中铜资讯

2021 年铜市场回顾及2022年行情展望（2022-02）

2021年，全球经济在后疫情时代面对了病毒变异、以疫情为主要诱因引发的能源危机和通胀以及各国货币政策与经济复苏情况博弈下的政策变化等诸多挑战，大宗商品价格在此影响下，走势也非坦途，尤其下半年之后陷入了矛盾之中、方向缺失。作为一个金融属性极强的品种，铜价对宏观层面变化的响应度是极高的。

从2021年走势上看，上半年铜价仍在供应紧缺持续和经济刺激、流动性宽松福利下延续着疫情之后的牛市行情，下半年随着美联储货币政策转向预期滋生、货币政策调整，以及铜供应转松的趋势下由高位跌落震荡，海外需求复苏为代表的库存下降提供着主要支撑，6月至今铜价基本上围绕7万元为核心波动。2021年末，超强毒株奥密克戎问世，尽管研究表明住院率不高，但传播速度极快还是引多国封锁，疫情仍在为人类社会带来诸多不确定性。与此同时，美联储在11月Taper之后，通胀数据继续创新高，12月会议纪要显示要加快紧缩步伐，提前加息的预期燃起，这一因素仍将在长周期继续对铜价施压。中国2021年以来为对抗通胀连发禁令，成为价格阶段性快速下跌的重要推手。从经济形势看，2022年中国经济走衰的压力非常大，年末中央经济工作会议的召开，明确了2022年经济稳字当头，财政和货币政策趋向宽松，也与欧美的紧缩立场形成博弈和对比。国内经济压力和支持并存，但就铜需求而言并无亮点。从供需平衡情况看，尽管2021年下半年就开始了供应转松的预期，但受到疫情等复杂形势的影响，以及海外消费的过快增长，目前整体还处于紧平衡状态，预计2022年在全球新扩建产能及需求增长不足之下，供需平衡由紧转松。

展望2022年，供应转松的预期、全球经济增长重新放缓、以及流动性的收紧将使得铜价整体承压，内外经济政策的博弈和疫情带来的不确定性将继续对铜价运行形成干扰，铜价很可能形成抵抗式下降为主的局面，价格中枢可能从70 000元下降至65 000元。

（武叶霖奕供稿，2022-02）

2021 年锌市场回顾及2022年行情展望（2022-02）

2021年锌价格具有如下特点：一至三季度，锌价格总体偏弱，进入四季度后出现了两轮明显的上升行情，与能源因素、供给侧因素有关。年初至2月中下旬，锌价先抑后扬。3月至9月，锌价持续震荡盘整，价格中枢逐渐小幅上行，主要原因在于国内因能耗双控政策而频繁出现限电限产，供应端的干扰进一步扩大，同时消费下行，供需双弱格局逐渐形成，基本面有支撑。10月至12月，锌价大幅上行后下挫，波动幅度大，主要是由于海外电力成本大幅上涨，海外冶炼企业明确减产引发供给端扰动。直至2021年底，供给侧扰动因素仍然持续。

2022年锌精矿海外矿山增量可观，但国内难有起色，对国内矿的竞争局面将维持一段时间，锌精矿供应偏紧。精炼锌生产方面，政策性因素带来的扰动将趋于常态化，在新建冶炼产能达产节奏存疑的情况下，2022年供应端的产量变化将更多依赖于在产产能生产情况的提升；在冶炼利润被挤压的情况下，产量的增长空间或有限。消费方面，全球锌消费或持续向好，但增速较2021年收窄，同时全球锌锭库存持续去化，也无较多刚性过剩的压力。全球范围内来看，供需弹性均下降，全球紧平衡将成为常态。

总体而言，2022年宏观情绪偏暖，环境利于消费，消费稳中有增的概率较大，价格波动方向的主要决定因素仍是供应端。供应端波动和不确定性的增加，叠加低库存的局面，预计锌价格略偏于乐观，价格区间参考（23 000～25 000）元/t，同时亦需警惕突发宏观事件对锌价造成剧烈波动的高概率性。

