莫为情绪所困关注业绩改善

2022-05-30股市动态分析研究部

股市动态分析 2022年15期

股市动态分析研究部

根据中报业绩预告，接下来A 股的运行趋势如何？投资方向在何处？三季度哪些行业业绩有望明显改善？

安信证券：莫为情绪所困

对于房地产局部风险事件的敏感反应，说明当前市场交易中情绪的特征非常显著。在4 月底开启的反弹过程中，市场处于现实向预期靠拢的阶段，出现对一系列利空因素（包括房地产局部信用风险事件）的钝化，在流动性逻辑的支撑下，伴随着增量资金流入市场，A 股震荡走强。当上证综指在3400 点滞涨时，市场开始从预期向现实回归时，交易的情绪又会对这些利空因素重新敏感起来，过程中出现震荡调整。

当前是震荡市思维，更重要的是震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。“穿越对流层”的过程中存在颠簸，事实和数据验证是关键，莫为情绪所困。

我们主要基于以下三个信号的观察：重要信号一，政策面观察北向资金。我们认为5-6月北向持续流入并不是主要基于基本面强修复的预期，更多是对于政策不确定性缓解的一种明确;重要信号二，就业面观察贸易顺差。中国始终保持贸易顺差，反观全球主要工业生产国家，包括德国在内绝大多数为贸易逆差国;重要信号三，需求面观察社融与房地产。二季度国内GDP 正增长0.5% 实属不易，年内宏观基本面最差的时刻已经过去，下半年有望拾级而上，开启弱复苏进程。

考虑到房地产行业和中小企业面临的困境，这也使得当前去讨论货币政策转向与流动性收紧或为时过早。

对于房地产局部信用风险事件，根据2021 年央行发布的《中国金融稳定报告》和最新发布的《中国区域金融运行报告》，会发现相关事件在舆论上的讨论非常热烈，但实际风险传导与对购房预期的逆转则相对有限。

我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（养殖、农化、航空、啤酒、快递等）。此外，成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）要强于经济弱复苏的逻辑。

总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、农化、养殖、基建。

招商证券：短期震荡概率更高

我们尝试自上而下对指数年内的盈利增速趋势进行预判：对于二季度而言，考虑到工业增加值和PPI 同比增速的双双回落，市场整体盈利增速面临一定的调整压力，结合最新数据来看，我们对半年度全A 的盈利增速预测值为-10.51%;对于三季度，我们观察到M1 同比增速的有所改善，最新6 月份发布的M1 同比增速反弹至5.8%，预示三季度盈利增速有望止跌，但从修复幅度来看仍然不高，模型对万得全AQ3 的累计盈利增速预测值为-9.2%。

另一方面，结合最新的业绩预告信息来看，从已披露的数据来看，当前盈利增长方向符合预期，但实际数据有低于模型预期的风险。

综合盈利预测和业绩预告信息，可以看到短期市场面临中报业绩承压、三季度盈利弱复苏预期的冲击，当前最新市场的估值水平回归到历史32% 分位数，结合历史的盈利增速与估值匹配度信息来看，当前指数层面估值修复的空间不大，且负盈利增速下估值存在下修的冲击风险，因此短期来看市场延续震荡的概率更高，对于交易型选手，我们建议权益类资产维持在标配水平，而配置型选手可以继续适当超配A 股。结构层面，我们建议价值成长维度短期均衡配置为主，同时适度增加高盈利质量板块的配置。

市场择时：1）对于中长期投资者，模型对当前A 股未来三年的复合年化预期收益率在10% 左右，同时考虑到期债券市场到期收益率估值偏贵，当前A 股仍处于维持可超配区域，但值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异，从配置角度可以增加高股息低估值风格的股票;2）对于灵活投资者，今年以来市场下跌近12%，而择时模型仅下跌3% 有效控制了回撤，在年初有效提示市场风险之后，当前模型评分虽然边际有所提升，仍维持市场七月继续处于震荡市的判断，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配;短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中超配大盘，价值成长风格维度建议均衡配置。（如图）