金融股权关联、货币政策与企业创新

一、引 言

我国在十四五规划中明确强调“坚持深化供给侧结构性改革”，对于资本要素，要求“加快金融体制改革，促进金融服务实体经济”；对于技术要素，要求“坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势”。在金融体制改革进程中，金融股权关联作为实体企业与金融机构通过资金、资本和人事相互融合的发展模式，能够实现产融互促的良性循环。截至2019年底，我国持有金融机构的非金融类上市公司约占22%。企业创新活动具有风险高、投资大、周期长、保密性强等特征，常常面临严重的融资约束。已有研究表明金融股权关联能够缓解企业融资约束，改善融资困境，那么实体企业的金融股权关联实践能否有效促进其创新活动？货币政策是影响我国实体经济发展的重要宏观经济政策之一，在多目标制的引导下，我国的货币政策虽然大致稳健，但也存在多目标难权衡、与实体经济发展阶段性不适配的情况。具体而言，紧缩的货币政策会导致市场货币供应量减少、贷款利率上升，企业创新会面临较强的融资约束；此外，复杂的内外部经济环境会导致货币政策频繁调整，引发不确定性预期。已有研究表明货币政策能够通过信贷渠道和利率渠道影响企业的融资能力和风险承担能力，进而影响企业创新。那么，不同的货币政策情景是否会影响金融股权关联与企业创新活动之间的关系？这一问题尚未得到有效论证和检验。

鉴于此，本文通过理论分析和实证检验，深入探究了金融股权关联对企业创新的影响，并考察了不同的货币政策情景对金融股权关联和企业创新之间关系的调节效应。本文可能存在的贡献有：(1)已有文献曾结合金融发展情况、外部治理环境研究其对金融股权关联和企业创新的调节作用，但忽略了货币政策对金融股权关联和企业创新之间关系的影响。本文结合货币政策的具体情景，全面考察了货币政策适度水平、货币政策紧缩程度和货币政策不确定性对金融股权关联与企业创新之间关系的调节效应，能够丰富货币政策与微观企业行为的相关研究。(2)已有研究金融股权关联和企业创新的文献大多只关注企业的创新产出，未对创新活动展开全面研究。本文通过理论分析和实证检验，全面探究了金融股权关联对企业创新投入、创新产出和创新效率的影响，并进一步探究金融股权关联对不同类型创新产出(发明专利、实用新型专利、外观设计专利)影响的差异性，丰富了金融股权关联和企业创新的相关文献。(3)已有少量研究金融股权关联和企业创新的文献对金融股权关联的度量局限于是否持股金融机构、持股金融机构数量等指标，相对单一，未体现出金融股权关联的具体情况。本文从模块广度、时间长度、持股深度三个角度对金融股权关联进行系统衡量，多角度探讨金融股权关联对企业创新的影响，丰富了相关文献，弥补了金融股权关联定量研究的不足，为监管当局的政策制定提供数据支撑。

二、文献回顾

关于金融股权关联经济后果的现有研究表明，实体企业与金融机构通过金融股权关联能够降低二者之间的信息不对称程度，有效缓解企业面临的融资约束问题，且该缓解作用在非国有企业、高竞争领域以及小规模企业中更为显著。金融股权关联会影响企业投资效率，能够有效缓解投资不足，但也会加剧投资过度。金融股权关联还能够促进经营性资产增值，提升企业绩效。谭小芳等(2016)以国有上市公司为样本，发现进行金融股权关联的公司资产盈利能力优于未进行金融股权关联的公司。相关学者对于金融股权关联对企业创新的作用效果也展开了部分研究，但主要集中在创新产出。王超恩等(2016)以制造业为样本，发现持股非上市金融机构能够为其创造稳定的资金融通环境，促进企业创新产出。熊家财和桂荷发(2019)研究表明上市公司投资非上市银行能够促进企业创新产出。

