大盘修复到何时

边惠宗

修复还会延续

市场经过一轮超跌后，上证指数4月下旬进入我说的“生命线”，这个在《边学边做》中有说明，在4月26日再度触发情绪底信号后，我明确讲了市场进入修复周期。在去年底规划的下跌到4月中下旬的节奏基本验证，按照“多空转换”原理，这次修复比上次要强，是周线级别以上的，所以后续的修复周期至少能看到7月，到8月将面临中报下行风险。

近期A股明显抗跌，周三美股业绩不及预期导致美股大跌，海外从交易通胀及滞涨再到交易衰退，但A股独立于外盘，这是因为随着复工复产和供应链修复，经济最差的阶段或已经过去，Q2有可能见经济底，我之前说过不要总看分母端和海外变量，国内和分子端这些是近期的主要焦点。A股杀估值的阶段已经过去，近期10年期美债收益率升至3.14%后进一步上行的空间有限，短期又回落到2.85%，并且美联储6月加息50个基点及缩表475亿美元的预期或已充分定价，在政策底和估值底之后，要多“自下而上”找机会。

科创板是我近期比较看多的宽基指数，一是盈利和估值性价比最高;二是做市商落地会显著改善流动性，之前科创板是显著流动性折价的，这在以后会改变;三是科创板符合超跌+中小市值的风格，成长风格修复期，具有更高的胜率和赔率。

国内疫情缓解是支撑市场修复的主要因素之一。目前“政策底”已多次确认;4月新增社融大幅低于预期，随着复工复产和信心修复，“信用底”大概率也会验证，但是缺少了地产对信用扩张的主要贡献，信用扩张的节奏和预期不要太高。不管是盈利上行还是市场主升期，A股通常要建立在宽信用的必要条件之上。信贷脉冲探底回升可期，为指数后续提供了基础支撑，但修复级别的大小及性质要看后续信用扩张的程度。“盈利底”有望在全面复工复产后到来，很多机构预计Q3会有盈利改善。但现在我比较关注的是公募的持仓和发行情况，通过持仓水平来看，相比较之前的历史大底数据来看，当前的持仓水平还是偏高，这可能是近期大盘量能放不出来的因素之一。2月以来基金发行持续低迷，4月新发基金数量继续下降，再创近一年发行数量新低。当然随着市场赚钱效应的提升，“基金发行底”也有可能形成阶段性拐点。因此，再度确认之前的观点：市场处于年内的主要修复期。

继续看好汽车链

“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”，随着本轮疫情高峰已经过去，稳增长、保就业的政策也在逐渐加码。近期政策面对平台经济、数字经济的支持力度在加大，有助于缓解大学生就业压力。伴随疫情冲击缓解，部分前期受影响的重大项目将加快施工进度，项目审批节奏也会显著提速。地产政策逐渐宽松，但当前效果并不明显，但消费复苏相对可期。消费是稳经济、内循环的重要压舱石，更多促消费政策值得期待，目前已有多地发放消费券，市场预期后续可能会出台更大规模的促消费政策，汽车和家电等大件消费可能是重要抓手。2009～2010年、2015～2017年实施了两轮大规模的汽车消费刺激政策，均取得了不错效果。中国汽车保有量还有较大提升空间，换购需求也在增加，并且新能源车还处于高成长期，汽车的需求弹性要显著高于地产。“鼓励有条件的地区开展新能源汽车下乡”外，目前已有多地部署了汽车消费刺激政策，估計随着刺激政策的逐渐加码落地，有助于释放汽车消费需求。

在之前《边学边做》中，强调了机会比较确定的还是超跌成长+供应链修复，汽车链价值链大且长、超跌股占比高，所以是首选，供应链修复+消费复苏的逻辑还会演绎。业绩弹性较大的可能在下游整车和汽配，2020年以来汽车零部件毛利率持续走低，主要由材料涨价成本上行影响的，随着上游原材料价格下行，汽配的盈利有机会逐渐改善，并且盈利改善的弹性相对较大。近期汽车链个股在双重动量的强势占比明显提升，情绪龙头在上周的《交流会》中研判了汽配的索菱股份（002766），按照情绪驱动模式来看，它伴随市场情绪上行共振连板，在5月18日完成“淬火”。整车的中军是长安汽车（000625），它属于我的量化体系中的盈利驱动模式。整车的中通客车（000957），算是这波整车中的情绪龙头。情绪、逻辑以及板块梯队结构较好，汽车链的行情估计还会进一步延伸。