关于推动上市公司高质量发展的路径研究——基于山东省上市公司的实证分析

□ 李鹏 王天慧 张鑫

以习近平同志为核心的党中央高度重视资本市场工作，明确提出要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。党的二十大报告也强调，“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。

资本市场的发展与上市公司的融资行为息息相关。上市公司是实体经济的“基本盘”、转型发展的“领跑者”。提高上市公司质量，是经济高质量发展的重要基础。从《关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14 号）的出台，可以看出党中央、国务院对提高上市公司质量、促进资本市场健康发展高度重视，也可以看到提高上市公司质量的紧迫性和必要性。分析山东上市公司质量优劣势，寻求进一步提升之策，对于更好地落实党中央国务院决策部署具有重要意义。

提升上市公司质量的必要性和紧迫性

提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。在国家实施“双循环”的战略背景下，提高上市公司质量，推动上市公司做优做强，不仅是加大支持实体经济、推动经济高质量发展的有力保证，也是形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必由之路。

提高上市公司质量,是培育壮大新动能的迫切需要。资本市场特有的风险共担、利益共享的优势，有利于支持创新发展，促进要素资源向科技领域集聚。2021年,我国“三新”经济（以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动的集合）增加值为19.73 万亿元，比同期GDP 现价增速高3.8 个百分点，相当于GDP的比重为17.25%，比上年提高0.17 个百分点。这势必催生出大量优质企业，既是上市庞大的后备军，也更需要资本市场为企业发展助力加劲。

提高上市公司质量,是推动传统产业转型升级的迫切需要。我国还有大量传统产业企业，资本市场并购重组将给传统行业整合带来重要契机。同时，登陆资本市场将为企业提供更多运用新技术、新业态和新模式改造提升的机会，推动企业向高端化、智能化和绿色化方向发展。

提高上市公司质量,是更好防范化解金融风险的迫切需要。上市公司是资本市场主体，强化其质量建设对于促进资本市场健康稳定发展、切实防范化解金融风险具有十分重要的意义。加快企业上市、扩大直接融资，提高上市公司质量、落实常态化退市机制，是降低宏观杠杆率、防范化解金融风险的有效举措。

山东上市公司质量整体情况

上市公司是实施新旧动能转换的重要载体，是推动山东经济高质量发展的中坚力量。在过去30 多年中，山东为资本市场培养了一大批高质量上市公司，代表了山东省的品牌与形象。特别是“十三五”以来，山东省把推动企业上市和提升上市公司质量摆在突出位置，全力推动企业上市，上市公司质量显著提升。山东省上市公司质量整体较好，但也存在一些薄弱环节，分别表现在以下几个方面。

企业上市增长较快，但盈利水平差异较大。“十三五”以来，全省新增境内上市公司121 家，占境内上市公司总量的四成多，表现出良好发展势头。截至今年8 月底，境内上市公司总量279 家，居全国第6 位。但与此同时，山东上市公司盈利能力呈现两极分化的态势，根据2019 ～2021 年 年 报，从净利润区间分布情况来看，净利润在10 亿元以上的公司数量逐年增加，从2019 年的28 家增加到2021 年的39 家，净利润在1 亿元以下的企业也呈现逐年增加态势。

上市公司对经济发展作出重要贡献，但其自身风险隐患依然存在。新经济逐渐成为上市主力军，“十三五”时期新增上市公司中，新经济企业占比近七成，近两年占比超九成。以山东省科创板为例，实现了科创板全国首批上市，目前覆盖了7个市，上市公司达19家。近年来，山东省在提高上市公司质量方面取得了积极成效，但上市公司风险隐患依然存在，部分企业虽已上市，但“董监高”法律意识、诚信意识、规范意识较为淡薄，部分公司治理运作不规范等问题时有发生，少数公司风险隐患较为突出。

上市后备梯队更加完善，但后备资源储备总量仍然偏少。排队及辅导企业存量由2018 年底的93 家增加到2021 年底的166 家，增幅达78%。2021 年，全省上市后备资源库企业已扩展到2000 家以上，重点后备企业500 余家。正在排队及辅导的“十强”产业企业和科创板、创业板拟上市企业均超百家；重点后备企业中，高新技术企业占比近八成，以新兴产业为代表的山东企业在资本市场逐步崭露头角。山东后备资源储备相对增长较快，但与先进省份相比还是存在较大差距。

上市工作机制日益健全，但仍存在薄弱环节。省级层面设立推动企业上市专项小组，市县两级相应建立了组织体系。山东省政府与沪、深、港交易所均签订了战略合作备忘录，交流合作不断深化。省级层面设立金融创新发展引导资金，实施上市“倍增计划”“县域突破工程”，“一企一策”帮助企业解决困难，打通了上市“绿色通道”。虽然近年来山东省企业上市机制不断优化完善，但当前企业上市融资需求与运用资本市场能力仍然存在矛盾，各级各有关部门对资本市场的认识和运用尚有不足，对企业上市培育和扶持力度也参差不齐。

影响山东省上市公司质量的因素

对标粤、浙、苏等先进省份，2010 ～2020 年10 年间山东省沪深上市公司数量差距持续扩大，经过多方努力，近年来差距相对稳定，但上市公司总量和上市储备差距仍很明显。