母松鸡给追得精疲力尽；可是他自己也累坏了。它歪着身子倒在地上喘个不停，他也歪着倒在地上喘个不停，只隔着十来尺，然而没有力气爬过去。等到他恢复过来，它也恢复过来了，他的饿手才伸过去，它就扑着翅膀，逃到了他抓不到的地方。这场追赶就这样继续下去。天黑了，它终于逃掉了。由于浑身软弱无力绊了一跤，头重脚轻地栽下去，划破了脸，包袱压在背上。他一动不动地过了好久，后来才翻过身，侧着躺在地上，上好表，在那儿一直躺到早晨。

关于企业创新影响因素的现有研究表明，董事会独立性、管理层能力等企业内部因素均有利于促进企业创新。关于企业外部因素，黎文靖和郑曼妮(2016)发现产业政策激励仅能提升创新数量，并未显著提升创新质量。钟凯等(2017)综合考虑货币政策与财政补贴，发现宏观经济政策会显著影响企业创新投资。庄毓敏等(2020)研究表明区域金融发展能够显著促进企业创新投入。现有文献侧重从企业内部治理和外部环境角度单独考察创新的影响因素，但鲜有文献从企业内外部联系视角探究金融股权关联对企业创新的影响。金融股权关联作为企业重要的战略决策，系统探究其对企业创新的影响对进一步丰富相关研究、引导企业战略决策、促进企业创新具有重要意义。

宽松的货币政策能够改善企业的金融生态环境，缓解企业的融资约束。万良勇等(2015)发现在货币政策紧缩时期，企业投资银行所带来的融资约束缓解作用更强。货币政策宏观调控还会影响企业的风险承担能力，胡育蓉等(2014)发现在货币政策紧缩时期，企业的利率水平较高、信贷约束较强，企业的风险承担能力较低。部分文献也研究了货币政策与企业创新的关系，谢乔昕(2017)发现宽松的货币政策能够显著促进企业研发投入，但是货币政策扰动会削弱货币政策对企业研发投入的促进效果。何运信等(2020)进一步研究表明宽松的货币政策主要通过银行风险承担对研发投资发挥促进效应。但是货币政策如何影响金融股权关联和企业创新的关系尚不明晰。

三、理论分析与研究假设

(一)金融股权关联与企业创新

企业通过金融股权关联能够构建具有信息优势的内部资本市场，有利于缓解融资约束，促进企业创新研发资金投入。一方面，企业创新活动需要大量、长期、持续的资金投入，研发风险较高，资金提供方要求的风险补偿也更高；另一方面，企业创新活动还具有一定的保密性，与外界的信息不对称程度较高，资金提供方的信息搜集成本和监督成本也更高，因而常常面临较大的研发资金融资约束。而实体企业通过金融股权关联融入“金融圈”，能够有效缓解融资约束。实体企业通过金融股权关联持股金融机构，不仅能够对金融机构决策产生影响，具备一定的金融资源调度能力，还能够获得一定的资金回报收益，为企业创新投入提供相对持续、稳定的资金支持。与此同时，金融股权关联有利于金融机构深入了解实体企业的创新项目信息，能够缓解二者的信息不对称程度，有利于实体企业获得金融机构信贷资金的支持，促进研发投入。

金融股权关联能够使实体企业和金融机构形成财务协同效应，有利于金融、智力、技术等资源的转化，促进企业创新产出。一方面，实体企业通过金融股权关联构建的“内部资本市场”以及形成的较好的声誉效应，能够使其更便利地获取金融资源，缓解财务约束，为企业创新产出提供持续资金保障。另一方面，金融机构具有更多擅长投融资的专业化人才，实体企业通过金融股权关联能够借助更多专业力量，优化企业创新项目的融资决策与金融资源配置，降低企业创新活动的财务风险，充分发挥相关资源对研发创新的持续支持作用，促进企业创新产出。

本报讯近日，天禾嘉穗农业科技（南京）有限公司成立仪式在江苏省南京市举行，共有50多名优秀供应商代表和200多名优秀客户代表共同参加。

金融股权关联能够使实体企业和金融机构形成管理协同效应，优化创新活动的管理，降低研发过程中的运营风险，提高创新活动效率。实体企业通过金融股权关联能够与金融机构建立更紧密的联系，有利于实体企业向金融机构学习丰富的项目管理经验和行业专长，使得实体企业具备更专业的项目管理能力，从而不断优化研发创新的业务流程、降低企业创新活动运营风险、提高企业资源配置效率和运营效率，充分提升技术资源的利用和转化效率，提高创新活动效率。基于上述分析，本文提出假设1：

