海上边际油田开发融资模式的思考

刘辰星 郭瑞 聂亭亭

1中海油研究总院有限责任公司

2中国海洋石油国际有限公司

3青海油田分公司采油一厂

全球油气资源的分布十分多元，近年来海上油气已经逐步取代陆上油气成为开发的主力[1]。我国海洋油气的发展同样成果显著，早在十年前便实现了“海上大庆”[2]。在向更深、更远的海洋油气挺进的同时，也应注意到已开发或老区尚未开发的边际油田，这类油田通过合理的优化，开发后通常可以带来较高的现金流，且风险较低。因此，如何在没有技术进步带来成本降低的情况下，探索新的商务模式降低开发成本，使原本达不到经济性的边际油田得以开发，具有十分重要的现实意义。

国内外有关海上边际油田开发商务模式的研究较少，多针对具体资产或项目的融资形式进行讨论。郭强[3]选取海工装备产业分析了融资的特殊意义，并提出了银行、油服、石油公司、设备供应商等多位一体的融资模式，支持海工装备产业发展。严涌[4]对公共基础设施建设方面涉及的融资租赁问题进行了分析，从融资租赁参与的方式、存在的风险等方面进行了论述。董卫[5]从融资模式影响因素、融资模式设计、融资模式运作等方面对中国石油海外项目融资模式进行了研究，提出融资决策体系、纳税筹划、人才队伍建设和国家财税支持方面的建议。李绍萍[6]对石油企业纳税筹划问题从策略选择、风险防范等方面进行了分析并给出优化纳税筹划的建议。以上文献从不同角度对于融资模式问题进行了一定论述，但对于海上边际油田开发的融资模式选择尚无专门的研究。因此，需要更有针对性地研究来解决海上边际油田开发的实际问题。

本文从海上边际油田开发的特点入手，分析了适合其开发的潜在融资模式，对各融资方式的优缺点进行了对比，同时分析了各融资方式存在的潜在风险并给出应对建议。最后，基于海上边际油田开发各环节融资对象的不同给出不同的融资模式建议，最大程度降低综合成本，提高项目经济性，促进海上边际油田的开发利用。

1 潜在融资方式的识别

海上边际油田主要指在现有的技术条件和管理模式下，开发难度非常大、风险高的油田[7]。根据其特点可划分为3 类：①开发技术型，即对钻完井工程技术要求高，常规手段无法有效开发；②油藏地质型，即地下情况十分复杂，开发不确定性高；③油田储量型，即地下储量较小，独立开发无经济性，需要依托其他设施进行开发。综合来看即产出过低无法弥补投入，在无法增加产出的情况下，需要降低成本来满足经济性[8]。通过采用合理优化的融资方式可以实现这一目的，融资模式可以分为传统融资模式和引入社会资本合作模式（PPP，Public-Private Partnership）。

1.1 传统融资模式

传统融资模式的参与主体主要有银行、石油公司、设施供应商、咨询机构等。通常银行与石油公司签订贷款合同并提供融资，石油公司与供应商签订采办合同，利用自有资金和银行贷款支付钱款给供应商，供应商建造完成后交付石油公司使用。这种情况下银行主要评估石油公司的信用风险进行放贷和确定贷款利率。另一种形式是以融资租赁的方式进行融资，参与的主体除包括上述机构外还增加了融资租赁公司，主要形式是石油公司与融资租赁公司签订租赁协议，融资租赁公司与银行签订贷款协议并与供应商签订采办协议，供应商建造完成后交付融资租赁公司，再由融资租赁公司交付给石油公司使用。由于融资租赁具有现金暴露程度低，且在提高信用保障、款项支付保障、合理避税等方面有优势，在进行大型设备设施的采办建造时已越来越多地采用融资租赁的形式[9-10]。

1.2 引入社会资本合作模式

引入社会资本合作模式又叫政府和社会资本合作模式，即政府资本和社会资本在基础设施建设方面合作共赢，为社会资本提供收益途径的同时为政府解决资金约束。我国海上油气的开发主要由中海油主导，作为世界500 强的央企有相当于政府层级的信用背书，因此可以借鉴PPP 模式进行海上边际油田的开发。引入社会资本的设施可以是海上公用基础设施，如公用油气处理平台、海上变电站等，这类设施的作用类似于油气管网，主要提供公共服务收取服务费，投资风险极低，对社会资本有一定吸引力。海上公共基础设施PPP 项目与融资租赁相结合可以在传统融资租赁优势的基础上进一步放大优势并实现多方共赢。从政策上看，中央到地方出台了一系列扶持政策支持融资租赁与PPP 模式的结合，支持政策性金融机构专项建设基金与融资租赁企业合作，如高速公路、城市轨道公共交通等公共领域，海上公共设施领域同样存在这样的合作机会。海上公共设施PPP 项目建设及后续运营期限较长，普遍在20～30 年，而融资租赁产品的设计就是为解决中长期的大额资金需求。以海上公共设施资产为依托，签订长期租赁协议，拥有政府层级的信用背书，石油公司解决资金瓶颈问题，开发更多边际油田为增储上产做贡献，社会资本和银行找到合适的低风险投资机会，最终实现多方共赢。该模式下的运作结构可参考图1，融资租赁公司接受来自社会资本和银行的资金并向供应商采购，供应商交付设施给融资租赁公司，融资租赁公司向项目公司提供公共设施服务并收取租金。

