中国化学商品浆市场简析

李荔平 孟莉 百思咨询（北京）有限公司

1 中国化学商品浆市场2021年概况

2021年1—10月，全球化学商品浆需求量同比下降3.8%，约210万t。除西欧需求稍有改善外，主要区域的需求量或维持2020年同期水平或有所下降。中国作为全球化学商品浆市场的风向标，2021年1—10月，化学商品浆累计需求同比下降9.1%，约190万t。除本色浆同期表现稍好外，其他浆种需求量均有不同程度的下滑。其中漂白阔叶浆需求下降约12%，达155万t，占全部需求量减少的75%。漂白针叶浆紧随其后，累计需求下降7.2%或55万t。本色浆需求虽然上涨近16%，但由于基数较小，实际增加量仅有10万多t。从月份来看，2021年1—10月，只有3月份需求量同比有小幅上扬，其他月份需求疲软，市场表现不佳。

图1 2021年1—10月中国化学商品浆各浆种需求变化

由于木材原料匮乏，我国的原生化学商品浆需求对外依存度达85%，其中针叶浆的对外依存度更是达到了90%以上。化学商品浆进口量是国内化学商品浆表观消费量的体现。2021年1—10月，中国累计进口化学商品浆1,900多万t，其中漂白针叶浆、漂白阔叶浆和本色浆分别约占35%、60%和5%。

从供应区域和品种分析，欧洲和北美贡献了中国化学商品浆进口量的18%。2021年1—10月，到中国的发运量均减少约7.8%；拉丁美洲作为中国漂白阔叶浆的主要供给区域，1—10月到中国的发运量占中国化学商品浆进口量的42%，但累计总量较2020年同期下降了12%；印度尼西亚是中国主要的阔叶浆进口国之一，到中国的发运量占了中国化学商品浆进口量的15%，漂白阔叶浆进口量的近1/4；它同拉美贸易系的巴西、智利、乌拉圭及加拿大共同向中国提供了约95%的阔叶浆的需求量；2021年1—9月，印尼向中国的发运量同比上升0.8%，随着需求的下降加之10月份由于东南亚港口拥堵，其到中国的发运量锐减20%，致使1—10月累计发运量同比下降1.8%；俄罗斯是中国漂白针叶浆进口的主要来源国之一；中国约90%的漂白针叶浆需求由俄罗斯、加拿大、芬兰、美国和智利来满足；2021年1—10月，俄罗斯向中国提供了约13%的漂白针叶浆，但其累计发运量同比下降了17%。

尽管本色浆占化学商品浆需求的比例不大，但是近几年需求增长迅速。本色浆的发运量在2021年的第一季度同比激增50%，但第二季度随着废纸浆进口量的增多，环比有所下滑，同比仍增长17%以上。截至10月份，中国本色浆进口量累计94万t，较2020年同期增加13万t。智利、美国、俄罗斯、芬兰和法国占中国本色浆进口量的80%。据PPPC（百思咨询（北京）有限公司）统计，中国市场上2/3的本色浆用于生产箱纸板的面层，其余大部分用于生产牛皮纸、特种纸。废纸零进口叠加限塑令使得国内的很多包装用纸企业进口一定的本色浆以弥补国废品质的不足。同时食品包装用纸需求等的增加也导致本色浆进口量增加，并将在未来几年保持良好的势头。

图2 2021年1—10月世界主要国家和地区到中国的化学商品浆发运量同比变化情况

2 中国化学商品浆需求波动的主要动因

2.1 去库存向基本面回归是需求波动的本质

受全球经济不景气、中美贸易摩擦和下游市场疲软等因素影响，中国市场进口化学商品浆到岸价自2019年4月一路下跌。2020年新冠疫情全球性暴发导致全球纸浆市场需求下降。经济复苏较快的中国市场成为了国外纸浆供应商纷纷抢占的目标，纸浆供应源源不断，致国内港口进口浆库存一直在历史高位上徘徊，本已低迷的浆价不得不继续维持在历史较低水平。随着中国疫情的有效控制，造纸行业全面复工复产，中国纸和纸板产量自2020年第二季度全面回暖，大幅上升，第四季度纸和纸板产量更是创历史新高。2020年全年，纸和纸板的产量同比增长了4.6%，是2012年以来造纸行业产量增长最快的一年。纸和纸板价格自2020年下半年起也开启了上行通道。国内成品纸产量激增的支撑、浆纸价格的联动、海外浆厂因疫情停产或减产、集装箱不均衡分派而导致的商品浆供应收紧、海运运力不足引起的运费暴涨以及人民币升值等诸多因素叠加，2020年8月起至2021年上半年，浆价反弹，一路飙升，连续10多个月的持续大涨使进口针、阔叶浆到岸价涨幅均达近75%。针阔叶浆价差也因价格增长幅度不同而逐渐增大，二者一改2017—2020年间需求量此消彼长的反向替代态势，2021年1—10月，需求量均出现了下降，阔叶浆需求量下降更为迅速。

