核心锂矿的价值重估

自2020年以来，突如其来的疫情黑天鹅对汽车行业造成多次冲击，致使车企对未来汽车总销量持悲观预期。然而意想不到的是，2020年四季度新能源车市向好，动力电池材料产能开始出现不足，直到2021年二季度之后，动力电池材料产能才得以释放。市场供需错判叠加产业链上下游企业传导不畅，加剧了材料的供应短缺，引发全球性锂电供应链的供需和价格震荡。据高工锂电数据，自2021年以来，锂电四大主材、镍/钴/锂/铜/铝、氢氧化锂、碳酸锂、六氟磷酸锂、PVDF、VC等价格集体上涨，部分辅材较2020年已经上涨数倍。

供应链紧张致使电池厂商和车企纷纷绑定上游保供，上游材料已成为产业链追逐的焦点。2020年，我国锂资源产量占到全球产量的17%，但我国锂消费却占到全球锂消费的54%，使得我国锂原料大量依赖进口，超过70%的锂盐原料来自海外。在当前国际形势不断变化、疫情影响仍未止息、地缘政治风险持续增强的情况下，更加突显出锂资源自主可控的重要性。在此背景下，国内锂行业巨头纷纷在国内外优质锂资源地区加速布局，优质锂资源的竞争将进一步加剧。

全球锂资源集中分布于南美、澳洲。据统计，2015—2021年，随着锂需求增加，全球锂供给从14.6万吨LCE增长至56.4万吨LCE，复合增速达30%。其中澳洲、南美合计占比在80%左右。2021年全球锂产能共计约68万吨LCE，仍主要来自澳洲Talison、Marion等锂辉石矿山。

预计今明两年澳洲依然是全球锂资源供应增量主力军，而中国资本的力量将放大南美盐湖锂资源。2022-2025年，紫金矿业、赣锋锂业、西藏珠峰等中国公司在阿根廷有多个盐湖提锂项目规划落地，如果项目进展均符合预期，2023年-2025年海外盐湖的产量年复合增速预计提升到40%，但是短期内有效供给仍较为有限。

国泰君安证券分析师李鹏飞团队指出，随着锂价上涨和锂战略地位提升，海外锂资源大国国有化倾向加重，对海外锂矿资源的出口加工或海外投资者的投资风险系数提升。作为锂资源储量、产量大国的智利、澳大利亚等，近年来均有限制外资进入本国锂矿的倾向，锂黏土开发较快的墨西哥国有化情绪亦有所显现，预计未来中资企业对这些国家锂矿的进入难度将大大增加。

数据来源：中科院盐湖所，国泰君安证券研究

中国锂资源占全球比例不高，但储量绝对值并不小。据USGS统计，2021年中国锂资源储量约150万吨金属量（折合约800万吨LCE），位列世界第四。但由于环保审批及开采条件限制等原因，国内锂资源开发进度较慢，历年产量并不大，据统计，2021年国内盐湖、锂辉石/云母产量分别约6.7、6.3万吨LCE，对比我国资源储量，仍有较大开发空间。

据中科院盐湖所数据，我国锂资源中，盐湖卤水占比最多，主要分布于青海、西藏地区。硬岩锂矿则主要分布在四川、江西、湖南等地，储量分别约为76万吨、34万吨、17万吨，江西和湖南地区以锂云母为主，锂辉石矿则主要分布在四川。而在四川省内，锂矿主要富集在川西的甘孜州和阿坝州，根据成矿地质构造，大致可以分为甲基卡和可尔因两大矿区。在四川省2021年7月发布的《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）》中，提出要建设2个国家级能源资源基地，分别为康定甲基卡—德扯弄巴锂铍钽矿区、马尔康可尔因—金川李家沟锂铍矿区。

甲基卡矿区位于青藏高原东部，是目前亚洲最大的锂辉石矿田。本次拍出20亿天价的斯诺威锂矿也属于该矿区。据甘孜州自然资源局披露，甲基卡目前已探明氧化锂资源储量达237.6万吨，折合碳酸锂当量超过500万吨。在川西硬岩型锂矿床中，规模最大、品位丰富、埋藏浅、经济价值大。目前礦区内矿权设置共有5宗：采矿权3宗（甘孜州融达锂业公司甲基卡锂辉石矿、四川天齐盛合公司措拉锂辉石矿、四川雅江润丰矿业烧炭沟脉石英矿）、探矿权2宗（雅江斯诺威公司德扯弄巴锂辉石矿详查、甘孜州天齐硅业公司雅江上都布锂辉石矿普查）。

可尔因地区位于四川省阿坝州马尔康县与金川县接壤地带。目前已经勘探的锂矿中，以李家沟和马尔康党坝储量最大，约占可尔因地区锂辉石矿储量的90%。业隆沟锂矿目前已经在产，但受制于资源储量较小，开采规模相对不大。另外的集沐、观音桥锂辉石矿床因为开采已接近30年，资源已经濒临枯竭。