（王 楠供稿，2022-02）

2021 年贵金属市场回顾及2022年行情展望（2022-02）

2021年末全球实际GDP恢复。在劳动力市场复苏，通胀升高，强劲的需求供应组合下会增强美联储尽早恢复到中性货币政策的预期，即回到没有资产购买和短期利率或多或少与美联储2%的通胀目标保持一致的时期。

与现有已加息的国家一样，陷于通胀高涨困境的美联储在12月份承认通胀上升是加速缩债的原因，由每个月缩减150亿美元增加至缩减300亿美元，时间也由预计的6月完成缩债提前至3月份便能完成。如果2022年美联储按符合预期的程度加息三次，则最早的一次加息就会在3月份；若在此期间，病毒变异仍在可控范围内，在美联储预期管理的基础上，贵金属价格会提前走弱，等待利空出尽后反弹。若按三次加息进程来算，贵金属会经历三波下跌后反弹的进程。但这只是一种情况，从历史数据看，美联储加息，到最后金融市场崩盘，是有一定的滞后性；要么就是美联储加息之前，基于预期提前下跌。要么就是要等加息之后，过一段时间才会下跌。

而更严重的问题不在于加息这一操作，而是在于加息后对各国的影响程度不一致。以土耳其为例，土耳其有4500亿美元的外债，主要源于欧洲银行贷款；美国加息意味着里拉货币大幅贬值，扣掉土耳其1640亿美元外汇储备，债务危机引发，最后接盘的是欧盟。再例如，2018年美联储加息后，美国金融市场崩盘，2019年美国重启宽松扩表。通胀的问题已经不容忽视，加息预期下贵金属价格仍会受压制，但乱世黄金，在1620美元/盎司的和19美元/盎司附近用5%的资金配置点黄金、白银，只要价格足够便宜，就更有底气。

（连亚新供稿，2022-02）

2021 年铝市场回顾及2022年行情展望（2022-02）

1 大环境（宏观）

1）国际：疫情影响将逐渐减弱，全球商品供应链继续修复，因供需错配导致的高通胀压力预计将明显减轻。美联储逐渐回收流动性，预计2022年至少有一次加息可能，2022年在加息预期走强阶段，美元指数预计将维持偏强走势，对大宗商品整体形成压制；

2）国内：伴随全球供应链的逐渐修复，出口拉动作用将有所减弱。房地产政策导向维持“托而不举”，2022年行业整体难有增长预期，基建投资在积极的财政政策的推动下，将促进基建投资增速回升，但难以完全对冲房地产下行压力。消费总体相较2021年有温和修复可能。运行节奏上，考虑到全球抗疫情况以及房地产周期特点，预计2022年中国经济总体呈现前高后低走势。

2 中环境（产业）

1）供应端：在“双碳”政策目标大背景下，能耗双控在2022年将继续对国内电解铝产能产量释放形成约束；

2、需求端：2022年总体预计较为平稳。出口方面，考虑疫情发展态势，预计出口前高后低。房地产调控边际放松，但更多是托底，而非刺激，房地产用铝需求看不到高增长；光伏用铝增长较快，但体量较小。

3判断

实体经济层面，疫情影响逐渐减弱，全球商品供应链将继续修复，因供需错配导致的高通胀压力预计将明显减轻，货币政策层面，美联储逐渐回收流动性，美元指数偏强，对大宗商品整体形成压制。在加息不明确情形下，商品供需基本面对价格影响权重上升，电解铝因为供应端将持续受能耗双控约束，2022年预计供需紧平衡，下方存在较强支撑，运行区间预计（17 000～22 000）元。运行节奏上来讲，站在当下看到2022上半年，一季度年初能耗双控压力边际缓解，复产预计将逐渐增多，但增速偏缓，叠加消费淡季，预计价格下行压力较大。二季度考虑消费逐渐好转，预计价格将企稳回升，可考虑在消费旺季到来时把握机会。风险上，需要关注3月份美联储Taper结束前后，美联储释放“考虑讨论加息”的信号。

（蒋 俊供稿，2022-02）