H1：金融股权关联能够促进企业创新投入、产出和效率。

(二)金融股权关联、货币政策与企业创新

制度理论关注制度环境对组织行为的影响，认为“组织是深深地嵌植于社会与政治环境之中的，需要根据制度规则来获取资源和生存发展”。货币政策属于正式制度范畴，通过控制和调节货币供应量和信用量来实现特定的经济目标，而企业作为开放性组织，其战略行为和经营绩效也会受到该制度情景的制约和影响。结合实体经济，一方面，货币政策能够通过调控市场总体金融资源供给影响企业的融资能力，另一方面，货币政策还会通过信贷渠道和利率渠道影响企业的风险承担能力，因此探讨微观企业创新行为需要重点考虑货币政策这一制度情境的影响。总体而言，货币政策适度水平反映了货币政策与实体经济发展的总体契合程度，但由于我国货币政策的调控会受到多目标引导，难免会出现与实体经济发展适度水平较低的情况。具体而言，货币政策的适度水平与货币政策的紧缩程度和不确定性紧密相关。紧缩的货币政策会减少信贷投放、使企业贷款利率上浮、可贷款额度减少，增加企业融资约束，影响企业的创新投资行为。货币政策不确定性反映的是经济主体对货币政策改变的时间、方向和程度的不可预知性，会给企业的创新活动带来一定风险。因此，结合货币政策制度情景系统研究企业金融股权关联的战略决策选择，对促进企业创新、推动我国实体经济发展具有重要意义。

1. 金融股权关联、货币政策适度水平与企业创新

2金融股权关联、货币政策与企业创新回归结果分析

H2：当货币政策的适度水平较低时，金融股权关联对企业创新活动的促进作用更强。

2.金融股权关联、货币政策紧缩程度与企业创新

为了验证假设H2、H3、H4a和H4b，分析货币政策适度水平、货币政策紧缩程度、货币政策不确定性对金融股权关联和企业创新的影响，构建模型(2)：

金融股权关联()：参考吴春雷和张新民(2018)、熊家财和桂荷发(2019)的研究，令上市公司持股金融机构取1，否则为0。

3.金融股权关联、货币政策不确定性与企业创新

参考钟凯等(2017)、刘婧等(2019)的研究，本文还从公司特征、企业治理、政府补助等角度控制了可能影响企业创新的变量，具体变量定义如表1所示。

另外，已有研究表明货币政策变动产生的影响会直接传导到债券市场，债券市场的波动又会关联到股票市场的收益波动。因此，货币政策变动会带来股票收益的大幅波动，而股票收益率的波动状况在一定程度能够刻画企业的金融风险。较其他企业而言，进行金融股权关联的上市公司因持股金融机构会存在放大金融风险的可能，更容易受到货币政策变动带来的金融风险的影响。因此，当货币政策不确定性较大时，金融股权关联会进一步使金融风险向实体企业传导，实施金融股权关联的企业面临的金融风险更加严峻，企业更不愿意投资高风险的研发项目。因此基于风险传染效应，当货币政策不确定性更小时，金融股权关联对企业创新活动的促进作用更强。基于上述分析，本文提出竞争性假设4：

H4a：当货币政策不确定性更大时，金融股权关联对企业创新活动的促进作用更强。

H4b：当货币政策不确定性更小时，金融股权关联对企业创新活动的促进作用更强。

四、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文以2007—2019年我国A股上市公司为初始样本，在剔除金融类上市公司样本、ST公司样本、数据缺失样本后，共获得31547个样本观测值，其中进行金融股权关联的样本观测值为5144个。本文所使用的企业创新专利原始数据来自于中国研究数据服务平台，货币政策相关数据来自于中国人民银行网站，其他数据来自Wind数据库和CSMAR数据库。为避免极端值的影响，本文对所有连续变量在1%和99%分位数上进行缩尾处理。