图1 PPP 与融资租赁结合模式运作图Fig.1 Operation diagram of PPP and financing lease combined mode

作为社会资本方，可通过权益融资的方式参与融资租赁项目，根据所参与项目资金需求规模的不同选择相应的参股比例。中小规模的项目可直接参股或控股，在融资租赁公司配合咨询机构完成尽职调查后确定入股方式、持股比例、权责分配、退出机制等一系列问题。规模较大的项目可通过社会资本、金融机构、国家石油公司多方设立共同基金的形式进行运作，采用股份转让、资产证券化、清算等形式退出。

融资租赁方作为服务的主要提供者，需要为PPP 合作模式在政策咨询、投/融资方案设计、财务、法律、税收、招投标、商务运作、信息咨询等方面提供各项专业服务。项目运作过程中各个阶段如原材料设备采购、工程建设等涉及大额资金流动，需要提前做好资金的协调管理。

2 引入融资模式的潜在风险

引入融资模式进行项目开发具有减少资金暴露、提高经济性、税收优化等多方面的优势，合理利用优势的同时也应注意到可能存在的潜在风险，提前采取措施规避或制定对应的预案可以提高项目的不确定性。

（1）政府层面风险。该风险主要针对多方参与的PPP 融资租赁模式。国家关于PPP 项目的监管、约束、税收规定方面未来可能存在变化，要规避对融资租赁项目不利的政策风险如限制性政策，提前制定不利政策出现后的甲乙方共担共享机制；对于有政府财政支持的项目，需要关注政府的支付能力，是否可能存在违约风险，以及风险补偿机制是否完善等。

（2）社会资本方风险。社会资本背景复杂，情况不一，引入时要重点关注资本方的资质和经验。对于规模较小、经验欠缺的社会资本应谨慎引入，海上基础设施建设PPP 项目资金需求大，投资周期和回款期限长，对各参与方运行的稳定性要求较高，否则将直接影响项目建设。因此，需要对社会资本的背景做充分的尽职调查，从诚信水平、经营能力、发展稳定性等多方面进行综合评估，确保将纳入不合格社会资本的风险降到最低。

（3）金融机构风险。金融机构方面的风险主要体现在银行不认可项目主体的资质评级或对项目收益能力有担心，进而要求引入第三方保险机构导致增加融资成本。这种情况下应积极与金融机构沟通，证明自身资质和项目的经营前景，或采取提供托底保障协议的方式避免增加第三方带来的额外成本。

（4）项目收益风险。项目收益风险具有日常生产经营的不可持续的不确定性，该风险直接影响出资方能否收到稳定的租金继而影响项目经济性。海上公共设施通常为多个油田提供服务，单个油田出现计划外的情况不会对公用设施整体造成大的影响，整体风险比较低，这也是引入PPP 模式的主要吸引力。但如果能采取托底保障机制确保出资方的无风险收益，将更大程度地调动各方积极性，吸引更多的资本进入到这一领域，也为使用公共设施的油田压低租金创造了条件。

3 海上边际油田开发建议

综合上述分析，海上边际油田开发所采取的融资模式需根据资金需求量、融资项目的复杂程度、盈利能力等方面的实际情况进行选择，具体建议如下：

（1）对于边际油田内部专属生产设施的建造采用传统融资方式向银行等金融机构贷款或融资租赁。这类项目投资针对单个油田，油田主体是石油公司，采取传统融资方式最为简单直接，不宜引入更多利益主体进而带来额外成本。

（2）对于开发边际油田有利的海上公共设施的建造采用引入社会资本的融资租赁模式。该类项目低风险、收益稳定的特性是引入社会资本的基础，为社会资本提供了一个优质的资金投放渠道，同时也符合国家对PPP 模式推广的政策要求。充分发挥社会资本的作用对于降低石油公司融资成本、更大范围内盘活边际油气资产也有重大意义。

（3）建立科学的融资租赁风险评估体系。完善的融资租赁风险评估体系是项目顺利进行的基础保障，依靠体系提前识别风险并对诸如信用风险、运营风险、政策风险等进行量化评估，从而尽可能降低项目运行的不确定性。

（4）与银行等金融机构签订托底协议。银行提供融资最重要的一点就是风险考量，降低其风险敞口将大大提高银行提供融资的积极性。通过与银行等金融机构签订托底协议可以保证其最低收益额，提高其融资意愿的同时可争取更低的融资利率降低融资成本。

4 结束语

海上边际油田的开发利用对于提高石油公司产量、增加经营收入十分重要。从国家层面看，边际油田的有效开发利用可以提高油气自主水平，保障国家能源安全。根据海上边际油田开发特点，从商务角度分析了不同融资模式的适用范围、优缺点、潜在风险及应对措施。为了更大程度地降低融资成本，提高项目经济性，建议海上边际油田内部专属生产设施的建造采用传统融资方式向银行等金融机构贷款或融资租赁；对于开发边际油田有利的海上公共设施的建造采用引入社会资本的融资租赁模式。此外，要建立科学的融资租赁风险评估体系，提前识别各种潜在风险并制定预案，尽可能降低项目运行的不确定性；与银行等金融机构签订托底协议，保证其最低收益额，提高融资意愿，争取更低的融资利率。