四川锂矿受制于地理因素和人文因素，规模化开采难度较大，资源开发程度较低。由于矿区往往位于高海拔地区，空气稀薄，山形陡峭，对施工和开采条件都非常不友好。自然条件决定了每年矿山开采有3个月的冬歇期，供给有限制。再加上处于藏民区内，对企业的要求较高，办理相关手续时间周期也较长。据统计，四川锂矿处于普查阶段的比例高达65%，勘探阶段比例仅为4%。2021年以来，随着锂矿供给紧张加剧，在国家及地方政策支持下，四川锂矿开发有望提速。

根据国泰君安证券近期研报的总结，目前国内不少上市公司已对四川锂矿进行抢先布局，包括融捷股份、天齐锂业、川能动力、雅化集团、盛新锂能等。越演越烈的“抢锂大战”进一步体现出新能源产业链对上游锂资源端整合的迫切需求与锂矿资源的紧缺，或将刺激市场引发对国内锂矿资源股的价值重估。

1）融捷股份（0021192）：甲基卡134号脉

甲基卡134号脉采矿权为融达锂业所有，融达锂业为融捷股份全资子公司。

甲基卡134号脉为目前国内在产的最大矿山，资源条件优越。矿石资源量约2899.5万吨，平均品位1.42%，折合氧化锂约41万吨（101万吨LCE）。目前采矿证载生产能力105万吨/年，但目前选矿能力为45万吨/年，2021年实际精矿产量4.4万吨。目前250万吨选矿厂正进行康泸工业区层面环评，预计2023年H1建成投产，届时形成采矿产能105万吨，选矿产能250万吨，可年产20万吨锂精矿。

2）天齐锂业（002466）：雅江措拉、烧炭沟

措拉锂辉石矿采矿权为天齐盛合所有，隶属天齐锂业。

措拉锂矿目前为缓建状态，暂未投产。矿石储量为1971.4万吨，氧化锂品位1.30%，折合氧化锂储量25.6万吨（63万吨LCE）。据天齐锂业公告，措拉锂矿的采矿证载生产能力为120万吨/年，一期批准的选矿能力为60万吨/年，预计一期投产后锂精矿产能约11万吨/年。

烧炭沟采矿权为雅江县润丰矿业所有，润丰矿业第一大股东为天齐锂业母公司天齐集团。

烧炭沟矿石储量3565.10万吨，氧化锂品位1.198%，折合氧化锂储量约42.7万吨（106万吨LCE），与目前在产的融捷甲基卡134号脉相当。烧炭沟规划采矿规模为120万吨/年，开采矿石全部外售给措拉选矿厂二期工程选矿，在措拉选矿厂二期建成运行前，本项目不得开工建设。

3）川能动力（000155）/雅化集团（002497）：李家溝

李家沟采矿权为四川德鑫矿业所有，德鑫矿业为恒鼎锂业的控股子公司（持股比例75%），上市公司川能动力、雅化集团共同持股能投锂业（持股比例分别为62.75%、37.25%），恒鼎锂业为能投锂业的全资子公司。

李家沟资源储量巨大且品位较高，投产在即。保有矿石资源储量4036.17万吨，氧化锂品位1.30%，折合氧化锂储量约50.2万吨（123万吨LCE），规划原矿生产能力105万吨，年产锂精矿约18万吨，预计2022年下半年建成，2023年投产。

4）盛新锂能（002240）：业隆沟、木绒锂矿

业隆沟采矿权为金川县奥伊诺矿业所有，其控股股东为盛屯锂业（持股比例75%），盛屯锂业为上市公司盛新锂能全资子公司。奥伊诺矿业目前还拥有金川县太阳河口锂多金属矿详查探矿权，勘查面积12.99平方公里，已发现锂矿体3个，但太阳河口的探转采尚未完成。

数据来源：Wind，各公司公告，国泰君安证券研究

业隆沟锂矿已于2019年底投产，但生产规模相对较小。该矿山矿石储量857.9万吨，氧化锂品位1.30%，折合约11.15万吨氧化锂储量（28万吨LCE），采矿权证载采矿能力为40.5万吨/年，预计满产后精矿产能约7万吨/年。

木绒锂矿探矿权为雅江县惠绒矿业所有，盛新锂能持有合计持有权益约25.2%。目前惠绒矿业第一大股东为南京瑞椿，持股比例为40%。

木绒锂矿目前尚处于勘探阶段，未设置采矿权。据盛新锂能公告，经过初步勘探，木绒锂矿矿石资源储量为3943.6万吨，氧化锂品位1.63%，折合氧化锂储量约64.3万吨（161万吨LCE）。