不仅如此，作为一位演员，巩俐的专业素养也让人佩服。在拍摄《霸王别姬》时，巩俐的姐姐因乳腺癌去世，剧组给了她一天的假期，第二天赶回剧组，是拍一场结婚的戏。巩俐将所有悲痛藏在心里，像什么事情都不曾发生一样，出色地完成了走戏、演绎的过程，回到酒店后，她才一头扎在床上，放声痛哭。

(二)主要变量定义

1被解释变量

创新投入(_)：参考刘婧等(2019)的研究，本文采用公司资本化支出与费用化支出之和的自然对数来衡量创新投入；创新产出(_)：参考吴超鹏和金溪(2020)的研究，本文采用专利授权数加1的自然对数来衡量创新产出；创新效率(_)：参考姚立杰和周颖(2018)的研究，本文以专利申请数量与当年及前一年研发支出之和的比值来衡量创新效率。

2解释变量

H3：在货币政策紧缩期间，金融股权关联对企业创新活动的促进作用更强。

3调节变量

主要变量的描述性统计结果如表2所示。创新投入(_)、创新产出(_)和创新效率(_)的标准差依次为80606、16643和179445，说明我国上市公司的企业创新效率差异最大，创新投入次之，创新产出的差异较小。金融股权关联()均值为01631，表明平均约有1631的上市公司持股了金融机构；货币政策适度水平()均值为0564，说明货币政策的平均适度水平约为564；货币政策紧缩程度()均值为00146，说明我国整体货币供应较为充分；货币政策不确定性()均值为0509，最大值为11481，最小值为01307，说明我国的货币政策存在一定的不确定性。

4控制变量

货币政策不确定性过高会加剧企业的融资约束，影响企业长期经营发展。货币政策变动容易引发不确定性预期，此时银行会倾向于留住资金以应对未来的风险，从而导致信贷供给减少，增加企业债务融资难度。同时，货币政策不确定性增大会使市场的风险水平上升，投资者会更偏好风险低的投资项目，而规避周期长、投资大、风险高的创新项目，此时企业创新的股权融资难度也会加大。当货币政策不确定性较大时，实体企业通过金融股权关联与金融机构建立股权关系、形成“内部资本市场”，能够在一定程度上缓解融资约束，为企业创新活动提供资金支持。因此，基于融资约束缓解效应，当货币政策不确定性更大时，金融股权关联对企业创新活动的促进作用更强。

(三)模型设计

为了验证假设H1，检验金融股权关联对企业创新投入、产出和效率的影响，构建模型(1)：

,=+,+,+∑+∑+,

(1)

宽松的货币政策会增大市场中流通的货币、降低市场实际利率，此时企业的贷款成本较低、可贷款规模较大、融资约束较小，企业通过外部融资能够为创新活动提供充分的资金保障。宽松的货币政策还能够提高企业风险承担能力、降低管理层风险预期，有利于企业创新活动的开展。此时，金融股权关联对企业创新的促进作用就会因相对宽松的外部货币政策环境而减弱。而紧缩的货币政策会减少市场中流通的货币，提高市场实际利率，此时企业所面临的制度压力较大，融资约束较为严重。因此，在紧缩的货币政策下，企业通过金融股权关联缓解融资约束进而对研发创新的促进效应将会有所增强。同时紧缩的货币政策会提高决策者对企业未来高风险的预期，为保证正常经营活动的现金流量，通常会降低投资活动投入以保证正常经营活动的进行，而金融股权关联在一定程度上可以通过协同效应提升实体企业的风险承担水平，降低由于货币政策紧缩引起的管理层高风险预期，使其愿意对高风险的研发项目投入资金。因此，在紧缩的货币政策下，金融股权关联能够通过协同效应增加企业风险承受能力进而促进研发创新。基于上述分析，本文提出假设3：

教师专业化是教师可持续发展的关键因素，更是教育质量的根本保证。工作中，我深切体会到从经验型走向专业型，进而迅速提升综合素质，是教师成长的必由之路，也是学校发展的迫切需要。

,=+,++,×+,+∑+∑+,

(2)

其中，分别为创新投入(_)、创新产出(_)和创新效率(_)。为是否进行金融股权关联。分别为货币政策适度水平()、货币政策紧缩程度()和货币政策的不确定性()。为所有控制变量，同时还控制了行业和年份虚拟变量。

