东田微：大客户已失势 估值诡异激增

林蔓

湖北东田微科技股份有限公司（以下简称“东田微”）是一家从事精密光电薄膜元件研发、生产和销售的高新技术企业，公司主要产品为摄像头滤光片、光通信元件等，应用于消费类电子产品、车载摄像头、安防监控设备以及光通信信号传输、数据中心等终端领域。

2021年3月，东田微递交招股书，申请登陆科创板，并拟募资5.20亿元，用于光学产品生产基地建设项目、光学研发中心建设项目的建设，以及补充流动资金。2022年1月20日，东田微顺利过会。

虽然成功登陆资本市场，但《股市动态分析》在仔细研读东田微招股书后，发现公司依然存在着部分问题待解。一方面，公司大客户欧菲光被踢出“果链”，经营情况一落千丈，拖累公司，后期营收成长性令人担忧;另一方面，公司估值从2019年的3.51亿元上升至本次IPO的超10亿元，在失去了稳定大客户的前提下，这一估值能否得到支撑尚未可知，且由于审计机构原因，公司财务数据在不同文件中出现了不一致的情况，公司坦言在报告期期初由于尚未经过中介机构规范、辅导，财务处理存在一定的瑕疵或不规范。

大客户失势  成长性待考

招股书显示，2018年至2020年，欧菲光均是东田微第一大客户，公司对欧菲光的销售收入分别为3612.09 万元、10739.57 万元、18314.73 万元，占营业收入比例分别为26.49%、37.76%、39.99%，占比较高。

东田微主要为欧菲光提供摄像头滤光片。多年来，欧菲光都是国内智能手机摄像头模组出货量市场第一，巨大需求为供应商东田微也带来了可观营收。然而众所周知，欧菲光自被苹果踢出“果链”，经营情况一落千丈，在此之下东田微必然会被拖累。东田微在招股书中坦言，2021年上半年，因特定客户终止合作、华为手机出货量大幅下滑以及2021年第二季度手机出货量大幅下降，欧菲光自身经营业绩也开始下滑，相应导致公司对欧菲光的销售收入呈现大幅下滑。2021年1-6月，公司对欧菲光的销售收入为5639.26万元，较2020年上半年和下半年分别下降了28.03%和46.18%。

表一：东田微报告期前五大客户

数据来源：公司招股说明书

东田微表示，根据目前在手订单和客户订单预测，2021年其对欧菲光的销售收入较2020年将大幅下滑，若其未能及时开发其他客户订单、新产品推广未达预期或光通信业务拓展较慢等未能及时弥补公司与欧菲光业务规模的下降，将会对其2021年营业收入和经营业绩造成重大不利影响。

需要注意的是，东田微此次申请上市，拟募资3.80亿元用于光学产品生产基地建设项目。该项目总投资约3.84亿元，计划在南昌新建建筑面积为55157.48平方米的生产基地。项目建成后拟新增年产红外截止滤光片组件2.60亿个、光通信元件（主要为CWDM滤光片）3500万个的生产能力，项目达产后可新增年营业收入约3.77亿元。

欧菲光失势，东田微后期将如何保持业绩高成长？其他产品在后期能否及时发展，接替滤光片业务的损失？公司滤光片大客户遭遇重挫，需求量大减，此时再大举扩张滤光片产能是否有较大滞销风险？对于这些问题，《股市动态分析》向东田微发去了采访提纲，但截至本文发布公司仍未做出正面回复。

估值激增存忧 数据前后矛盾

2019年5月，上市公司和科达曾拟通过发行股份得方式购买高登华、谢云、双诚睿见东莞微笑合计持有的东田微100%股权，本次重组交易对东田微整体估值为 3.51亿元。在2019年6月，和科达又宣布终止上述重大资产重组事项。

而公司此次IPO招股书显示，结合公司最近一次股权融资对应的估值情况以及可比公司的市场估值情况，预计公司发行后总市值不低于10亿元人民币。对此，东田微解释称主要是盈利能力变化所致。2019年前次重组时，公司业务规模较小，根据当时与和科达的交易预案披露的业绩承诺，公司2019年和2020年承诺的业绩仅为3800万元和4200万元，而公司在做预计市值测算时，对应的2020年实际经营业绩实现了较快增长，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为6495.97万元。

然而，在失去了欧菲光这颗“摇钱树”之后，公司未来能否保持高速成长还是个问题，此时仍将估值翻三倍会给后期投资者增加较大风险。

此外，在与和科达交易预案和本次IPO招股书中，东田微财务数据也出现了不小的差异。

在交易预案中，2017年东田微营业收入为1.55亿元，利润总额为2407.56万元;而在招股书中，公司两指标分别为1.62亿元、2975.69万元;2018年差异进一步拉大，差异金额多在1000万元以上（见表二）;2019年第一季度，交易预案披露的公司营业收入为5917.69万元，招股说明书披露的营业收入为4722.66万元。

表二：东田微交易预案与招股书财务数据对比（2018年部分）

數据来源：东田微问询回复函

对此，东田微解释称，交易预案中披露的财务数据与公司本次招股说明书披露的相关数据存在一定差异，主要是交易预案中的财务数据为上市公司和科达聘请的会计师立信初步尽调后，对公司原始报表进行初步调整后的财务数据。而公司招股说明书的财务数据是经天健所全面审计后的数据，由此导致存在一定差异。公司和保荐机构无法获取立信所关于交易预案披露的财务数据调整明细，因此无法准确获知差异原因。