拓邦股份：业绩低于预期新能源高增长

王柄根

智能控制器龙头拓邦股份（002139）近期获得市场颇多关注，7月26日及次日，合计201家机构参与了拓邦股份的电话会议+现场会议。

7月27日，公司发布半年度报告，拓邦股份上半年实现营收42.28亿元，同比增长16.02%，低于年初预期;归母净利润2.47亿元，同比下降42.43%。在互动提问环节中，机构普遍对于公司新能源业务整体进展情况、未来产能规划等兴趣十足。

2022年半年度业绩解读

2022年上半年公司实现收入42.28亿元，同比增长16.02%，归母净利润2.47亿元，同比下降42.43%，扣非净利润2.05亿元，同比下降36.00%。2季度单季实现销售收入23.6亿，同比增长21.3%，环比增长26.3%，扣非净利润同比下降11.45%，降幅大幅收窄，环比一季度增长155%。

2022上半年，疫情+战争+通胀，对制造业来说非常艰难。公司利用国内多地产能布局及海外工厂的优势，优化产能的调配，增加对紧缺物料的备货，最大程度保障了客户订单的及时交付。

上半年，尤其在4月份时，公司整个的供应链受到了非常大的挑战，物料的恐慌性短缺及非理性涨价。现在来看虽然有所缓解，但在当时尤其是在四五月份上海疫情很严重的时候，大家不知道这个疫情什么时候可以结束，公司只能尽可能多的去备一些物料，来应对未来可能发生的紧急状况。因此从目前来看，疫情的后遗症就是公司还是有一定的库存和成本的压力。

从宏观经济的影响来看，从2020年疫情开始，大家都非常擔心下游的需求。有时候一个行业新闻就能引起资本市场的恐慌。站在实体经济的角度，对外部环境波动的反映会平稳一些。公司作为产业链的中游，还是有一定的缓冲能力，来对抗和调节宏观经济造成的不利影响。站在当下的时点，公司认为从去年下半年到今年到未来两至三年，外部的宏观环境可能会面临动荡和不确定性，未来要去适应这种外部环境。

财务相关问题

公司产品的综合毛利率主要跟3个因素相关：包括产品结构、汇率、材料成本。公司半年度毛利率同比下降，主要是材料成本和产品结构的影响。基于目前外部环境稳定、材料相对稳定。随着公司内部新品的推出、内部供应链管理经验的积累，降本增效工作在下半年会有初显成效，公司认为三季度的毛利率具备向上空间。目前看汇率对下半年的毛利的影响不大，内部产品的结构对毛利影响比较大，三季度有望环比有所提升。

二季度收入增加，体现在报表上主要是应收账款。在二季度，公司收的是一季度的货款，付的是三季度及以后的预付款;公司一季度受疫情影响收入不高，按照历年情况三季度可能是销售旺季。因此在二季度，因为疫情恐慌，备了一些物料，采购和出清正好错配;经营性活动现金流环比下降是相对正常的。

库存方面，要看结构：一是随着业务的自然增长，会进行原材料备货，存货会增加;二是为了保障交付，一季度除了原材料，也有成品库存，这部分成品库存二季度在下降;三是受疫情影响，公司会增加因疫情常态化带来的战备库存，以应对供应不足的问题。所以目前库存没有大幅下降。

新能源业务情况

上半年公司的新能源板块实现了60%+的增速，预计全年会有50%+的增速;其中储能增速更快，超过新能源板块整体增速。

作为公司培育了多年的成长的业务，增长的逻辑是围绕锂电池的应用，在各种场景提供解决方案，在这个板块公司“四电一网”技术应用最为完整，公司产品包括逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力。随着低碳化所带来的历史机遇，欧洲地区因战争、恶劣天气所造成能源的紧张，公司认为对于这种能源、户用储能、便携式储能各方面的需求，未来几年预期还会延续高增长态势，新能源业务的应用领域较多，户用储能、便携式储能是今年增长的主力，通讯备电有望获取持续订单，整体会根据产能逐步交付。我们的产品布局，在这些领域的应用空间还很大。

新能源中控制器产品的产能是充足的，电芯产能短期较为紧张，原来计划在惠州新增电池及电机的产能，因惠州拿地延期，为满足应用市场快速增长的需求，产能建设转移到南通。上半年疫情影响，上海及华东地区生产、施工均受到限制，南通投产延期。目前随着疫情逐步稳定，公司正在积极与政府部门协调。今年新能源电芯产能会通过租赁、外包的方式补足，目前设备采购、人员招聘在稳步推进。未来随着惠州二期、南通产能投入，之后产能压力会逐渐变小。

公司产能主力在惠州，目前是满产状态，海外产能占总体10%左右，越南一期满产，越南二期、印度、宁波处于爬坡期，今年会贡献部分产能;南通、罗马尼亚、墨西哥今年主要处于建设期，不会有太多产能，目前控制器产能充足，短期紧缺的电芯产能主要通过外租、外协方式解决;随着惠州二期、宁波、南通的产能释放，压力会逐渐变小。

公司储能板块的增长刚刚开始，这个板块的景气度下半年不会有问题，需求不用担心，现在主要的问题是电芯产能，但控制器的产能是没问题的。对于这个板块，公司下半年就是要全公司集中精力保产能。

其他业务板块情况

电动工具板块去年基数比较高，去年受外部环境影响，客户端也储备了一定的库存，因此公司在制定今年工具预算也考虑了基数的影响，对全年预期增速设定不高。今年上半年渠道库存基本出清，今年下半年到明年除了欧美之外的市场渗透率很低，同时很多工具的周边应用场景如加热、娱乐等，能产生新的需求，产品的边界会打开。

公司在第一大客户之外客户市占率都不算高，同一个客户的不同地区、不同产品品类增速都不同，我们希望用已有的基数积累找到适用平台，提升份额，未来3-5年工具的增长没有看到天花板。

家电板块上半年实现了不错的成绩，公司在家电板块深耕20多年，家电整体行业增速放缓的情况下，上半年还是实现了一个不错的增长，二季度环比一季度在加速改善。主要原因是公司在海外市场以及大客户的开拓还是不错的，客户的数量和体量都在加大，创新的产品也在不断涌现，以空调、洁净产品以及服务机器人为代表的品类增长还是比较迅猛的，打开了整个家电板块的增长空间。公司多产品类布局的能力和优势在逐步体现。随着政策利好释放，家电板块全年有望可以保持现有增速。