五、实证检验与结果分析

(一)描述性统计

货币政策适度水平()：参考钟凯等(2016)的研究，本文采用中国人民银行发布的《银行家问卷调查》中“货币政策感受指数”的年度平均值来度量货币政策适度水平。越大，说明货币政策与实体经济的适度水平越高；货币政策紧缩程度()：参考谢乔昕(2017)的研究，本文构建以下等式来估算货币政策紧缩程度，=广义货币供应量M2增长率-国内生产总值GDP增长率-国内消费指数CPI增长率。越大，表明当期货币供应较为充分，货币政策越宽松；越小，表明当期货币供应较为紧缺，货币政策越紧缩；货币政策不确定性()：参考杨鸣京等(2019)的研究，本文采用上海银行间同业拆借7日利率的年度标准差来度量货币政策不确定性。

(二)回归结果及分析

1金融股权关联与企业创新回归结果分析

本文使用模型(1)检验了金融股权关联对企业创新的影响。表3中第(1)、(2)、(3)列分别列示了金融股权关联与企业创新投入、产出和效率的回归结果。结果显示，金融股权关联()与创新投入(_)、创新产出(_)和创新效率(_)的系数均为正，且分别在1和5的水平上显著，说明金融股权关联能够有效缓解实体企业在研发创新过程中的融资约束，为企业创新活动提供更多资金支持，有效促进企业创新投入；能够充分发挥金融股权关联的财务协同效应，有利于金融、智力、技术等资源的转化，促进企业创新产出；能够发挥管理协同效应，优化创新活动的管理，提升企业的创新效率。假设H1得到验证。

当货币政策的适度水平较高时，银行的信贷决策与企业的筹资需求和经济发展更契合，企业创新活动所面临的融资约束和成本均较低，金融股权关联通过缓解融资约束进而促进企业创新的效应会减弱。并且在货币政策的适度水平较高时，企业具有良好的经营环境和研发环境、风险承担能力较强，此时金融股权关联通过协同效应提高风险承担能力进而促进企业创新的效应也会减弱。而当货币政策的适度水平较低时，银行更注重揽储与信贷等考核指标的压力，而对实体企业筹资需求和经济发展的关注程度下降，此时货币政策不能充分满足实体经济发展的融资需求，企业所面临的融资难度大、融资约束强。而金融股权关联能够在一定程度上弥补该不足，在企业信贷资源配置中发挥重要作用，为企业研发投资提供更多的资金，促进企业创新。并且在货币政策适度水平较低时，企业面临的经营风险和研发风险也更高，实体企业通过金融股权关联与金融机构形成的财务协同效应和管理协同效应，能够有效提高企业风险承担能力进而促进创新活动的进行。基于上述分析，本文提出假设2：

本文使用模型(2)检验了货币政策对金融股权关联和企业创新二者关系的调节作用。表4中第(1)、(2)、(3)列报告了货币政策适度水平调节作用的回归结果，结果显示金融股权关联()与货币政策适度水平()的交互项(×)与创新投入、产出和效率的系数均在1的水平上显著为负，说明货币政策与实体经济的适度水平较低时，企业所面临的外部融资约束较强、研发风险较高，而金融股权关联能够缓解实体企业融资约束、提供创新资金支持，并通过协同效应有效降低财务和经营风险，对企业创新的促进作用更强。假设H2得到验证。

入冬了，来暖气了。回想起以前那个零食不如现在丰富的年代，家里大人放在暖气上烘烤的苹果干、山楂干、地瓜干和胡萝卜干等，就成了孩子们的零食。在暖气旁边玩边吃，也成了多少人的童年回忆。其实除了它们，暖气还能做出各种各样好吃的。

表4中第(4)、(5)、(6)列报告了货币政策紧缩程度调节作用的回归结果，结果显示金融股权关联()与货币政策紧缩程度()的交互项(×)与创新投入、产出和效率的系数分别在1和5的水平上显著为负，说明在货币政策宽松时期，企业的外部融资渠道较为畅通、融资约束较小，并且企业研发创新的风险也较低，金融股权关联对企业创新的促进作用会减弱；而在货币政策紧缩时期，市场利率上升、融资约束较强，研发风险也较高，金融股权关联能够充分发挥其融资约束缓解效应和财务、管理协同效应，为企业创新提供资金支持、降低风险，促进企业创新活动的进行。假设H3得到验证。