图3 中国进口针阔叶浆到岸价

图4 中国进口针阔叶浆到岸价价差

作为大宗商品的化学商品浆，其需求是具有弹性的，阔叶浆对价格的敏感度更高。2019—2020年浆价的持续低位，使得国内纸厂、期货投资者、贸易商等纷纷低价加仓，化学商品浆购买量连续两年超过平均趋势水平，需求激增25%以上。由于纸浆供应远远超过需求水平，过度加持的一部分纸浆转化为造纸产业上下游的库存，使得过去两年间中国国内整体纸浆的库存始终在历史高位徘徊。随着进口纸浆价格的不断攀升，纸厂或下游开始减少纸浆购买，主动减仓去库存，纸浆进口量减少，需求量不断下降，纸浆需求向基本面回归（见图5和图6）。

图5 漂白阔叶浆月度需求与价格关系

图6 漂白针叶浆月度需求与价格关系

中国纸浆进口的减少和全球其他地区纸浆需求的疲软直接导致国外浆厂的库存压力加大，进口纸浆价格不断下调，以期增加到中国的发运量。但由于纸浆下游需求不振，纸浆价格下跌的预期使得中国市场的采购情绪较低，浆厂主动降库存的行为收效不明显。根据PPPC统计，2021年10月，全球针叶浆生产者库存较9月份的历史最高位45天减少了2天达到43天，为过往10年来的次新高水平。阔叶浆库存也达到46天，较2020年同期库存天数增加4天，较2020年年底增加10天以上。10月份进口漂白针阔叶浆到岸价格比2021年5月历史高位价格分别下降约19%和24%。但二者价格较历年相比，仍处于价格高位。

2021年9月末，国内造纸行业受能耗双控政策的影响减少产出，纸厂和下游用户的库存仍在持续减持中。纸浆受下游需求走弱影响，降价走量的策略并没有有效提振中国市场。根据PPPC全球纸浆数据库，10月份全球产浆国漂白针、阔叶浆到中国的发运量分别锐减23%和13%。但持续减仓并没有完全改善国内目前商品浆高库存的状况。从国家统计局公布的数据来看，2020年下半年至2021年前三季度，造纸行业总库存和成品纸库存均在上升。10月份受能耗双控影响，总库存和成品纸库存有小幅减少，但非成品类库存同比、环比均没有出现下降。

2.2 终端需求支撑动力不足

纸浆供需变化受终端用户市场的影响。对中国市场来说主要表现为生活用纸、文化用纸、包装用纸以及特种纸四个方面。根据PPPC数据库，中国市场的商品浆近60%用于生产文化用纸和生活用纸。终端市场表现与纸浆需求高度关联。

文化用纸下游需求主要为书籍、教材教辅、社会出版物、画册单页等。通常每年春秋两季招标，纸张需求具有很强的季节性，教材教辅需求刚性。尽管2021年上半年表现整体好于2020年同期，但2021年整体文化用纸市场需求疲软。几大利好因素和刚性需求因国家政策调控而不及预期。建党100周年，党建类订单对文化纸市场和印刷市场的需求支撑自5月份开始回落；学生双减政策冲击课后辅导市场；铜版纸需求因电子化、广告行业不景气、疫情时有反复导致经济恢复放缓等表现更不尽人意；同时文化用纸原纸出口下降，进口激增，进一步加剧了对国内市场的冲击。行业公开报道显示2021年第三季度双胶纸和铜版纸现货价格均创出7年以来的新低，更有几家大的文化用纸生产商临时转产生产包装纸，以期应对市场低迷状况。未来3年新增文化用纸项目产能较大，但多为浆纸一体化项目，对进口化学商品浆的需求贡献可能有限。

