*ST澄星：破产重整中的股价6倍逆袭之路

薛宇

由于控股股东及其关联方陷入债务危机，无力偿还非经营性占用*ST澄星（600078.SH）的资金，上市公司在2020年全额计提了高达21.78亿元的坏账准备，导致当期净资产及净利润转负，公司股票被实施退市风险警示。

危机传导之下，*ST澄星债权人向法院提出对公司破产重整的申请，虽然已进入和解程序，但公司仍面临因和解失败最终被终止上市的风险。另一方面，*ST澄星拟在2021年年报中对上年计提的坏账进行较高比例转回，但是会计师事务所认为公司这一会计处理的依据不充分。

即便*ST澄星风险巨大，新能源行业高景气之下，其所拥有的磷矿资源价值似乎仍然为投资者所认可，依然走出了半年股价涨6倍的行情。

终止上市风险仍存

2021年5月6日，因公司2020年被出具了否定意见的内部控制审计报告，以及受控股股东及其关联方资金占用到期未能解决的影响，公司股票被实施其他风险警示;公司2020年度经审计的期末净资产为负值，且2020年度财务会计报告被出具无法表示意见，公司股票被实施退市风险警示。

2020年年报显示，*ST澄星控股股东及其关联方非经营性占用上市公司资金的期初余额2078万元，报告期内发生额38.07亿元，期末余额21.78亿元。

截至2021年3月末，*ST澄星控股股东澄星集团未经审计的所有者权益-18.15亿元，负债总额149.14亿元，其中有息负债总额51.17亿元，所有贷款都到期或被宣布提前到期;其下属重要子公司汉邦（江阴）石化有限公司、江阴澄高包装材料有限公司、江苏澄星磷化工集团进出口有限公司陆续进入破产重整程序，三家公司经审计后的所有者权益分别为-56.70亿元、7504万元、-26.95亿元，负债总额分别为151.9亿元、70.4亿元、137.08亿元。截至2020年3月末，澄星集团范围内企业涉及一般诉讼案件68起，涉案金额17.12亿元;融资租赁诉讼案件8起，涉案金额6.09亿元;已进入执行案件15起，涉案金额15.3亿元。同时，澄星集团进入重整程序，所持公司股份也已被轮候冻结，*ST澄星控制权面临变更。

*ST澄星表示，澄星集团及其子公司自身信用已全无，偿债能力也基本没有。因此，公司对上述资金占用余额21.78亿元全额计提了坏账准备，导致公司净资产及净利润转负：公司2020年末净资产为-4.76亿元，年度净亏损22.16亿元。因无法获取充分、适当的审计证据判断该坏账准备金额是否恰当，年审会计师出具了无法表示意见的审计报告。

2021年11月9日，*ST澄星债权人江阴市建筑装璜制品厂以公司不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务为由向无锡市中级人民法院提出对公司进行破产重整的申请。

为维持上市地位，*ST澄星对2021年度业绩进行了会计调节。根据公司发布的2021年度业绩预告，公司预计2021年实现归属净利润为13.56亿-20.17亿元，扣非净利润为7920万-1.18亿元;预计2021年末所有者权益为13.1亿-19.49亿元，归母权益为9.77亿-14.53亿元。

*ST澄星解释业绩预增及净资产转正的主要原因为，公司于2021年12月31日收到江苏资产管理有限公司出具的《债权人说明》，江苏资产同意在2022年4月30日前联动澄星股份全体债权人对澄星集团及其相关方的应收款22.23亿元（未经审计）全额变现或接受澄星股份以其对澄星集团及其相关方的应收款等额替代现金对债权人持有的债权进行清偿;无论最终能否联动澄星股份全体债权人，江苏资产均无条件接受上述安排，并以其他方式对剩余资金占用问题予以解决。

*ST澄星管理层判断，此函在未来很可能得到履行，因此，将2020年计提的应收澄星集团及其相关方款项的坏账准备中72.50%的份额予以转回。

这也就意味着，*ST澄星的退市风险有可能解除，但是根据《关于*ST澄星年度业绩预告的专项说明》，会计师事务所认为，公司这一会计处理的依据不充分。为此，上交所两次向公司发去问询，目前仍未得到公司回复。

2022年3月15日，*ST澄星收到江苏省江阴市人民法院的《民事判决书》【（2022）苏0281民初1630号】，判决自2021年12月31日起，公司不再享有对澄星集团的应收款债权，但享有对江苏资产的应收款债权为22.39亿元。