表4中第(7)、(8)、(9)列报告了货币政策不确定性调节作用的回归结果，结果显示金融股权关联()与货币政策不确定性()的交互项(×)与创新投入、产出和效率的系数均在1的水平上显著为负，说明货币政策不确定性较大时，实施金融股权关联的企业容易引发金融风险向实体企业传导，不利于企业投资高风险的研发项目；而当货币政策不确定性较小时，金融机构和实体企业所面临的金融风险较低，风险承担能力较强，更有利于实体企业创新。假设H4b得到验证。

(三)稳健性检验

本文采取以下方式进行稳健性检验：(1)替换被解释变量。本文借鉴胡艳和马连福(2015)的研究，以研发投入与员工总人数之比作为企业创新投入的替代变量；借鉴杨鸣京等(2019)的研究，以专利申请总数加1的自然对数作为企业创新产出的替代变量；借鉴姚立杰和周颖(2018)的研究，以专利申请数量与当年及前两年研发支出之和的比值作为企业创新效率的替代变量重新进行检验。(2)Heckman两阶段检验。考虑到企业创新和金融股权关联可能存在内生关系，本文采用Heckman两阶段来缓解内生问题可能带来的影响，第一阶段Probit回归的被解释变量为金融股权关联虚拟变量，存在金融股权关联时为1，否则为0。在已有控制变量的基础上，本文又在第一阶段中加入企业所在地金融企业上市情况作为工具变量进行回归。然后，将第一阶段求出的逆尔米斯比系数代入企业创新模型中作为控制变量进行回归。(3)倾向得分匹配。考虑到样本可能存在一定的自选择偏误，即企业自身的特征可能会影响其是否进行金融股权关联，本文进一步通过倾向得分匹配(PSM)的方法进行检验。经过上述检验，本文结论依然稳健。

六、拓展性检验

(一)金融股权关联的模块广度、时间长度和持股深度与企业创新

企业持股金融机构的牌照类型越广、持股金融机构家数越多，越能够广泛拓展自身的金融网络，为创新研发资金获取更广阔的金融资源支持；还可以充分学习和借鉴来自不同牌照类型和不同金融机构的专长和经验，实现多方位的财务和管理协同，有效促进企业创新。金融股权关联时间越长，金融机构对实体企业的了解程度越深，二者的信息不对称程度越小，实体企业越容易获得来自金融机构的创新资金支持；并且金融股权关联时间越长，越有利于财务和管理协同效应的发挥。实体企业对金融机构的控制程度越强，越能够影响金融机构的信贷决策，进而更便利地获取信贷资金；同时，控制程度越强，二者的融合程度越深，财务和管理协同效应越强，越有利于促进企业创新。

此款腕表搭载手上链机心，而报时装置则配备自动上链系统，在大自鸣模式下具有约20小时动力储能。三问功能及其报时系统可依据要求，准确报响时刻。这款腕表的规格特性包括振频为每小时21,600次，动力储能为72小时。腕表具备三种报时模式：大自鸣(报响小时和刻钟)、小自鸣(仅报响小时)和无声模式(不报响时刻)。钛合金共振箱更进一步扩大了鸣响音量，令声音更纯净清澈。此腕表预计每年限量制作5到8枚，其问世也让Greubel Forsey挤身能制作大自鸣腕表的顶级表厂之列。

2.3 研究对象剖宫产产后出血的多因素Logistic回归分析 将上述有差异的单因素代入多元Logistic回归方程中，提示妊娠期高血压史、胎盘粘连、前置胎盘、巨大儿、宫缩乏力是>35岁孕妇剖宫产产后出血的独立危险因素(P<0.05)。研究对象剖宫产产后出血的多因素Logistic回归分析见表2。

