我国重污染行业上市公司环境信息披露影响因素分析——以325家重污染行业上市公司为例

李余晓璐 陈建芳

面对日趋严峻的环境问题，我国越来越重视生态环境保护，以促使经济与环境走上协调发展之路。深化绿色发展制度创新在党的十九大规划中被作为了首要任务，环境管理制度、绿色消费制度、绿色产业制度、绿色金融制度等都给予了重点强调。而作为基本的环境管理制度，环境信息披露成为了当下的重要研究方向。近些年来，国家出台了一系列政策用于规范我国各行业的环境信息披露行为，本文主要通过筛选部分重污染行业上市公司，作本文的研究对象，以此分析影响我国的重污染行业上市公司环境信息披露的因素，进而提升我国企业的环境信息披露行为，以及企业的形象，从而促进我国经济社会的长足发展。

一、研究假设

（一）内部控制指数数值越大环境信息披露水平越高

根据美国经济学家约瑟夫提出的信息不对称理论可知，因环境信息具有敏感性的特征，所以在没有强制性的相关规则的要求下企业是不情愿使其环境信息向外透露的。即使向外透露，其企业高层也会有选择地向外发布有助于企业发展的信息，而与之相反的信息则会被封锁在企业内部。对于环境信息的使用者来说这就致使其所掌握的信息并不是那么完整，在此之下所获取的信息也常常存在误导的风险。对于使用该信息的外部人员来说，这些不对称的信息已经丧失了它原有的价值。在一个企业之中，如何来衡量确保它的会计信息是真实可靠的，对此需要企业通过自身的内部控制等来实现。基于当前及以往实验研究发现，如果要有效提高一个企业的相关环境信息的披露水平，可以通过企业内部控制来完成，同时在一些存在严重污染性的行业进行企业自身的内部控制也可以有效地推动这些行业积极采取保护生态环境的举措[1]。然而，在具有严重污染性行业的众多大型上市公司中，很多企业都普遍在自身的内部控制以及生态环境保护投入等方面存在较大问题，这一系列问题就导致了这些重污染企业所报告的生态环境及相关信息、企业自身的内部控制等信息水平都处于较低状态。但是，在我们国家的关于企业信息内部控制的规范体系的成立以及不断完善下，一些对生态环境具有严重污染性的企业已经逐步开始加强对企业自身的内部控制的信息披露。在李志斌等的研究下发现，对于本国制造行业中的已上市公司而言，如果该公司的内部控制的效用性得到增强，那么关于其的生态环境信息的披露水平也会随之而不断提升[2]。

（二）公司发展规模与环境信息披露水平正相关

根据代理理论和信号传递理论可以知道，在一个企业的发展中，当这个企业的发展规模越大时，该企业的相关环境信息透露水平也就会越好。Gordon(1996)关于企业的研究发现表明越是大规模的企业在其的报告中越是会透露出许多关于该企业的相关环境信息，刘洋和赵伟(2012)以具有严重污染性行业中的上市公司作为其研究实验的样本及数据，在刘洋和赵伟的实验结果中发现了一个公司的发展规模和其相关环境信息披露成正相关。在信号理论和自愿披露理论的研究表明，当一个公司在某个方面表现得越突出，该公司就越愿意向外界透露出关于企业自身具有卓越表现的信息。据此可知，一个企业的环境相关工作水平的高低将会直接影响到这一公司的环境信息的透露水平，在现有的研究发现，对企业自身的环境污染工作控制程度较好的企业往往愿意向外界透露出更多的关于该企业的环境信息。另外，除了这一因素，还存在着其他重要的内部因素比如公司的治理方面等，也对该公司的环境信息透露产生较大影响。

二、数据来源和样本的选取

本篇文章首先选取了于2020年前在上海证券交易所上市的具有严重污染性行业的A 股上市公司作为本项实验的研究母本，然后按照《上市公司环境信息披露指南（征求意见稿）》的系列相关要求，根据环保局规定的重污染行业及证监会对重污染行业的分类，确定选取9 个具有严重污染性行业的325 家A 股上市公司作为该项实验的研究样本。上市公司行业及数量如表1所示。

表1 样本公司的行业分布情况

三、变量的设定

（一）环境信息披露指数（EDI）

样本公司2018-2020年的环境信息披露指数基于国泰安数据库-环境研究数据库-环境披露版块获取。环境信息披露指数由已上市公司的环境管理披露情况、上市公司环境监察管理与认证披露情况、上市公司环境信息披露相关载体的信息、上市公司环境负债披露情况、上市公司环境业绩与治理披露情况等5个维度的分数汇总求得，详见表2：

