美联储加息及对投资的影响

张程

 美联储时隔1183天再度宣布加息 （图/IC photo）

北京时间3月17日凌晨，美国联邦储备委员会主席鲍威尔宣布将美国货币基准利率上调25个基点至0.25%-0.5%区间。这是美联储时隔1183天再度宣布加息。市场普遍认为这是美元新一轮加息的开端。

美联储政策声明表示，加息是由于通货膨胀率上升和新冠疫情等原因，“（美国）经济活动和就业指标持续加强。近几个月的就业增长强劲，失业率也大幅下降。通货膨胀率仍处于高位，反映出与新冠肺炎大流行相关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。”此外，2022年2月下旬开始的俄乌冲突也是导致美联储加息的重要原因。“俄乌冲突造成了巨大的人力和经济困难。这对美国经济的影响是极其不确定的，但在短期内，冲突可能会给通胀带来额外的上行压力，并对经济活动造成压力。”美联储在声明中补充道。

美元是国际主要的贸易结算货币、储备货币和“锚”货币，是全球流动性的“阀门”。当美国货币政策走向宽松时，容易引发各地区的资产泡沫或过度负债;当美国货币政策由宽松转向紧缩时，将带动利率走高、美元指数走强，引发国际资本回流美国本土，导致全球资金面紧张和利率水平上升。所以美元加息不仅仅关系到美国自身，还会影响到全球其他的经济体。

这一次美国加息的大背景是其国内通货膨胀水平持续上升。美国2022年1月的CPI（居民消费价格指数）同比达到7.5%，创40年新高，这也是2021年6月以来，美国CPI连续8个月在5%上方运行。

从细分项看，住宅类消费、交通运输、食品和饮料三个分项的大幅上涨是本轮美国大通胀的主要原因，对美国通货膨胀的贡献度几乎占到九成，其中交通运输贡献率最高，接近五成;住宅贡献率其次，接近三成;食品和饮料贡献率约一成。

美国号称“车轮上的国家”，交通运输在美国经济发展及人民日常生活中占据着重要地位。然而，受到新冠疫情的影響，2021年3月以来，美国汽车及其零部件的产能利用率处于较低水平，整体低于疫情前水平。供给无法满足需求，导致新车价格不断被抬高，引发了交通运输类商品价格同比大幅上升。新车无法满足市场需求，使得二手车开始抢手，价格也出现上涨。此外，2022年2月底俄乌冲突将全球资本市场卷入漩涡，以石油为代表的能源价格一路向上狂飙，美国原油价格于当地时间3月4日飙升至每桶115.68美元，创14年以来的最高水平。油价飙升，进一步推高了美国的通胀水平。

住宅方面。2020年下半年以来美国房屋销售量持续上升，明显高于疫情前水平;加上疫情因素导致建筑开工受阻，房屋库存下滑。因此导致房屋的供求出现失衡，供不应求的房地产市场使得美国房地产价格在2020年6月以后大幅上涨。美国全国房地产经纪人协会的数据显示，2021年美国房屋销售价格同比上涨16.9%，创下1999年以来的最高纪录。美国最大房地产信息网站Zillow预测称，2022年美国房价或将提高16.4%。房屋供给不足，房价持续上涨，让部分购房需求转为租房需求。美国出租空置率从2021年3月的高点6.8%大幅下滑至2021年底的5.6%，创1984年6月以来的历史新低，表明美国租房市场的火爆。租房需求的上升带动了住房租金的上涨。房价和租金价格的上涨成为2021年3月以来持续推动美国大通胀的重要原因之一。

食品和饮料方面。受到疫情影响，美国食品和饮料的生产仍在恢复中，需求一直在上升。2021年3月以来，美国食品和饮料店的销售额持续攀升。美国食品饮料店的库存销售比自2021年3月以来持续下降，至2021年9月后保持在低位，不及疫情前水平。食品和饮料市场供小于求是导致美国出现通胀的另一重要原因。

虽说美国当前存在通货膨胀风险，但是美联储对于美国经济发展前景充满信心。美联储委员们预测2022—2024年美国经济增速的中位数分别是2.8%、2.2%和2.0%，高于1.8%的长期中枢水平;失业率分别为3.5%、3.5%和3.6%，均要低于4%的长期中枢水平。因此美联储将工作重心放在了控制通货膨胀率上。据市场透露的信息，美联储多数委员倾向于在2022年将政策利率目标区间提升至1.75～2.0%的中位数，将政策利率中位数提升至1.9%。且多数委员倾向于在2023年和2024年将政策利率目标区间提升至2.75～3.0%的中位数，将政策利率中位数提升至2.8%。这意味着本轮加息只是一个开始。