基于上述分析，本文还结合金融股权关联的具体特征定义了其模块广度、时间长度和持股深度，进一步检验实体企业持股金融机构家数、金融牌照类型数、持股时间和控制程度与企业创新的关系。(1)金融股权关联的模块广度：借鉴王超恩等(2016)的研究，通过持股金融机构家数(_1)和牌照类型数(_2)来衡量；(2)金融股权关联的时间长度(_)：通过持股金融机构时间长度来衡量，以2007年为基点，企业持股一家或多家金融机构的年数；(3)金融股权关联的持股深度(_)：通过对金融类企业的控制程度来衡量，以子公司形式持股金融机构取3，以合营企业形式持股取2，以联营企业形式持股取1。回归结果显示，金融股权关联的模块广度、时间长度和持股深度与企业创新投入、产出和效率的系数均显著为正，说明实体企业持股金融机构家数和金融牌照类型数越多，对金融机构的持股时间越长，控制程度越强。金融股权关联对实体企业的融资约束缓解作用越强，越有利于充分发挥实体企业与金融机构的财务和管理协同效应，能够对企业创新提供充分的研发资金、有效提高资源配置效率和创新活动的运营效率，全面提升创新投入、产出和效率。

《盗墓笔记》是南派三叔写的一部关于盗墓的网络小说。在这本书中，南派三叔描述了一个完全不同于现实社会的神秘世界，充满了诸如僵尸、鬼魂、护身符和罕见动植物等等神秘各异的事物。他运用大胆而富于想象力的语言向读者呈现了一系列精彩绝伦的画面。自出版以来，该书一直畅销全国，开创了“盗墓时代”。近几年来，本书所改编的游戏、电源、电视剧层出不穷，本书成了一个巨大的IP宝库，具有可观的经济价值。同时，这部作品也吸引了很多国外读者，很多喜好中国小说又精通双语的国际友人自发将其翻译成各种语言。

(二)金融股权关联、货币政策与不同类型的创新产出

我国专利主要分为发明专利、实用新型专利和外观设计专利三类，发明专利研发难度较大，代表高质量的创新产出，而实用新型专利和外观设计专利次之。已有研究表明金融机构具有一定的监督效应，金融机构通过金融股权关联能够帮助企业获取更多有关高价值创新项目的信息，也更有利于其发挥监督治理效应，规范企业创新行为，使研发资金流向高价值的创新项目，并强化对高价值创新项目的管理，促进其创新产出。因此，金融股权关联对技术含量更高的发明专利的促进作用会更强。但与此同时，发明专利的研发难度更大、研发风险更高、融资约束更强，金融股权关联对发明专利的促进作用受货币政策的影响也越大。

为进一步检验金融股权关联是否能够充分提升创新质量，以及货币政策对金融股权关联和不同类型创新产出的影响差异，本文结合不同类型的创新产出展开检验。本文分别通过发明专利申请数加1的自然对数()、实用新型专利申请数加1的自然对数()、外观设计专利申请数加1的自然对数()来衡量不同类型的创新产出。金融股权关联与不同类型创新产出的回归结果见表5。根据表5中金融股权关联()的回归系数可以看出，金融股权关联对发明专利、实用新型专利和外观设计专利均具有显著的促进作用，但是对发明专利的促进作用最强、实用新型专利次之、外观设计专利较弱，说明金融机构通过金融股权关联能够发挥有效的监督作用，规范创新资金流向，促进企业高质量创新产出。

教材是授课教师组织课堂教学的主要依据，也是翻译理论的主要载体。笔者对连云港三所高校使用的英语翻译教材进行分析和对比后发现，有的教材知识体系陈旧，翻译理论老化，翻译训练缺乏现实语境支撑，绝大多数教材翻译案例对当下翻译实践没有什么指导意义，翻译技巧讲解大多针对文学素材，缺乏应用型、旅游类、经贸类、时事类等语言素材，尤其是两所专科院校只选用了英译汉教材，而没有选用汉译英教材。总体来看，翻译教材建设滞后。

新时期，共产党员的理想信念就是指共产主义理想和中国特色社会主义信念。《中国共产党章程》中指出：“党的最高理想和最终目标是实现共产主义。”［1］212马克思、恩格斯在批判地继承19世纪空想社会主义思想成果的基础上，以辩证唯物主义和历史唯物主义观为思想武器，科学地分析人类社会尤其是资本主义社会发展规律，得出了一种社会理想，这一社会理想就是共产主义。