生活用纸方面，2020年疫情影响带来的需求红利已逐渐消退，生活用纸需求增长速度放缓。行业公开信息显示2020年底浆价飙升直接导致2021年第一季度中国市场生活用纸原纸价格上涨1,500元/t以上，买涨不买跌的心理促使第一季度生活用纸市场无论是后加工厂还是终端消费者均大量囤货，但并不代表实际需求的增长。库存高企，市场消耗能力差。需求在没有利好因素刺激下，生活用纸市场很快进入去库存、降价格的营销策略。同时持续高涨的生产成本导致小牌、杂牌品种出清、小厂停产，不断退出市场，市场份额向四大家集中。销售渠道的碎片化、捆绑销售等加剧了纸厂的竞争，不同企业不同的定价方式和优惠政策使得生活用纸价格一路狂跌。自2021年4月份以来，原纸价格比浆价低，成品纸价格比原纸低的倒挂现象频现。

随着纸浆价格的下降，国内生活用纸企业生产成本下降，一些小厂重新开工，企业开工率有了明显改善。受“双十一”影响，生活用纸市场又迎来需求高峰。叠加国家双控政策，国内电价、蒸汽、运费等成本上升，市场出现恐慌性囤货。生活用纸价格从2021年8月底止跌走高。但由于需求提前透支，又缺乏额外的需求刺激，生活用纸价格在11月止涨，并在下旬开始出现下滑趋势。可见，2020年因疫情带来的生活用纸需求激增已然结束，冲动型消费逐渐减少。过度囤货带来的持续减仓去库存是2021年生活用纸市场的基本表现，市场需求回归自然增速。

中国造纸协会生活用纸专业委员会数据显示，生活用纸的纤维原料结构中，化学商品浆占比持续上升，已由2019年的83.3%进一步提高到2020年的84.6%，随着人们可支配收入的提高、人均消费量增加而导致生活用纸需求/产量的增加，木浆比例也有望进一步提升。2021年中国生活用纸市场计划新增产能430多万t。受供需关系影响，1—10月，累计投产只有不到50%。行业平均开工率只有70%。考虑到2022年及以后有多达800万t的规划新增总产能，产能增速将超过产量和消费量的增速，中国市场竞争将愈演愈烈。预计后期，仍会有项目延后或不能达产。目前普遍认为生活用纸需求增长是中国纸浆需求增长的主要动因，但由于生活用纸整体消费量只有1,000多万t，远小于文化用纸和包装用纸的市场体量，自然增速下恐难对木浆需求有太大的提振作用。

包装纸和特种纸市场表现相对好一些，限塑，尤其是2021年开始全面禁废的实施，大大提高了中国市场对这两种纸需求增长的预期，直接带动了白卡纸价格的飙升。自2020年7月连续10个月，白卡纸价格暴涨速度远远超过商品浆、文化用纸和生活用纸，主要厂家涨价函频发。但政策红利很快消退，白卡纸价格自2021年春季以来连续下跌，仅6个月，跌回至2020年9月份的价格水平，较2021年年初价格跌落15%以上。9、10月份双控时期，部分纸机停机对缓解库存压力起到一定帮助，产能恢复后，很快市场再度饱和。目前中国市场白卡纸已经处于供大于求的局面。近期，又有太阳纸业、广西金桂浆纸和江西五星纸业年产共240万t的白卡纸生产线投产。未来几年，规划还有近1,400万t的白卡纸产能计划投放市场，市场竞争将空前激烈。禁废限塑等政策对白卡纸市场支撑作用到底如何，对纸浆需求的贡献又有多少，我们拭目以待。

值得注意的是，漂针需求和价格的双降与本色浆需求的看涨使得纸浆供应商向本色浆方向倾斜。10月以来，国内外多家漂针浆厂转产生产本色针叶浆。如果后续漂白浆市场未回暖或回暖不够，国内本色浆供应有望增加，将会遏制本色浆进口，进口量下降概率加大。

2.3 宏观经济和环保政策对需求的影响

中国纸和纸板消费与GDP密切正相关。国家宏观经济的健康发展为国内造纸行业的前行提供了强大的经济保障和市场发展环境，进而为全球商品浆市场的发展注入了动力。国际货币基金组织（IMF）2021年10月发布的《世界经济展望报告》中对中国经济发展前景充满信心。预期2021年中国实际GDP增速8.0%。虽然2022年经济增速预期放缓至5.6%，仍高于全球平均预期0.7个百分点，领跑世界各国经济发展增速。未来5年，预期实际GDP平均增速为4.9%。经济发展的大环境下，中国人均纸和纸板的消费量将继续提高，造纸行业整体需求也将持续增长。