表2 环境信息披露量化维度及赋值表

（二）公司特征变量

现有的文献所采用的公司特征变量大多是：公司规模、盈利能力、财务杠杆、董事会的独立性以及股权集中度，而本文引用了内部控制质量因素。较好的内部控制质量能够促进企业进行自我约束和治理，成为企业进行环境信息披露的内部动力。良好的内部控制保证了企业健全的监控治理机制，有利于企业较好地进行环境信息披露。因此，本项实验研究考察的有关公司的特征变量主要包括上市公司对自身的内部控制的有效性、公司的发展规模，其中控制变量包括：上市公司盈利能力、上市公司财务杠杆、董事独立性、控股股东性质，变量的含义及定义规则见表3，变量的描述性统计见表4。

表3 研究变量定义表

表4 变量的描述性统计

上市公司内部控制有效性。在一个企业之中，如何来衡量确保它的会计信息是真实可靠的，对此需要企业通过自身的内部控制等来实现。基于当前及以往实验研究发现，如果要有效提高一个企业的相关环境信息的披露水平，可以通过该企业进行对本企的内部控制来完成，同时在一些存在严重污染的行业进行企业自身的内部控制也可以有效地推动这些行业积极采取保护生态环境的举措。本篇文章中使用了由在企业内部控制领域极具权威性的迪博公司发布的关于上市公司内部控制指数的对数，借此来研究上市公司对自身的内部控制的有效性对环境信息披露水平的影响。基于信息的不对称理论，预计符号为正。

上市公司的规模。我国上市公司大部分都是处于发展阶段，急需资金扩大自己的规模和市场，因此，规模越大的上市公司需要的资金越多，他的利益相关者的需求也就越大，这就导致了上市公司需要给予利益相关者更多、更周详的环境相关信息。因总资产较大的企业占用的资源较多，社会对其关注度较高。本篇文章使用了关于一个公司期末总资产的自然对数的实验结果研究上市公司的发展规模对该公司的环境信息披露水平的影响，根据信号传递理论和代理理论，预计其符号为正。

（三）控制变量

上市公司的盈利能力。本文认为信号传递理论和代理理论能很好地解释公司环境信息披露与企业盈利能力间的关系。在中国上市公司的监管体制下，由于总资产净利润率是在IPO、配股和特别处理过程中的重要参考指标，具有很强的信息传递功能。本文用ROA来代表盈利能力。

上市公司的财务杠杆。根据代理理论，随着公司债务的增加，股东就越有可能从事违规活动，侵犯债权人利益，因此，为了防止债权人的干预所带来的不利影响，公司高层愿意披露更多的相关环境信息，以表接受来自债权人的严厉的监督意愿。而且，随着公司债务比率的增加，风险也在增加，公司的利益相关者，特别是债权人要求企业披露更多的信息并更加关注这些的信息。因资产负债率能较全面反映企业的债务水平，也能较直观地反映企业的财务杠杆，本文选择资产负债率作为财务杠杆的衡量标准。

除了以上所讲述的变量外，一个公司对企业内部治理的结构规划及它的财务因素也可能会对被解释变量有所影响，因此，为了更好地控制其他因素所产生的影响作用不使最终实验结果产生较大偏差，本篇文章中最终选取了公司独立董事比例、控股股东性质这两个因素作为研究企业的内部治理结构的代表变量。

四、实证模型构建及研究分析

（一）实证模型构建

基于2018—2020年上海证券交易所上市的具有严重污染性行业的A 股上市公司作为实验研究的公司样本观测值，根据研究选取的数据特征建立一个新的数据模型，为验证本文假设1-2，借此来构建公司治理与环境相关信息披露的实证模型：

EDI=α+β1ICI+β2SIZE+β3ROA+β4LEV+β5IDR+β6STATE+ε

本文通过Excel 和统计软件SPSS 进行数据分析处理，得出相应的结论。

（二）实证研究分析

变量的描述性统计分析。本篇文章对实证研究变量进行了初步的描述性统计分析，具体内容如下表4所示。样本上市公司EDI 最大值达到88.095，而最小值为2.381，均值为32.623，样本中的上市公司的环境相关信息披露水平都存在较大差异，并且这些公司的环境相关信息披露水平整体都不高。公司对自身的内部控制有效性平均值为2.441，其标准差为0.952，众多研究数据表明各上市公司之间的企业内部控制的有效性都存在较大的差异性；公司的发展规模平均值为22.661，研究数据表明大中型公司在整个样本中占比较多。在公司财务方面，公司的净资产收益率平均值为0.069，样本公司的整体盈利能力均处于不高状态。公司资产负债率平均值为0.424，样本公司的杠杆水平均符合其实际经营状况。对于公司的治理层面来说，在整个样本空间中，其中国有控股公司占总样本的8%，而独立董事比例在样本公司中平均为37.3%，并且没有较大的差异化。