1971年8月15日，美国宣布美元跟黄金脱钩，单方面改变了长达25年之久的国际货币机制。“布雷顿森林体系”解体引起参与该体系的西方大国强烈不满。美国时任财政部部长康纳利在随后的十国集团会议上说，“美元是我们的货币，但却是你们的难题”。半个多世纪过去，这句话一直回响在国际金融体系中。

德意志银行首席国际策略师拉斯金曾在一份报告中写道，美联储的每一个紧缩周期都会在某个地方引发一场重大危机。二战以后，美国长期保持世界最大经济体的领先地位，美元也是国际货币体系中的主流货币。所以当美国提高货币利率水平，美元资产收益预期上升，国际资本就会回流美国本土市场，从而造成全球资金面紧张和利率上升。这一时期，如果世界上某个地区出现了较大的资产泡沫或债务风险，对流动性和利率比较敏感，就很容易出现问题。因此每当美国加息，对于存在金融薄弱环节的其他经济体就将带来挑战。

1979年，美国加息吸引国际资本回流美欧地区，债务规模较大的墨西哥、阿根廷等国先后用光了外汇储备，无力继续偿还债务，拉美债务危机全面爆发。受危机影响，拉美国家经济受到重创，失业率和通货膨胀率攀升，货币普遍贬值，落入“中等收入陷阱”。20世纪80年代末，美国加息，日本跟随其后加息，导致日本楼市泡沫破裂，楼市、股市崩盘，银行业遭重创，经济陷入“失去的二十年”。1994年，美联储加息后，东南亚多国货币受国际游资投机攻击。1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，货币贬值，股市重创，房地产泡沫破裂，金融风暴随后扩散至整个东南亚。1999年6月，美联储加息，流动性紧缩，美国互联网泡沫危机爆发，很快波及全球。2004年，美联储开始货币紧缩，两年后，次贷市场违约事件剧增。2008年，美国次贷危机全面爆发，迅速波及全球。2015年美国率先挣脱次贷危机后开启加息周期，资本回流欧美地区，阿根廷和土耳其货币大幅贬值，新兴市场货币面临多米诺骨牌般崩溃的危机。

历史经验证明，每当面临重大经济冲击，美国都会大规模举债印钞，利用美元低融资成本刺激经济，同时由于“世界货币”属性，美元大量流向海外，实质上是向全球征收“印钞税”。随着美国经济复苏和超额发行货币所带来的通货膨胀，美联储转而通过加息等手段收紧货币政策，促使资本回流。这就导致其他经济体不仅同样面临货币超发带来的通货膨胀问题，而且还要叠加美国加息、美元升值带来的资本外流压力。双重压力一旦处理不当就会出现经济“惨剧”。如1982年的拉美债务危机，1997年的东南亚金融危机等。这一切似乎正应了美国前财长康纳利的那句话——“美元是我们的货币，但却是你们的难题”。

美国加息将会抛给全世界其他经济体一个问题，跟还是不跟？不跟的话如何应对资本外流压力？盲目跟随的话，很可能对本国经济增长造成压力。

中国已经是仅次于美国的世界第二大经济体，且中美两国GDP（国内生产总值）占全球GDP的70%。中美两国互为重要的贸易伙伴，两国的经济政策对彼此都会产生影响。

经济形势的不同决定了经济政策的不同，当前我国经济面临下行压力，经济政策以“稳增长”为主。2021年12月召开的中央经济工作会议指出，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，因此提出了 “经济工作要稳字当头、稳中求进”。在美国宣布加息前夕，中国政府再次表露出了稳增长的决心，在欧美主要国家货币紧缩的背景下，中国货币政策仍将以我为主，积极发力“稳增长”。

近年来我国经济高质量发展，产业链、供应链优势更突出，而且金融市场对外开放稳步推进，人民币汇率形成机制不断完善，跨境资金流动稳定性显著增强，所以可以比较好地应对外部环境变化。自2017年扩大资本市场开放以来，2018年到2021年，外资累计净增持境内债券和股票超过7000亿美元，年均增速34%。虽然美国加息对中国会产生一定影响，但从中美利差、中国长期的投资机遇、以及海外资金的全球配置需求来看，未来海外资金继续流入中国依然可期。