须要完善企业的投资政策、筹资政策和经营政策。管理者可以通过采取稳健的筹资政策来保持企业合理的债务弹性;通过采取稳健的投资政策和营运资金政策来保持企业合理的现金弹性，综合各项财务政策的同时，达到一个科学合理的财务弹性水平。

（作者单位：中国海洋大学管理学院）