当公募自购时

易强

2022年以来，A股已先后出现两次调整：一次发生在春节前的1月;一次发生在俄乌冲突之后的3月中上旬。

第一次调整期间（1月4日至28日），上证指数、深证成指、创业板指及科创50指数的跌幅分别为7.65%、10.29%、12.45%和12.08%，第二次调整期间（3月4日至15日）跌幅分别为11.98%、12.61%、10.29%和9.62%。第二次调整在节奏及深度上皆超过第一次。

全球来看，第一次调整国内外基本同步，第二次则A股明显更弱。第一次调整期间，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、英国富时100、MSCI欧洲、日经225、韩国综合指数的涨幅分别为-4.44%、-11.98%、1.10%、-5.63%、-7.20%、-10.56%，第二次则分别为-0.74%、-4.35%、-0.87%、-0.54%、-4.63%、-4.57%。两次调整期间，恒生指数的涨幅分别为0.65%和-18.04%。

至于导致调整的原因，第一次相对单纯，主要是对经济本身的担忧，包括国内经济增长的持续性，以及美联储的加息等;第二次则复杂得多，疫情的反复以及俄乌冲突的进展、有关国际关系尤其中美关系的未来走向等，被认为是更深层级的因素。

两次调整期间，皆有基金公司发出自购信号。回过头看，第一次发出自购信号时（主要集中在1月27日及28日），市场正接近底部;第二次发出信号时（主要集中在3月16日至18日），所谓“政策底”已经出现，市场略有反弹迹象。

“基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心”是最近两轮自购公告皆强调的理由，甚至是唯一理由，使得自购行为具有为市场打气或者“撑市”目的，从而有别于其他场合的自购——例如认购本公司新发基金。

最近两轮自购标的一般仅限于本公司管理的权益类基金。持有期限方面，大部分公司承诺“至少持有1年”，亦有公司承诺持有3年甚至5年。

信心何来？

下面先看3月份的自购。

根据Wind资讯，截至3月28日，本月至少有9家基金公司发布了自购公告。按照惯例，这类公告的正文一般都以“基于对中国资本市场长期稳定健康发展的信心”开头，然后说明公司（或者公司员工）将于什么时间段内、使用多少固有资金、申购旗下哪一类公募基金，持有期（如有）将是多长时间等。

从时间上看，万家基金发布自购公告的时间最早。3月9日，即北上资金最近一轮连续巨量流出（始于3月7日）的第三日，同时亦是A股连续收阴的第5个交易日，万家基金发布公告称，将在公告发布之日起一个月内出资5000万元自有资金申购旗下偏股型基金，未提及持有期。按照证监会发布的有关规章，自购持有期一般不少于6个月。

从数据上看，万家基金发布自购公告后，北上资金继续流出，A股及港股亦继续调整。直至3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，释放出“坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则……统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行”的信号。

从数据上看，上述表态提振了市场信心。当日（3月16日），北上资金结束连续7日大幅流出态势，A股及港股亦一扫颓势，上证指数、深证成指皆放量上涨，涨幅分别为3.48%和4.02%，恒生指数涨幅更是达到9.08%。

当日，睿远基金发布自购公告称，基于对中国资本市场长期稳定健康发展的信心，公司将于3月18日（含）起10个交易日内使用固有资金申购旗下公募基金不低于1.5亿元，持有时间不少于5年。

次日，易方达、天弘等基金公司亦发布自购公告，前者将以2亿元固有资金申购旗下權益类基金及FOF基金，后者则表示已于3月17日运用1亿元固有资金申购旗下偏股型基金，并承诺持有时间不少于1年。

同日，中庚基金官网刊发消息称，基金经理丘栋荣将在3月18日（含）起的10个交易日内自购其管理的中庚价值品质基金不低于1500万元。这只基金成立于2021年1月，截至2021年年底，规模为63亿元，其中股票资产占到基金资产净值的92.56%。而在58亿元的股票资产中，有接近五成是港股通标的。

其后，中欧、海富通、益民等基金公司亦先后发布自购公告。其中，中欧基金承诺将在公告之日起30个交易日内自购1.50亿元，标的为公司旗下偏股型基金及FOF基金，待这笔自购完成后，其2022年以来的自购金额将达到2.60亿元。

自购规范

目前，基金公司自购主要依据证监会发布的《基金管理公司固有资金运用管理暂行规定》、《关于基金从业人员投资证券投资基金有关事项的规定》等规范性文件来进行。这两份文件分别发布于2013年8月和2012年6月。

从之前发布的《征求意见稿》来看，证监会出台前一份文件的初衷主要是为了推动基金公司进行业务创新，鼓励其收购、兼并或者参股与资产管理业务相关的机构，提升行业整体竞争力，提高其固有资金的使用效率;出台后一份文件的初衷，则主要是为了维护基金份额持有人的利益，建立基金从业人员与基金份额持有人的利益绑定机制，防止利益冲突、利益输送等行为的发生。

根据上述两份文件，并非所有基金公司都有自购资格，净资产低于4000万元，或者现金、银行存款等可运用的高流动性资产低于2000万元且低于上一会计年度营业支出的，都不能进行自购。另外，运用固有资金进行投资，应当建立防火墙制度，并指定专门的部门负责，不得利用本公司投资组合的未公开信息获取利益。

上述文件还规定，运用固有资金投资本公司管理的基金的，或者基金从业人员购买基金的，持有基金份额的期限不少于6个月，高管及投研部门负责人购买基金的，持有期限不少于1年，且认购与赎回时，不得享有比其他投资人更优惠的费率。

公募自购是否能够真正提振资本市场的士气尚需时日进行观察。

信托精神

下面再回到近期的自购。

2022年1月，A股经历第一波调整期间，已有不少基金公司启动自购。事实上，与3月份相比，1月份的自购更成规模。

从时间线上看，1月份的自购主要集中在1月27日及28日。Wind资讯上可以查到的数据是，1月27日，至少有包括华夏、汇添富、广发、富国、南方、大成、睿远等在内的10家基金公司发布了自购公告，1月28日发布同类公告的基金公司至少有8家。

从1月份发布的公告来看，基金公司拟自购金额合计12.50亿元。其中，汇添富以2亿元的金额排在首位，睿远以1.30亿元紧随其后。不过，若将3月份公告的自购金额计算在内，则在年内两次自购行动中，睿远拟自购金额合计2.80亿元，在基金公司中排在首位。

这些基金公司的自购标的皆为各自旗下的偏股型或混合型基金。其中，汇添富的自购标的最为特别和明确，为2021年10月成立的汇添富MSCI中国A50互联互通ETF。截至2021年年底，这只基金的份额规模为83亿份，3月28日已增至113亿份。

在持有时间方面，在18家基金公司中，有3家未有明确承诺（按前述规定，至少6个月），12家承诺“至少1年”，2家“至少3年”，睿远基金则“不少于5年”。

于一个流通市值超过70万亿元的市场而言，基金公司的自购金额可谓杯水车薪，其行为本身也可能不无私心;而且，从历史经验看，亦未必可以很快唤起一轮行情——例如，2015年7月初那轮以“撑市”为目的的自购，大概率需要用很长的时间去挽回投资损失，但是，在市场情绪极为低落的特殊时期，这种将自身得失与持有人利益捆绑在一起的做法，至少在某种程度上与“信托精神”相合。