金融股权关联、货币政策与不同类型创新产出的回归结果见表6。金融股权关联与货币政策的交互项(×、×、×)与发明专利、实用新型专利和外观设计专利的回归结果均显著为负，说明货币政策对金融股权关联和不同类型创新产出均有显著影响。但结合交互项回归系数的绝对值大小可以看出，货币政策对金融股权关联和高质量发明专利的影响效果最大、实用新型专利次之、外观设计专利较小，说明在金融股权关联促进企业创新产出的过程中，创新难度越大、风险越高的项目，受货币政策的影响也越大。

七、研究结论与启示

本文以我国A股非金融类上市公司2007—2019年数据为样本，研究金融股权关联对企业创新投入、产出和效率的影响，并进一步探讨货币政策对金融股权关联和企业创新之间关系的调节效应。研究发现：(1)金融股权关联对企业创新投入、产出和效率均存在显著的正向影响。(2)货币政策适度水平较低时，金融股权关联对企业创新投入、产出和效率的促进作用更强；在货币政策紧缩期间，金融股权关联对企业创新投入、产出和效率的促进作用更强；货币政策不确定性越小，金融股权关联对企业创新投入、产出和效率的促进效果越强。(3)进一步拓展研究发现，金融股权关联的模块广度、时间长度和持股深度均能够显著促进企业创新投入、产出和效率。金融股权关联能够充分提高企业创新质量，对高质量的发明专利促进效果最强、实用新型专利次之、外观设计专利最弱；货币政策对不同类型的创新产出也均能发挥显著的调节效应，但是对高质量的发明专利创新产出影响最大。

“我说的是眼睛周围浮现蓝色。”社长说，“你把蓝色直接联想成因为暴力而产生的瘀青，可见你潜意识里憎恨女性，很想痛打她们。”

回到家，我身上的衣服都干了，在家院前我仰头看着刚刚下过太阳雨的田野远处，看到一条圆弧形的彩虹，晶亮地横过天际，天空中干净清朗，没有一丝杂质。

本文基于融资约束理论和协同效应理论解析了金融股权关联对企业创新投入、产出和效率的影响机理以及金融股权关联模块广度、时间长度和持股深度对企业创新的作用效果。并结合制度理论，综合考虑企业融资约束和风险承担，阐明了不同货币政策情境下，企业金融股权关联战略对企业创新作用效果的差异性。为不同货币政策情景下，企业运用金融股权关联实践促进其创新发展提供理论借鉴。基于本文研究结论，得到的启示有：首先，实体企业应充分发挥金融股权关联的缓解融资约束效应和财务、管理协同效应，有效促进企业创新投入、创新产出和创新效率，实现以融促产。其次，实体企业在建立金融股权关联的实践中，需要结合我国货币政策的具体情境进行适时调整。当货币政策适度水平较低和紧缩时期，实体企业应积极与金融机构建立股权关联，进而缓解融资约束、提高风险承担能力；在货币政策不确定性较强时，实体企业应当防范因金融股权关联带来的金融风险。在开展金融股权关联实践的过程中，实体企业具体可通过拓展金融机构数目和牌照类型、长期持有、增强控制力等路径充分提升金融股权关联对企业创新的促进作用。最后，金融股权关联不仅能够促进企业创新活动的开展，还有利于促进高质量的创新产出，实体企业应积极通过金融股权关联实践促进其创新活动的高质量发展。

[52] “Letter from Senator David A. Perdue, et al. to The Honorable Steven T. Mnuchin Secretary and The Honorable Michael R. Pompeo Secretary,” August 3, 2018.

本文系统研究了金融股权关联及其模块广度、时间长度和持股深度对企业创新的影响，并进一步考察了不同货币政策情景对二者关系的调节效应。但由于篇幅限制，本文尚未挖掘金融股权关联对不同区域、不同行业企业创新影响的差异性，后续可结合区域环境和行业特征进一步深入研究金融股权关联对企业创新影响的差异性，还可拓展到其他宏观政策如财税政策等对金融股权关联和企业创新的影响，进一步丰富相关研究。