底部不断夯实逢低积极布局

尚恒

在内外宏观不利情形下，近期港股三大指数均有回调，恒指、国企指数和科技指数跌幅大致相近。恒生万得十二个行业指数中，资讯科技行业、原材料行业以及地产建筑行业指数则跌幅位居前列。

我们仍保持先前关于港股处于中长期底部区域，逢低布局优质个股的观点。另外，如果对于港股市场交易规则、相关个股基本面并不熟悉的投资者，可以考虑使用恒指、国企指数和科技指数的相关指数基金，采用定投的方式入场，假以时日可望有较好的投资体验。

个股层面，应选取业务有拓展、复苏的公司，并重点分析该拓展业务及复苏的相关链条对整体业绩的贡献度。

先声药业（2096.HK）：曲拉西利获批上市

近日，先声药业的注射用CDK4/6抑制剂（曲拉西利）获国家药监局批准在国内附条件上市，用于既往未接受过化疗的广泛期小细胞肺癌（es-SCLC），在接受含铂类药物联合依托泊苷方案治疗前预防性给药，以降低化疗引起的骨髓抑制的发生率。

兴业证券分析师张忆东认为，化疗骨髓保护作用优异，市场潜力巨大：

已发表的SCLC多项临床试验汇总结果显示，曲拉西利可显著降低第一周期严重中性粒细胞减少的持续时间，降低总体严重中性粒细胞减少症发生率、3/4级贫血发生率、3/4级血小板减少发生率、红细胞输注比例等，同时不影响化疗抗肿瘤疗效。

根据柳叶刀估计，目前我国新发需要化疗的瘤种患者数达280万人，到2040年将继续快速增长至420万人。然而，化疗引起的毒副作用发生率极高，80%的化疗药可导致骨髓抑制。

另外，该药物临床执行效率高，距离美国首发上市仅一年多：曲拉西利曾获得美国FDA的突破性疗法认证，并于2021年2月在美国上市。2020年8月，先声药业与G1公司达成独家许可协议，获得该品种在大中华地区所有适应症的开发和商业化权益。2021年1月、4月、6月，该药物在中国分别获批开展用于广泛期小细胞肺癌、转移性结直肠癌及三阴性乳腺癌的三项III期临床试验。2021年11月，CDE受理上市许可申请。2021年12月，该药被纳入优先审评审批程序。2022年2月，小细胞肺癌的中国关键性III期临床试验（TRACES研究）达到主要终点，显示出中国患者对曲拉西利的耐受性良好，曲拉西利的初步骨髓保护作用与境外研究结果相当。

先声药业二级市场上过去几年一直处于大箱体震荡格局，随着新药的获批，如配合市场资金面的好转，有望展开一轮行情。

携程集团（9961.HK）：海外业务复苏强劲

疫后业务复苏是一个值得关注的方向。国内酒店业务预订量已超过疫情前水平，但ADR仍有差距。今年1-2月国内酒店业务已处在稳步恢复当中，国内酒店预订量同比增长20%，但是3-5月受到大规模疫情防控措施的影响，预定量下滑较多。6月以来，随着疫情逐步得到控制，国内商旅出行的恢复速度持续加快。受疫情影响较小的华南和华西地区，在5月中下旬酒店预定已经超过19年水平;国内整体的酒店预定量也在数周之前超过了疫情前的水平，主要受到短途本地的需求带动，长途出行目前恢复状况仍然不及短途出行。价格方面，上个季度国内酒店的ADR仍没有恢复到19年的水平，主要因酒店行业的入住率仍然较低，需要保持更低的价格吸引客流。

国内交通票务业务近期受益于出行回暖，未来只能说是谨慎乐观。携程集团观察到近期居民的出行意愿仍然非常强劲，在6月最后一周，国内的机票预定量较5月同一周增长80%，较4月同一周增长100%以上。7-8月期间，公司预计整体政策环境较好，将有利于暑期学生出行的进一步恢复。另一方面，近期各地还有很多散发疫情。对于疫情的影响，仍需要进一步观察，但目前整体从需求端来看，公司对交通票务业务的恢复仍抱有谨慎乐观的态度。

信达证券分析师冯翠婷认为，携程集团的纯海外业务率先复苏，相比2021年同期大幅增长。公司看到一季度和二季度有越来越多的国家取消了出行的限制，公司的国际品牌Skyscanner和Trip.com的恢复趋势也在不断加速。一季度国际平台的整体机票预定同比增长超过270%，整体酒店预定较19年增长25%。这些增长的势头在二季度都有进一步的加强，预计7-8月份海外的需求仍会保持非常快的恢复趋势。欧美地区的出行需求目前居高不下，可能还会出现供给短缺的问题。

另外，出入境业务仍处于低迷状态，未来恢复有赖于跨境流动政策的正常化。2020年以来，携程集团的出境业务受疫情影响严重，出境业务量处于几乎为零的状态，出境订单量占比较高的机票、旅游度假等业务受损最为严重。虽然近期的新版防疫政策将入境人员的隔离期限由“14+7”调整为“7+3”，但对公司近期业务实质性影响有限。虽然新版防疫政策出台后，出境航班搜索量急剧提升，但是“五个一”政策依然是没有变化，国际航班的供给仍然不足。公司也看到有非常多海外的客人想飞回国内，但还是航班班次仍然不够。信达证券分析师冯翠婷指出，携程集团对于出入境这方面的恢复预期还是需要等到：1、航班供给端的政策更加友好;2、入境隔离措施能够进一步放宽。

整体而言，港股的底部区域是在不断夯实，今年一季度恒生指数的表现优于全球多数权益资产，体现一定韧性——“稳增长提升价值胜率+美债利率压制成长表现”主导了今年一季度港股市场风格。

广发证券分析师李卓睿认为，历史经验显示港股已经实现筑底的必要条件和充分条件，迎来长期战略性配置的绝佳机会。当下市场担忧海外因素还会制约港股表现，但无需过度担心，美联储加息、美债利率、美元流动性等海外风险对于即将迎来基本面反转的港股而言，不會是趋势上行的主要掣肘。本轮中美经济周期错位的背景下，短期港股或维持震荡行情，中期港股上行趋势更为确定，但暂时需要等待基本面复苏更确定的信号，后续上行空间将取决于盈利实质性的上修幅度。

风格上，成长股仍占优。美债利率对港股风格有指引价值，利率上行对应价值优于成长，但美债利率高位震荡时期，若成长相对盈利强劲，则能够抵消分母端掣肘，叠加赔率合意及全球成长风格共振，均指向港股将呈现成长占优的特点。