变量相关性检验。运用person双侧相关检验法，对该实验研究的解释变量与被解释变量的相关性进行分析，有关实验分析结果如下表5所示。基于表5有关实验分析的结果可以知道，公司的发展规模与企业环境相关信息披露指数相关系数为0.433，在显著性为1%的水平上通过了相关数据的检验，因此也说明了一个公司的发展规模与其环境相关信息披露指数为显著的正相关关系；企业内部控制的有效性指数与其环境相关信息披露指数相关系数为0.104，在显著性为1%的水平上通过了相关数据的检验，进而说明了企业内部控制的有效性指数与企业环境相关信息披露指数是显著的正相关关系。控制变量里，企业的财务杠杆在1%的水平上通过了数据检验，说明负债率越高的企业，企业会更愿意披露环境信息，以取得债权人的信任。

表5 相关分析结果

实证结果和变量回归分析。在本篇文章中，运用回归分析对实验研究的各个假设进行进一步的验证，数据模型的回归结果如下表6所示。基于数据模型回归结果可以知道，企业内部控制的有效性指数与其环境相关信息披露指数为显著的正相关关系，其中回归系数为1.928，T检验值为3.191，在显著性为1%的水平上通过了相关数据T 的检验。由此可知，当企业的内部控制指数数值越大，那么它对于环境相关信息的披露指数数值也就越大，所以从数据中可以看出企业的内部控制指数对于环境相关信息披露指数会产生显著的积极影响作用。这与假设1 相符，即假设1得到验证。企业的内部控制指数数值越大则表明该公司的内部控制漏洞就越少，而其内部控制机制也就越完善，对于公司的环境信息而言，其环境信息披露也就越具有保障性；公司的发展规模在1%的水平上通过了显著性检验，并且与环境信息的披露水平呈现显著的正相关关系，这就说明一个公司的发展规模对于我们国家具有严重污染性行业的上市公司的环境相关信息披露行为是拥有一定解释话语权的，与此同时该实验研究结果也说明了对于上市公司而言，它的规模越大，那么它就越有需求去披露更多的关于该公司的环境信息以此来减少代理成本，获取所需，通过这一方式经公众传递出关于其的良好社会形象，这与代理理论和信号传递理论相符。

表6 模型回归结果

五、结论与建议

（一）研究结论

基于对已上市公司的环境管理披露情况、上市公司环境监察管理与认证披露情况、上市公司环境信息披露相关载体的信息、上市公司环境负债披露情况、上市公司环境业绩与治理披露情况等5个维度展开全面分析、全面衡量，对2018—2020年度在上海证券交易所上市的具有严重污染性行业的A 股上市公司环境信息披露的质量进行评估。研究发现：（一）企业内部控制的有效性与其环境信息披露水平呈现显著的正相关关系；（二）一个公司的发展规模与企业的环境信息披露水平呈现显著的正相关关系；（三）公司的负债比率能有效促进环境信息披露。

（二）研究建议

一是完善资本结构，合理配置负债率。从本文的研究结论来看，企业的资产负债率与企业环境信息披露正相关。所以，企业应该合理安排资产负债比率，这样不仅能提高企业的可持续发展能力，还能提高企业的环境信息披露水平。

二是加强公司内部控制，提高控制质量。随着《环境信息公开办法》、《关于开展上市公司环保后督查/核查工作的通知》和《关于加强公司环境信用体系建设的指导意见》等有关文件的不断发布，我国政府对于上市公司的环境信息披露要求日益严格，并要求上市公司环境信息披露日益趋于国际化发展，最终与国际相接轨。除此之外，对于环境信息披露方面的监管会变得更加高标准，高要求。在党的十九大报告上，国家更是明确了关于企业环境信息披露的规定，并且还要求企业对于环境信息进行强制性的披露。经本研究发现，在一个企业中如果它的企业内部控制有效性越高，那么关于这个企业的相关环境信息的披露质量以及效果也就越好。由此可知，如果要提高一个具有严重污染性行业的上市公司的环境信息披露的质量以及效果，则应该先从提高企业内部控制的有效性入手，通过这样的方式才可以使企业从根源上加强对环境的保护，进而去提高一个企业的环境信息披露质量和效果。