高成长中小盘股盛筵

《股市动态分析》研究部

在短暂的全面牛市或熊市之外，A股大多数时间处于结构性行情之中，大盘股强势还是小盘股占优是投资者长期关注的问题。我们看到，随着7月以来中小盘行情显著走强，部分投资者开始担忧中小盘股的估值是否已经过高，同时也有投资者开始关注大盘股被低估带来的机会。

那么，当前的中小盘行情主线逻辑是什么？如何才能更好地把握投资机会，不错过上涨行情的盛筵？希望本文能够给各位投资者带来一定的启发。

把握中小盘成长行情逻辑

从历史上来看，A股大小盘风格轮动存在周期性，切换周期约为4年。中信建投、财通证券等主要券商分析观点认为，当前的中小盘行情与2013年的创业板行情较为类似，应把握风格轮动的规律，顺势而为。

回顾2013年创业板行情，其中存在两个主要特征：

首先，2012年底创业板大量“错误定价”。创业板成立初期，机构持仓较少，大量成长性公司在整体市场情绪偏低的环境下，估值极限压缩，2012年底80%的创业板公司市值不到50亿元，是当年的“中小成长”。

其次，2013年创业板成长股出现“认知修复”行情。增长在30%上下的公司普遍从30-40倍估值提升到50-60倍估值。当下伴随着“新能源+”景气度和行情的扩散，中小成长的预期差水平和当年创业板类似，有望崛起。（见图一）

图一：当前中小成长估值类似于2012年被低估的创业板

来源：Wind，财通证券研究所

财通证券分析团队认为，中小成长行情的关键在于三个要素：

1）产业周期带动景气扩散。历史上通信、消费电子、半导体、互联网+等成长板块大行情，背后都是新一轮科技周期的启动。本轮随着新能源等新兴赛道崛起，与景气赛道挂钩的公司估值上限已经被赛道头部公司打开，当前一旦被市场挖掘，就有望迎来大幅抬升。

2）内外流动性双定价，“内松外紧”环境下，中证1000为代表的中小成长都有超额收益。当A股进入底部区域之后，当前时点定价环境与去年6-8月十分类似，北向资金反复波动但内部流动性宽松，中证1000领跑市场。

3）以景气扩散为基础，小市值+低覆盖=预期差，预期差+认知修复=超额收益。2017年以后，A股定价倾向于核心资产，金融、消费、电新先后迎来价值修复，成为机构的重仓股、相对充分定价。而此外仍有90%的公司市值低于300亿，并且未被分析师覆盖。随着私募等机构崛起，市场开始挖掘中小成长中的预期差。

财通证券分析指出，过去几年的中小成长行情难称“系统性”，更多地是“在石头中寻找碎钻”;本轮“新能源+”行情扩散之下，是“在碎钻中寻找钻石”，命中率高、性价比强。（见图二）

图二：中小盘股票池中个股7月收益率分布

来源：Wind，财通证券研究所

高成长中小盘掘金策略

由于中小盘是一个范围较大的概念，内部必然仍会存在分化现象。看好中小盘行情，其实更多的是看好能够受益于新兴行业的快速发展，业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向。作为投资者，应当如何筛选高成长个股，把握最佳机会，参与到中小盘行情的盛筵之中呢？对此，财通证券在近期研报中列出了三个“掘金公式”，可以作为投资策略的借鉴。

掘金公式一：产业逻辑+预期上调=高景气

中小盘成长接棒大盘成长、演绎系统性行情，背后本质是景气扩散。把握产业链投资的“雁阵模式”，从“头雁”到“尾雁”，先修復赛道龙头公司的预期差，再修复细分领域公司的预期差，即“新能源”行情到“新能源+”行情。

“高景气”信号：产业逻辑+预期上调。“新能源+”行情带来的景气扩散，是本轮中小成长行情的核心驱动力，因此在景气赛道选具备产业逻辑的个股，相对表现更加优异;从涨跌幅来看，过去半年光伏、汽车链、机器人链景气度高。

1）抓住主线产业逻辑的公司涨幅更高。成长制造行业中拥有国产替代等产业逻辑的公司近3月平均上涨61%，高于其他公司的29%。

2）预期盈利上调公司的平均涨幅更高。未来2年预期利润复合增速的各个水平段内，盈利上调公司的涨幅均高于盈利下修公司。

掘金公式二：市值小+覆盖少=预期差

高景气是行情的基础，但在此基础上还需要存在预期差。预期差修复推动市场全面行情，而预期差修复后，市场往往走向平稳。如2013年创业板火热行情结束后，指数接下来一年回归平稳。

“预期差”的信号：市值小+覆盖少。存在预期差的公司远期估值有较大的相对折价。1）小市值公司更容易存在预期差，200亿以下公司的远期估值平均折价20%左右。

2）分析师覆盖数量有限的公司容易存在预期差，分析师覆盖少于10家的公司的远期估值平均折价30%左右。

掘金公式三：买方关注+卖方覆盖=认知修复

当公司既具备高景气，又具备预期差时，买方开始关注、卖方增加覆盖是非常典型的“认知修复”信号。例如21年第二季度的北京君正和国芯科技，伴随基金重仓数量跳升、卖方上调盈利预期，股价出现大涨，为错误定价后认知修复的典型案例。

“认知修复”的信号：调研多+覆盖增加。市场对公司关注越高，调研需求越高，通过调研得到的信息有助于提升对公司的认知，调研是认知修复的重要准备。覆盖公司的卖方数量增加能最直观地提升市场对公司的认知，另一方面也体现了买方对公司信息的需求提升。

1）近3个月被机构调研大于30次的公司比调研30次以下的公司，各增速档位上的平均超额收益10%左右。2）卖方新增覆盖的公司平均涨幅，比各增速档位的其他公司也高10%左右。

综上，可以总结出掘金“中小成长”公式：高景气+预期差+认知修复=超额收益。具体而言，高成长中小盘股的筛选标准为：高景气：1）景气赛道为公司预期净利润增长率>20%，产业逻辑顺畅;2）最近1个月盈利上调。

预期差：1）公司市值<200亿;2）3个<机构覆盖数<=10个。

认知修复：1）近3个月公司调研数处于成长制造类前50%分位;2）近3个月覆盖公司的机构数增加。