医药：聚焦业绩确定性和成长性

刘吉洪

最近很多看医药朋一致承认的现实就是现在行情比较低迷，市场对医药行业各条细分领域的发展预期都比较悲观。

在当前比较低迷的时候，却有机构喊出了三季度基本面与市场情绪持续向好，看好医药配置底部反转。

此外，也有投资者表示，医药行情低迷的时候，更需要对医药产业乐观。

医药底部反转机遇？

国金证券表示，医药行业业绩底确认，政策影响边际转暖，创新催化带来板块投资时机。

图一：2018年以来医药指数走势

来源：Choice数据

医药行业半年报披露过六成，受到疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，行业整体在二季度业绩筑底确认。国金判断，创新药板块投融资复苏与业绩爬坡向上态势确定。创新药板块投资时点渐显：①疫情影响减褪，2季度确定业绩底;②政策影响边际回暖：医保结余，创新药械豁免于DRG外等鼓励创新政策，集采、国谈对龙头杀价影响正在转化为对‘光脚型品种的增量正面影响;③创新催化剂将推动创新品种及前沿生物技术的加速商业化兑现。

聚焦业绩确定性和成长性，关注三季度医药配置底部反转机遇，继续看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向。建议关注：药明康德、恒瑞医药、药明生物、森松国际、国邦医药等。

银河证券表示，医药板块或在业绩期后再次进攻。医药Q2业绩虽受疫情不利影响，但市场逐渐脱敏。尽管医药公司Q2业绩大都受到了疫情不利影响，但是板块表现似乎正对差业绩逐渐脱敏，这是行业进入相对底部的信号。近期披露业绩的医药公司即使Q2业绩疲软，也很难出现连续大跌。这意味着市场对医药的坏消息已经充分预期，除了部分被突发性政策利空打击的公司，大部分医药公司下跌空间已经不大。

西南证券表示，疫情对二季度业绩一过性影响已消除，目前板块处于“结构底”，看好后续医疗需求稳复苏，建议积极布局结构性机构。未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线：

第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等;另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。

第二，疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。

第三，UVL事件后，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。

低迷的时候更需要乐观

也有投资者表示对医药长期投资价值的看好，名为userfield的投资者表示，最近和很多看医药朋友聊，大家一致承认的现实就是现在行情比较低迷，市场对医药行业各条细分领域的发展预期都比较悲观。该投资者表示，其本人一再强调要客观看行业发展，跌宕起伏的发展之路，不应该因为一时的市场环境，影响长期的行业判断。

为什么医药低迷的时候，还可以去乐观看待这个行业。因为我们经历了过去十年医药行业的起起伏伏，有2018年的集采+疫苗，有再往前的药审改革722，再往前有双信封、监控目录等等。但是我们也看到，受到政策和产业事件影响之后，行业没有倒下，而是有更多新产业新企业崛起，支撑医药行业继续发展。

该投资者表示，回顾总结，可能没有行业政策对于旧产业的出清，就没有新产业的崛起。科技驱动下，新技术创造新市场。医药行业具有多个属性，而一个非常重要的属性就是医药科技，从制药到器械到各种医疗新技术，技术不断突破的背后是我们对于人类健康的不断追求，而这种追求也是无止境的，肿瘤新靶点药物的几个月PFS进展都欢欣鼓舞，肿瘤早筛让大家做到早诊早治，新型疫苗对于潜在疾病的防控。没有新产品突破，这些潜在需求也无法体现，而一旦技术突破，新产品带来的新市场空间可能是巨大的。

该投资者强调，医疗领域的技术进步总会有回报，硬币的正面是激烈竞争的内卷，但硬币的背面却是强烈的真实需求。

另外，该投资者认为，中国企业禀赋，赢得全球市场。现在市场担心国内一些外向型医药产业受到国际摩擦影响，潜台词就是这些产业开始进入全球产业供应链关键地位，侧面也说明了国内企业核心环节竞争力的提升。

中国企业禀赋，其实说白了就是更充沛专业工程师资源，更快更高效的响应速度，更低成本的制造能力，这种软实力带来的产业优势持久性可能以十年为尺度，不会两年内就再次出现产业转移。

过去十年，很多领域，大家逐渐发现国产货又好又便宜，已经开始打破“原装进口就是好”的偏见。在医疗领域，我们也看到越来越多的产品突破，国产替代趋势盛行。最近准备上市的联影医疗，即使技术要求苛刻的影像科主任，也承认技术达标，只不过品牌力不如GPS。联影在这样的产品力下，我们可以看到在CT、MR 等领域的全面突破，也看到在PET/CT、PE/MR 这类超高端设备占领制高点。而这背后，都是国产企业十年如一日的积累，厚积薄发的突破。

所以，客观看医药板块的各种细分龙头，虽然低迷市场环境下，大家看到的都是各种逻辑缺陷，但经营层面其实都有可圈可点之处。

放眼望去，三年利润翻倍的不少，估值处于历史低位的也不少。只不过市场不好的时候，没有人跳出来说，现在更多的是需要对历史复盘，回顾当年如何从低迷中走出来，研究过去长足进步的驱动力。同时，展望未来，密切关注产业变化，哪些产业是低潮之后会再次崛起，哪些产业有新势力兴起，可以带来下一波浪潮。无论是科技突破还是政策导向，相信总会有企业带来新的医药投资机会。

图二：近两年医药行业估值水平

來源：西南证券