国家经济和环境发展均以可持续发展为目标。从耗能强度来说，造纸行业目前处于中耗能前列，并处于降级到高耗能产业的风险中。行业受政策面影响很大，国家的环保政策在行业发展中指导作用明显。我国主要推出的涉及或与造纸生产直接相关的政策法规，如《环境保护法》（2014年修正）、《固体废物污染环境防治法》（2016年修正）、《水污染防治法》（2017年修正）、《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》（2017年）、《大气污染防治法》（2018年修正）、《中华人民共和国环境影响评价法》（2018年修正）和《制浆造纸工业污染防治可行技术指南》（2018年）等，这些政策法规的推出和严格执行提高了我国造纸业的环保标准和生产标准，推动了我国造纸产业的转型升级。

以《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》（2017年）为起点的一系列与进口废纸相关的政策法规到2021年初有了最终的定论。中国目前废纸的零进口提高了国废的回收率，增加了成品纸中国废纸的使用量，同时也提升了废纸上下游链条的优化。但原材料供应受限增加了企业生产成本，同时增加了行业内的原材料竞争。木浆原料被认为是国废品质欠佳的弥补，对以废纸为原料的纸种起到了一定的纤维补充作用。自2018年以来，2,700多万t进口废纸将陆续被取消的政策导致原材料供应恐慌，引起纸浆需求看涨，并伴随着价格的大幅攀升。2017年11月，废纸进口新政的政策效应有效的将纸浆价格拉到了国内浆价的历史最高点。但是纸浆需求和价格变化受制于市场的基本面。供需博弈最终导致了在随后的将近3年时间里，纸浆价格一直处于下行通道。期间阔叶浆供需价格博弈、国内针叶浆期货上市等事件在主要时间点上都对漂浆价格波动产生了一定的影响，但对市场的震动效果不大。直到2020年8月纸浆价格因为国内纸和纸板产量激增开启了新一轮的上涨周期（见图7）。

图7 中国漂白浆市场价格和环保政策关系

2020年1月国家发展改革委、生态环境部提出《关于进一步加强塑料污染治理的意见》被称为史上最严限塑令。作为一次性不可降解塑料的替代品之一，限塑、禁塑将利好整个制浆造纸行业产业链。替代塑料产品产生的额外需求将为整个行业的上下游企业带来新增的市场及利润空间。包装类纸种和特种纸品类受益更大。以原生浆为原料的诸如牛皮纸、防油纸等需求的增加将利好纸浆需求，尤其是针叶浆需求。同时禁塑令的进一步落实将减少塑料包装在物流运输中的使用，环保包装和纸制品包装的应用将更加广泛，用于生产瓦楞纸箱面层的本色浆市场份额或将增加。

禁废令的实施导致国废价格中枢上移，废纸系产品生产成本增加。国内造纸企业原材料不断调整，废纸浆进口数量逐渐增大。同时，中国企业近年来应对纤维短缺进行的废纸浆板海外投资项目也将能填补国内瓦楞箱纸板的纤维缺口。截至2021年第三季度，已知国内企业海外废纸浆板产能布局合计约600万t，其中已经投产并发往中国的产能约300万t。从国家统计局披露的漂白化学浆和瓦楞原纸价格可以看到，近期瓦楞原纸与以漂白浆为原材料的文化纸的成本面逐步缩小，从成本角度，纸浆供应商向本色浆方向倾斜更有利可图（图8）。这与目前中国市场上一些国产浆生产商的行为不谋而合。近两年瓦楞原纸价格超过木浆价的情况也曾经发生过，但并未引起市场发生重大变化。全面禁废后，造纸纤维原料的调整将如何驱动化学商品浆之间的需求转化，值得关注。

