行业低估值引发新股破发潮

苗中杰

《红周刊》：近期新股破发潮愈演愈烈，以本周上市新股唯捷创芯为例，公司发行价格66.60元，上市首日最低跌至42.00元，虽之后两个交易日大涨，但目前股价仍明显低于发行价，此类公司该如何定位呢？

邱诤：唯捷创芯主要产品为射频功率放大器模组，此外还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组产品，下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等移动终端设备ODM厂商，公司射频功率放大器模组贡献的收入占公司主营业务收入比例超过97%。

2018至2021年唯捷创芯业务规模持续扩大，营业收入分别为2.84亿元、5.81亿元、18.10亿元和35.08亿元，但净利润方面一直处于亏损状态，同期公司的净利润分别为-3385.88万元、-2999.41万元、-7772.91万元和-6841.64万元。唯捷创芯营业收入大增而净利润几乎原地踏步的主要原因是公司因实施股权和股票期权激励计划，持续确认大额股份支付费用，其中2020年公司确认股份支付费用金额1.74亿元。2021年，得益于5G产品销售占比快速升高、产品竞争力增强等因素推动毛利率提升以及收入规模快速增长，唯捷创芯毛利金额同比增长高达6.50亿元，但由于2021年公司确认股份支付费用达6.07亿元，同比增长4.34亿元，因此公司净利润仅与上年基本持平，仍处于亏损状态。

2022年至2025年，唯捷创芯因实施的员工激励，预计仍将分别确认股份支付费用1.62亿元、0.71亿元、0.44亿元和0.10亿元，虽然逐年确认大额股份支付费用仍将影响公司未来期间的盈利水平，但与2021年的6.07亿元支付费用相比已是大幅下降，因此2022年唯捷创芯净利润大幅提升的可能性较高。不过需要注意的是，射频前端市场的主要国内企业除唯捷創芯外，还包括卓胜微等公司，目前卓胜微市盈率不足30倍，在一定程度上限制了唯捷创芯的估值空间。

《红周刊》：金道科技发行价格31.20元，公司主导产品为叉车变速箱，已在国内市场取得了较高的市场份额，国内市场占有率高达20%左右，在行业内具有明显的竞争优势，但目前已跌破发行价，其合理估值区间应是多少呢？

邱诤：金道科技的变速箱产品主要应用于叉车主机，作为叉车行业的上游企业，其估值接近或略高于叉车整车企业是比较合理的。国内叉车市场已形成了安徽合力和杭叉集团的双寡头行业格局，两家龙头企业的市场占有率合计超过50%，2021年安徽合力实现净利润6.34亿元，目前总市值约74亿元，市盈率在12倍以下。杭叉集团2021年实现净利润9.08亿元，目前公司总市值约120亿元，市盈率约13.50倍。2021年金道科技的净利润约0.79亿元，按目前总市值计算市盈率接近40倍，与安徽合力和杭叉集团相比估值还是偏高的。

《红周刊》：瑞德智能发行价格31.98元，上市首日最高涨至38.33元，但目前已跌至发行价以下，且总市值不足30亿元，未来是否还有上升空间？

邱诤：瑞德智能主要产品是小家电智能控制器和大家电智能控制器，主要用于白色家电产品，报告期内该两类产品的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为97.39%、96.86%、97.91%和96.83%，其中小家电智能控制器约占90%。目前智能控制器行业的上市公司主要包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、英唐智控和朗特智能等，上述公司中拓邦股份与和而泰业务涵盖广，营业收入较高，目前市盈率分别约为21倍和25倍左右，朗科智能、和晶科技和朗特智能的市盈率分别为20倍、50倍、20倍。上述可以看出，除和晶科技外，其余智能控制器上市公司的市盈率普遍在20倍左右，而目前瑞德智能的市盈率仍接近35倍，估值仍相对偏高。

《红周刊》：本周五上市的安达智能已与包括苹果、歌尔股份、比亚迪和立讯精密等在内的一系列全球头部电子信息产业客户建立了稳定的深度合作关系，并已形成覆盖多道工序的产品布局，帮助客户在点胶、涂覆、等离子清洗和组装等多个环节实现自动化、智能化和柔性化生产，公司上市首日仍跌破发行价且市盈率仅有25倍左右，是否值得关注。

邱诤：安达智能产品主要应用于SMT段电子装联，从产品覆盖工序段以及下游应用领域分析，与公司具有可比性的上市公司易天股份、劲拓股份、赛腾股份等平均市盈率在25倍左右，目前公司估值处于合理区域。

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐）