兴通股份：募投预算合理性存疑 高油价严重影响业绩

李兴然

日前，兴通海运股份有限公司（简称“兴通股份”）首发获通过。兴通股份主要从事国内沿海散装液体化学品、成品油的水上运输业务。

兴通股份本次拟在上交所主板上市，拟募集资金12.82亿元，用于不锈钢化学品船舶购置项目、MR型成品油船舶购置项目、3艘不锈钢化学品船舶购置项目、2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目、数字航运研发中心项目、补充流动资金。而截至2021年一季度末，兴通股份的总资产也不过才10.64亿元，股东权益约7.17亿元，也即募集资金计划甚至超过了该公司现有的总资产和股东权益规模。

此外，兴通股份前五大客户集中度高、政策管控风险始终不容小觑，而且，在国际油价已突破90美元大关的当下，其成本上升的压力是显而易见的。

利用募资变“胖子”

根据招股书披露，本次兴通股份IPO计划募集资金高达12.82亿元，而截至2021年一季度末，兴通股份的总资产也不过才10.64亿元，股东权益约7.17亿元，也即募集资金计划甚至超过了该公司现有的总资产和股东权益规模。在募投项目中包括有“3艘不锈钢化学品船舶购置项目”，涉及投资金额达2.87亿元，其中包括5500吨不锈钢化学品船预算金额为7700万元，和两艘7500吨不锈钢化学品船，预算金额为1.05亿元。

招股书还披露到，截至2020年12月31日公司拥有散装液体化学品船、成品油船共计14艘，总运力17.58万载重吨，其中散装液体化学品船11艘，运力11.70万载重吨，也即兴通股份的化学品船平均载重吨在1万吨左右，明显高于募投项目中计划购置的船舶载重吨量级。

在此基础上，招股书披露，兴通股份现有的化学品船舶中，“兴通56”的载重吨为7490.3、与上述募投项目最为接近，但是该艘船舶的原值仅为8072.03万元，显著低于募投项目中两艘7500载重吨的船舶预算价格;甚至就连在2020年11月刚刚购置的“兴通719”散装化学品船，载重吨高达1.25万、大幅高于募投项目对应的两艘船舶，但“兴通719”原值也不过才9581.88万元。

与此相似的是，招股书披露公司拥有的的MR型成品油船“兴通799”运力达到49962载重吨，这与募投项目中的“MR型成品油船舶购置项目”计划购置的船舶基本一致，但是“兴通799”的原值仅为1.57亿元，而募投项目给出的购置预算却高达1.85亿元。

这么一对比，募投项目的预算合理性便被打上了问号。

政策风险“头顶”悬

兴通股份在招股书中提示了运力调控政策风险。自2011年起，交通运输部数次发布关于国内沿海省际化学品船运力调控的政策，每年交通运输部会根据市场供求状况，采取专家综合评审的方式，并综合考量参评企业的相关资质、安全绿色发展、诚信经营、经营业绩等情况，健康有序新增船舶运力额度。2018年，交通运输部发布《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》（交通运输部公告2018年第67号），首次将原油船、成品油船、液化气船一并纳入管控。可见，交通运输部对于新增运力开始执行严格审批的调控政策。据交通运输部数据显示，为适配运输需求增长，我国每年获批运力规模存在一定的波动性。报告期内我国沿海省际散装液体化学品船运力规模同比增速分别为6.33%、-0.58%、8.42%，因此短期内市场总运力预计难以出现大幅扩张。

好消息是，自交通运输部采取运力宏观调控政策以来，从2012年至今，兴通海运累计获得化学品船新增运力达8.48万载重吨，占同期市场新增运力的22.81%，位列行业之首，并在2019、2020年的多次新增运力评审中位列第一。

不利的消息是，2021年运力监管更趋严格，这对兴通海运业务规模的扩张无疑会产生一定影响。这也是证监会关注的重点之一，所以在反馈意见中“连发数问”，要求兴通海运进一步说明报告期内其运营是否合法合规、是否存在超出批准运力的载重量运营的情形、是否受到处罚或存在被处罚的风险。

高油价恐影响业绩

兴通股份前五大客户集中度高也是反馈意见被问询的方面之一。2018年至2020年，兴通海运的前五大客户销售收入占比分别为70.27%、68.91%和70.68%，客户集中度较高。兴通海运对此的解释是，这主要系其与多家大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系，炼化产业目前呈现规模化、大型化发展趋势，服务聚焦使得公司客户集中度较高。整体来看，不同年度间前五大客户有所差异，主要受到下游客户基地投产、公司航线规划等因素的影响。

针对证监会意见提出的荣盛控股2020年成为其第一大客户的情况，兴通海运解释称，2020年，荣盛控股成为其第一大客户，对于荣盛控股销售规模迅速扩大，主要系浙江石化舟山炼化一期在2019年12月全面投产，产生大量国内沿海散装液体化学品运输需求。2020年，交通运输部批准3艘单船运力为30000—40000载重吨大型化学品船，用于服务浙江石化炼化一体化项目，兴通海运取得运力批复后迅速投入运营船舶，同时积极调配其他船舶运力以满足客户需求，已成为浙江石化主要的散装液体化学品承运商。兴通海运还特别强调，并不存在向单个客户的销售占销售总额的比例超过50%或严重依赖于少数客户的情况，但客户过于集中的弊端也是显而易见的，可能令公司议价能力弱势。

另一边，兴通股份面临成本上升压力。燃油是为船舶日常运营供给动力的能源產品，燃油价格波动直接影响公司经营成本变动。受地缘政治、贸易战等因素影响，燃油价格波动较大。

招股书提到，若未来地缘政治等因素加剧国际油价走势的不确定性，可能会造成公司燃油采购价格上升，由此造成经营成本上升，影响公司经营业绩。

现实情况是，2020年受疫情影响，上半年燃油价格暴跌，原油期货甚至一度历史罕见地跌至负价格，从公司油品的平均采购价格也可以看出，公司2020年业绩好的原因，也有油价便宜的重大贡献。

而2021年以来，原油价格持续攀升，目前国际油价格已超过90美元大关。而且地缘政治也动荡不断，俄乌边境“乌云密布”，可能还会加剧油价的波动。

一旦不幸被上下游同时挤压，兴通股份可以说是“夹缝中求生存”。