复星打响保卫战

韩璐

进入9月，复星集团因密集减持，非议四起。

彭博新闻社称，中国监管部门要求银行和部分国企摸底与复星系企业往来敞口。同时，网传部分企业收到北京国资委通知，要求梳理与复星集团合作情况并研判相关合作风险。

两则传闻，进一步点燃了外界对其债务问题的担忧。

9月13日，上海准备迎来史上最强台风“梅花”，赶在暴风雨之前，郭广昌回来了。郭广昌更新微博，表示结束了数月的海外差旅，已经回到上海，对于自己与公司的情况，做了一些解释说明。

“消失”在公共视野的几个月里，他在境外出差。因为复星近一半产业在海外，他跑了20多个国家、40多个城市，和许久未见的海外复星同学们做了细致沟通。

对于外界担忧业绩疲弱，他带来了好消息：复星在海外很多企业，都恢复到了比疫情前更好的水平，还有一些企業在疫情期间取得了高速增长。

复星国际上半年的海外收入达387.6亿元，同比增长三成，对总收入的贡献近半。尤其是快乐板块里，复星旅文的海外业务弹性更强。旗下Club Med上半年的营业额达57.4亿元，同比增长336%，在欧非中东、美洲地区度假村的容纳能力，分别同比增长了411.4%、90.6%。

老板归位，亲自坐镇，力破谣言。

归位反击

安抚市场后，复星开启反击。

9月14日，复星集团回应称，经多个渠道向监管机构求证，中国银保监会未要求商业银行摸底复星的财务敞口，与复星合作的多家商业银行从未收到相关通知。

不过，彭博社未给予更正和澄清。

9月15日，郭广昌再发微博称，针对彭博新闻社的失实报道及侵权行为，将向法院提起诉讼。

彭博社的新闻是“谣言”，北京国资委的问询，的确在进行。

复星集团回应称，经向北京国资委问询，这一调研是北京市国资委系统的一项日常信息搜集工作，没有任何针对性，此前他们也对有关企业发过相关调研通知。复星在北京各项业务发展正常。

同时，复星集团高层还火速拜会了北京国资委。

9月14日，复星集团在官网发布一则动态，称复星党委书记、复星国际副总裁祝文魁在北京会见了北京市国资委有关领导。

双方围绕复星与北京市国有企业在医药健康、消费、科技、金融等领域长期以来开展的合作，以及参与国企混改工作推进情况进行了深入交流，并就未来加强合作、推动项目在北京加快落地进行了探讨。

根据外界的推测，复星8500亿元的总资产，6500亿元的债务敞口，负债率高达高达76%，近期密集减持，要么是因为大股东真的“缺钱”，卖出偿债，备衣过冬;要么是调转路线，腾挪换仓。

对此，复星国际执行总裁、CFO龚平在9月14日表示，复星近期看似频繁的减持和出售，是过去几年坚持投退平衡的财务战略的延续。

动态梳理和优化资产组合，是复星持之以恒的工作，并非仅为了应对目前的市场环境。

龚平说：“复杂的外部环境，加大了舆论对集团资产处置的关注度，导致了片面的解读个别资产处置行为，而忽视了集团资产优化的大原则，即长期动态优化。”

简而言之，复星的去杠杆、收业务，实则是留足余粮，轻装应变。

复星系其他子公司，也纷纷对减持作出回应。

复星医药解释，控股股东因经营计划需要减持，正常经营活动不受影响，减持不代表大股东的价值判断。同时，复星医药发布高管增持计划，合计增持股份不低于46万股。

9月14日、15日，部分高管已通过二级市场增持。

反向操作

此前，复星减持的达摩克利斯之剑，落在核心医药板块上。

9月2日，复星医药发布公告，控股股东复星高科技将减持A股股份，不超过总股本比例3%。若按公告日收盘价计算，减持最高可套现约32.21亿元。

很多投资人没有预计到此次减持。

一来，首次减持，且价格无优势。自1998年复星医药上市，复星高科技持股24年，未卖一股，且进行过至少6轮增持，合计金额大概27亿元。

第一次减持，总额超过了原来的增持金额，时间还选在低点。去年8月，复星医药的股价达到91.13元/股，创历史新高，市值一度超过2400亿元，现在已跌去近六成，市值蒸发1400多亿元。通常要高位套现，复星的时点，显然不太划算。

