资本市场的镜鉴与思考

张云东

中国资本市场创建初期，在市场创建、制度设计、法规制定的过程中，虽从本国制度背景出发，考虑到国情特殊性，以及改革开放的需要，但因为是一张白纸，缺乏经验，所以更多是学习借鉴西方资本市场的一些做法、经验。

在资本市场早期建设过程中，一方面，我们有着比较高的社会主义制度自觉;另一方面，我们对西方资本市场的动荡和金融危机也保持了较高警惕。因此，那个时期无论是在市场发展探索中，还是在学习借鉴西方市场的经验做法时，都还比较谨慎，并不盲目。

随着市场的发展和经验的积累，虽然资本市场还在走向成熟，但监管者对资本市场有了自己的认识，也有了相当的自信。他们明白了股份制改革和资本市场不仅在建立现代企业制度方面有着重要意义，而且对全社会资源优化配置，为实体经济筹集发展资金，为广大人民群众增加财富收入都具有十分重要的意义;也理解了市场透明度的意义，理解了为什么要强调保护中小投资者的利益，以及如何保护他们的利益;开始有了自己的市场战略方向感，也在思考如何循着确定的战略方向制定政策。

此外，我在本书的多篇文章中反复提及2008年的美国金融危机，因为我们对以美国为代表的全球经济金融化倾向需要警醒。

2019年逝世的美国联邦储备委员会原主席、2008年美国金融海啸之后被奥巴马总统任命为美国经济复苏顾问委员会主席的保罗·沃尔克先生认为，20世纪80年代之后美国金融发展过程中最大也是最不幸的变化就是，美国金融已经由原来的“产业服务模式”异化为“金融交易模式”。

也就是说，美国金融在里根上台之后就背弃了罗斯福的金融抑制政策，推行新自由主义，放任金融自由化，使金融界不再以提供融资中介服务为己任，而是转向金融交易市场，在自营交易中投机套利自我服务。这些变化致使金融市场虹吸了大部分资金，导致美国产业空心化，贫富两极分化加剧，甚至引发金融危机并危害全球经济。

美国金融精英还创制了众多愈发复杂的金融衍生品，为其投机套利服务。金融衍生品的应运而生和泛滥，专事投机套利的对冲基金的活跃，加大了金融市场的动荡，也增加了投资者的风险。美国经济的金融化，金融的交易化，交易的衍生品化、杠杆化、投机化，不仅使美国经济危机四伏，而且在全球蔓延。

金融危机不仅重创了美国经济，也引发了美国政商两界对美国金融制度的反思与担忧。《多德-弗兰克法案》，包括其中的“沃尔克规则”，对这场危机的反思和对美国金融制度的改革，如保护消费者、禁止银行自营交易、禁止银行投资对冲基金和私募基金，被认为是“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案。尽管这部法案是美国政界与金融利益集团反复博弈、不断妥协的产物，不可能再使美国金融重回本原，但这毕竟说明美国已经认识到了放任金融发展的严重危害。

我还在本书的多篇文章中反复强调，金融要服务实体经济。之所以如此强调，服务实体经济是金融的本原，是金融赖以生存的基础，否则金融将是无源之水、无本之木。

中国是一个幅员辽阔、人口众多、影响力不断增加的大国。不同于靠自然禀赋吃饭，可以被动或主动接受国际分工，偏安一隅的小国，无论从人民群众安居乐业、经济良性循环持续发展來看，中国都必须建立相对完整、自成体系、健康均衡的产业系统与经济生态。

制造业和给人们提供食粮的农业一样重要，是真正的物质财富的创造者，是一切经济活动的源泉、动力，其他行业与其有着一荣俱荣、一损俱损的依存关系。没有制造业的支持，其他行业将难以为继，所有虚拟经济、所有服务业的基础都是制造业，包括风光无限的互联网经济都概莫能外。

美国等西方国家近30年来盲目发展服务业、金融业，推行“去工业化”政策，不仅导致美国产业失衡、产业软化，严重影响整体经济体系正常循环，而且造成大片“铁锈地带”，贫富差距加大，出现社会分裂。

（本文摘编自该书“序言”及第一部分，略有删改，标题为编者所加。）