同日，*ST澄星收到了无锡中院的《民事裁定书》和《决定书》【（2021）苏02破申11号】，裁定受理公司的和解申请，同意江阴市建筑装璜制品厂撤回对公司的重整申请。

*ST澄星的退市危机似乎逐渐得到化解。但仍需提醒的是，截至目前，公司尚未收到对江苏资产的上述应收款，公司进入和解程序仍存在因和解失败而被宣告破产的风险，一旦被宣告破产，公司将被实施破产清算，公司股票将面临被终止上市的风险。

半年6倍逻辑何在？

尽管*ST澄星可能被终止上市，控股股东也面临变更，公司股价在半年内却涨到6倍，从2021年5月21日的最低价1.86元/股快速上升至2021年12月17日的最高价14.29元/股。4月13日，*ST澄星收盘价12.95元/股，相比最低价仍上涨近6倍。

这或许与*ST澄星拥有的磷矿资源有关。2021年以来，受益于下游磷肥及新能源汽车领域的旺盛需求，磷矿石、磷酸等磷系原材料产品价格持续走高，磷化工行业上市公司如兴发集团、湖北宜化等股价纷纷大涨，整个磷化工板块呈现高景气。

*ST澄星主要从事黄磷、磷酸、磷酸盐等精细磷化工系列产品的生产与销售，公司黄磷产能18万吨/年、磷酸产能72万吨/年、磷酸盐产能9.5万吨/年;而国内黄磷产能为220万吨，可知*ST澄星的黄磷产能占国内总产能的8.18%。

磷矿储量方面，据西部证券研报，湖北宜化磷矿储量及产能分别为1.3亿吨、30万吨/年，兴发集团为2.9亿吨、415万吨/年，云天化为8亿吨、1450万吨/年，新洋丰为0.47亿吨、90万吨/年，川发龙蟒为1.37亿吨、365万吨/年，川恒股份为5.3亿吨（权益3.5亿吨）、250萬吨/年（权益225万吨/年），中毅达（拟收购瓮福集团）为3.6亿吨、750万吨/年，司尔特为1.57亿吨（权益1.50亿吨）、120万吨/年（权益102万吨/年），云图控股磷矿储量为1.81亿吨。

*ST澄星股价爆涨是火中取栗还是价值投资？

*ST澄星近几年的财报未给出其拥有的磷矿储量情况，根据民族证券早期关于*ST澄星的调研简报，公司已经获得采矿权或探矿权的磷矿资源储量约1.3亿吨，已获采矿权证的核定年开采量110万吨。若以此为依据，*ST澄星的磷矿储量在国内相对靠前。

磷酸产能方面，上述的湖北宜化等上市公司的湿法磷酸（折百）产能分别为60万吨、68万吨、225万吨、100万吨、125万吨、45万吨、185万吨、45万吨、20+万吨，此外还有一定的湿法净化磷酸产能（中毅达和川发龙蟒较高，分别为100万吨、40万吨）和热法磷酸产能。比较之下可知，*ST澄星的磷酸产能（72万吨）也是相对较高。

2021年以来，受益于新能源汽车行业的旺盛需求，中国磷酸铁锂的需求大幅扩张，现阶段仍处于供给不足的状态。磷酸铁、磷酸铁锂生产原料之一的磷源（高纯磷酸和磷酸一铵）的最终源头即磷矿石。磷酸铁的产能扩增经由产业链传递，加剧上游供应紧张的局面，导致磷矿石价格上涨。

供给方面，国内磷矿资源贫乏，加上环保高压，供给明显收缩。作为磷酸和磷酸一铵上游原材料的黄磷是一种高能耗产品，在能耗双控的政策背景下面临较大的限产压力。供需失衡之下，磷矿石、黄磷、磷酸等磷系原材料产品价格持续走高。

光大证券表示，拥有磷矿资源的磷化工企业具备稳定、低廉的上游磷矿供应渠道，并且可凭借一体化优势降低增产磷酸铁产品的资本开支，具备明显的资源优势和成本优势。从扩产计划看，磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力，占到总扩产计划的55%。

因此，*ST澄星即便风险巨大，其所拥有磷矿资源的价值却为投资者所认可，陷入危机但股价大涨的怪象也就不难理解了。

截至发稿，*ST澄星未回复《证券市场周刊》记者的采访。