二来，复星医药才完成定增。7月末，复星医药宣布完成一轮定增，发行价格为42.00元/股，总募资44亿元，10家机构参与其中，将自身负债率降至50%以内。

短时间内一增一减，股东们很难满意。

“这样对股价打击很大，容易得罪参与定增认购的股东。”透镜研究创始人况玉清告诉《21CBR》记者，减持后不会动摇复星的控制权地位，但是，刚增发立刻减持，资本市场很少见。

医疗健康，一直是郭氏投资的重点，复星医药又是一艘旗舰，过往采取“内生式增长、外延式扩张”的战略，扩张节奏与集团行动相呼应，不乏大手笔的并购。

今年8月，复星医药董事长吴以芳的口风有变，强调业务要有进有退，任何战略都是取舍;要通过精益运营降低成本，也要重视现金流，保持合理的财务杠杆。

从全球揽货的豪气，转向强调现金流的取舍，无论复星医药的改变，还是减持本身，可能是复星系调整的一步棋。

过去10年来，郭广昌驱动复星不断扩大版图，投资轨迹遍布金融、文旅、医药、地产等多个领域，横跨一二级市场。势头最猛的2016年，复星光投资就超过100笔，其间一度放缓节奏，2021年起，又有所回升。

据统计，今年起截至8月，复星累计的投资项目，出手已超过51次。

复星系约有百余家公司，至少控制11家上市公司：

在A股，有复星医药、南钢股份、豫园股份、上海钢联、海南矿业，以及两年来购入的金徽酒、舍得酒业;在港股，有复星国际、复锐医疗科技、复星旅文和复宏汉霖。

今年8月前，多家旗下公司公告减持消息，合计套现超过45亿元。9月以来，减持节奏加快，金额更大。

9月初，豫园股份宣布，出售持有的招金矿业股份，预计交易总价47亿港元（约42亿元人民币），又减持金徽酒股份，交易总价19.73亿元，將其控制权一并转让，公开理由是解决与舍得酒的同业竞争问题。

白酒是逆周期抗风险的优质资产，有观点认为，更多可能为优化自身流动性考虑。

9月6日晚，复星国际又宣布出售复星旅文2800万股，涉及金额达2.4亿港元。

财务承压

截至目前，复星系的减持总额超过百亿元，套现如此密集，加深了外界对其流动性压力的担忧。

一位行业研究员告诉《21CBR》记者，复星国际的盘子非常庞大，表面上没有质押股份，实际上一直在发债，且成本不低。他猜测，郭广昌套现的导火索，在地产。

“复星‘涉房很深，有房地产开发、投资物业（酒店、养老地产、度假村等），沉淀了大量资金。报表上，持牌金融业务和房地产业务并表，外界又很难轻易分割出地产业务情况。”

复星国际的报表显示，截至2022年6月，合并报表的投资物业项为851.04亿元，已落成待收及开发中业务则为603.73亿元，合计占到总资产的六分之一。

“利润表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，部分借款利息都资本化了。”该人士向记者表示，大量物业都是不易变现的资产，会放大复星的财务压力。

复星国际债务庞大，记者查询发现，截至6月底，短期借款1236.9亿元，较上年增加超过180亿元;现金及现金等价物则为1171.1亿元。今年1-6月，集团利息总额（除租赁利息支出），高达55.44亿元，其中，资本化利息为7.36亿元;上一年，全年利息总额，达到了106亿元。

复星拥有大量金融业务，利息负担可能高于一般公司。然而，其财务压力确实在趋紧，上半年利息保障倍数，已从去年同期3.8倍降至3倍。

百亿级的资产变现，若用于还债，将利于减低其杠杆率，增强财务稳健性。

郭广昌一直在力证其财务状况稳健，且具备多元化的融资渠道。

截至2022年7月，复星国际已提前购回接近4亿美元等值的境外债券。

官方披露，1-6月，境内外公开市场融资人民币176.7亿元;总体计息负债平均成本为4.5%，处于历史低位。

可是，复星系未必甘于缩表、降杠杆，依然扩充新的大额资产包，特别是地产。

今年3月，复星国际耗资63.42亿元，买下了BFC外滩金融中心物业50%权益，将其全资持有;就在9月初，旗下豫园商场又联合蚂蚁集团，拿下上海黄浦区百亿级地块。

多项资产的规模减持，可能仅仅是一次调仓。至少从上半年看，郭广昌依然在扩大资产负债表，复星国际的总资产增加了约430亿元。

当前形势下，套现资金若用于扩表、加杠杆，有一定风险，但有机会博得更高的收益。