山东省高新技术企业数量偏少。上市公司数量与高新技术企业数量高度相关。特别是近年来，随着注册制改革稳步推进，分别对标硬科技和创业创新的科创板、创业板成为企业上市的主要目的地，高新技术企业在全国新上市公司中占比约80%，是企业上市的主力军。山东省高新技术企业数量偏少是影响上市公司增速的主要原因之一。截至2021 年底，我省高新技术企业2 万家，仅为广东的1/3。

山东省民营企业活力不足。民营企业是上市公司的主要群体。据统计，目前民营上市公司数量已超过3000家，数量占比约2/3，近年来新上市的公司中民企已占到八成以上。山东省民营企业发展总体水平不高，是上市公司数量落后的另一主要原因。根据全国工商联公布的2022 中国民营企业500 强榜单，我省入围企业50 家，比浙江（107 家）少57 家，差距较上年有所扩大；中国企业评价协会发布的2021 中国新经济企业500 强中，山东占19 家，比浙江（61 家）少42 家，山东省民营企业发展质量还需进一步提升。

山东省资本市场氛围不够浓厚。从政策环境看，各级各有关方面对企业上市工作的推动和扶持力度也参差不齐。从企业自身看，有些企业也存在不想上、不敢上，不会用、不善用资本市场的情况。同时，我省创投、私募等投资机构不够活跃。截至2022 年8 月底，我省在中国证券投资基金业协会完成备案管理基金数量3464只，管理基金规模3509.4 亿元，相比粤、浙、苏，分别 少了28674 只31474.1 亿 元、13360 只15429 亿 元、1475 只6826 亿元。

上市公司高质量发展的路径分析

保持新上市公司高位增长。目前上市渠道很多，建议以股票发行注册制为契机，引导企业根据自身实际和发展战略，科学规划上市、挂牌路径，合理选择发行地点和板块。中泰证券作为国有金融企业以及资本市场建设的重要力量，发挥投行专业优势，加大对“专精特新”、科技创新型企业融资支持力度，提供优质服务，加快推动企业对接资本市场不同板块。

挖掘培育优质上市后备资源。建设上市后备资源库是培育企业上市的关键性基础工作，建议各地建立企业后备资源库，夯实企业上市、挂牌后备资源基础。中泰证券及旗下股权投资子公司发挥好专业优势，加强高端人才队伍建设，深耕新经济领域，积极发掘并培育具备科创属性的优质企业。同时，鼓励有实力的私募股权投资机构积极投资符合科创板、创业板定位的企业。

做大做强上市公司主业。提高发展质量，重中之重就是聚焦主业。建议各上市公司充分借助上市公司的品牌、治理、融资等优势，做大做强主业，争做同行业的“领头羊”，切忌搞乱投资、盲目跨界并购。注重完善技术创新体系，提高科技创新能力，政府有关部门加大对企业技术研发的扶持力度，激发各类创新主体的积极性和创造性。

深入改革规范公司治理。高水平公司治理是提升上市公司质量的关键，建议国内上市公司把规范运行、提升治理水平作为生命线，不断提高竞争力，严格执行公司治理制度规则，加强治理状况信息披露，不断提高经营水平，增强高质量发展的内生动力。建议进一步完善国有控股上市公司绩效考核制度，督促企业提高公司治理水平，规范内部控制。

着力推动上市公司并购重组。目前，国家持续推动并购重组市场化改革，超过95%的并购重组交易已无需审批，将进一步释放市场空间。建议主业突出、经营状况良好的上市公司把握机遇，积极利用资本市场开展纵向并购重组，进行产业链上下游优化整合，引导产业链向两端延伸；实施横向收购兼并，与优势产业强强联合，推动价值链、产业链向高端攀升。同时，防止“带病”并购，防范因引进资产质量不佳引发商誉减值、内控失效甚至财务造假等新的风险。

切实防范化解上市公司风险。上市公司是资本市场健康发展的基石，建议政、监、企三方各司其职各负其责，努力提高上市公司合规经营水平。从地方政府来讲，落实好“属地风险处置责任”，“一企一策”着力化解股票质押、公司债券违约等重点领域风险；做好新《证券法》等法律法规的宣贯和培训，提高依法合规推进工作能力，督促企业敬畏法治、尊重监管。从监管部门来讲，切实履行好依法监管职责，落实“零容忍”要求，严厉查处信息披露违法、内幕交易、资金占用、违规担保等违法违规行为。密切与地方政府和有关部门的监管协作，建立监管信息共享机制，加强对重点领域风险监测排查，积极稳妥应对化解上市公司重大风险。强化公司治理和内控监管，加强对上市公司实际控制人、大股东、董监高等“关键少数”的监管，积极开展宣传引导和教育培训。从上市公司来讲，落实好风险防范化解主体责任，坚持科学发展、强化底线思维，不断增强自我规范、自我提高、自我完善的意识，加大内控制度执行和自查自纠力度，切实防患于未然。出现风险的上市公司及控股股东，积极争取地方政府和有关部门的指导支持，主动做好风险化解。

强化宣传引导，优化舆论环境。近年来，上市公司负面舆情问题时有发生，对企业上市和上市公司高质量发展造成了阻碍，影响了资本市场健康发展。建议各级各有关部门和广大上市公司提高敏锐性，及时有效发声，应对负面不实舆情。建议新闻媒体继续以团结稳定鼓劲、正面宣传为主，防止资本市场领域对个别风险恶意炒作，传递资本市场好声音，弘扬资本市场正能量，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场营造良好舆论氛围。