图8 漂白化学浆和瓦楞原纸的价格差

十四五循环经济对造纸行业的要求和2021年9月末实施的能耗双控政策及“双碳”目标的提出从本质上来说，都是造纸行业的供给侧改革。加速产能出清并优化行业格局，从成本端淘汰落后高耗能产能，提高行业的集中度。应“双控”政策要求，造纸行业部分企业停机，纸和纸板产量有所下降。根据国家统计局数据，2021年1—10月，全国累计纸和纸板产量11,200万t，同比增长9.3%。但受限电、双控政策影响，9月和10月两个月产量同比分别下降7%和6%（图9），悖于2021年1—8月的同比增长趋势。9月纸和纸板产量环比下降6.5%，与前两年环比增长的情况也相反，政策效应显而易见。然而，始于9月的“双控”理论上说应该导致之后的月份产量均下降，这也是产业对纸及纸品的价格上升预期的基本逻辑，但结果是10月份产量环比竟然上升2.5%，这种现象至少与政策面在一定程度上走入了相反的方向。

图9 2017—2021年中国纸和纸板月度产量

从目前看，2021年中国纸和纸板1—10月的累计产量已接近2020年1—11月的产量总和（图10）。

图10 2011—2021年中国纸和纸板累计产量月度分析

2.4 纸浆期货的金融属性带来的价格关联作用明显

2018年11月纸浆期货上市已满3个年头。纸浆期货在赋予了纸浆商品金融属性后，多种期货金融衍生工具已灵活运用到纸浆市场，便于实体企业利用期货市场管理风险。目前的期货市场参与者广泛，大型国企、外资企业、大的纸浆贸易商、中小现货贸易商、投机商等均有参与。

纸浆期货和纸浆价格波动的关联作用体现在主力合约结算价与国内人民币浆市（基本面）的契合度越来越高，目前接近重合。期现价格联动性紧密。通过对上海期货交易所数据的研究表明，纸浆期货价格与漂白浆现货均价相关性超过0.95，呈强相关性。纸浆期货的金融属性带来的价格关联作用明显，但期货价格波动性更大。

图11 中国浆价与SP主力合约结算价

目前上海期货交易所正在研究推进瓦楞原纸期货、双胶纸期货等期货品种上市，以满足造纸产业链的风险管理要求。相信纸浆期货市场3年来发展的宝贵经验对整个行业的风险对冲将有积极的借鉴作用。

3 中国纸浆市场前景展望

根据PPPC最新预测，2021年全年中国化学商品浆需求将减少6.9%。其中针叶浆减少约55万t，阔叶浆减少约140万t。随着新冠疫情对经济和生活等各方面负面影响的减弱，宏观经济发展环境回暖，预计2022年中国化学商品浆需求有小幅改善。但目前全球疫苗接种率尚未达到40%。加上奥密克戎引发的疫情担忧也将给全球经济带来诸多不确定性。化学商品浆需求仍有下行的风险。

目前，国内各个纸种正在积极进行新一轮的产能扩张。根据公开信息整理，未来几年，中国市场上文化用纸、生活用纸、白卡纸、牛皮纸等预计新增产能近3,000万t。为了应对原材料紧缺，国内已公开宣布的原生浆新增产能已经超过2,000万t，其中化学浆产能近1,000万t，主要以自用为主。未来5年，中国市场的化学商品浆需求仍然是全球纸浆需求的最大亮点。根据PPPC的最新预测，阔叶浆需求将继续领跑化学商品浆在中国市场需求增长，年增长60万t或3.4%；针叶浆需求年增长约20万t或2.1%。

与需求趋势一致，阔叶浆产能也是未来化学商品浆产能增加的主要贡献者。仅巴西、智利和乌拉圭未来几年就有总计630万t的产能将投产。到2025年，全球阔叶浆产能预计增加670万t。同期，针叶浆产能也将增加160万t。2021年全球针阔叶浆销量产能比分别为87.9%和89.4%，较2020年均下滑约4个百分点。由于刚需和新增产能较小，针叶浆市场竞争较阔叶浆稍平和。预计未来5年，如果中国造纸行业产量继续增加，针叶浆销量产能比有望回到90%，高出阔叶浆销量产能比2个百分点。

目前中国市场上各大纸种普遍产能过剩，供给侧改革、环保政策、禁废政策等将继续推动淘汰老旧无效产能，优化升级产能结构，提升造纸行业集中度。新一轮的造纸产业新项目潮意味着供给侧改革的持续推进。去库存、去产品同质化、提质增效都将面临新的挑战。未来随着中国原生浆项目的投产，中国对木片的需求将急剧增加。木片、商品浆以及成品纸的贸易流动将会发生怎样的变化，三者之间的相互驱动和引导关系如何，值得研究。