平衡市基调下两类折价机会有助“虎年防御战”

张俊鸣

一月份A股主要指数在调整中结束，“牛年无牛市”让许多投资者失望不已，而本周A股虎年迎新则一扫颓势，上证指数力守3400点整数关，让投资者多了几分“福虎生丰”的期待。不过，尽管指数有所企稳，但市场内部的分化依然加剧，在银行、基建、石油等“中字头”大蓝筹表现相对强势的同时，过去两年累积较大涨幅的新能源、白酒等品种却欲振乏力。笔者认为，在“上压下托”的态势下，以上证指数、沪深300为代表的大指数在虎年大概率维持一种震荡平衡市，踩对节奏的投资者可望“如虎添翼”，而跟错节拍则可能面临“虎头蛇尾”的风险。在指数反弹之后保持定力，选择防御型品种打好“虎年防御战”，才能在震荡平衡市中“虎口余生”，让自己的账户做到“虎跃龙腾”！

“虎”在中国十二生肖里给人“勇猛”的感觉，但正如牛年未必有牛市一样，A股诞生以来的两个虎年走势，却给投资者带来“猛虎下山”的风险。2010-2011年的虎年，上证指数下跌7.26%;1998-1999年的虎年则下跌了10.86%。虽然以生肖年份来简单套用2022年的走势并不严谨，但单纯从技术面来看，上证指数在一月份一度跌破3400点强支撑和所有短、中、长期均线，其他多个主要指数的走势也大抵如此。在这种情况下，A股要再起升势需要反复震荡、夯实才能实现。笔者认为，这样的震荡过程，恐怕需要以月来计算，最乐观的话可能也需要等到下半年才有实质性突破。在反复波动中，必然伴随不同板块的剧烈洗牌，投资者如果站错队极有可能大幅度跑输大盘。因此，笔者建议虎年A股以防御为主，重点关注上證指数3400点的强支撑，如果有效跌破则不排除下探3000点整数关、挖出中线“黄金坑”的可能。

不过，从以年计算的长周期来看，A股主流指数的估值水平并不算高，境内外资金对A股的配置力度还有较大的增长空间。只要把握长线投资和价值投资两个尺度，2022虎年的波动只不过是又一次逢低布局的机会而已。而相比A股，笔者认为两类折价品种更有助于投资者打好虎年防御战，实现“虎口拔牙”，一类是H股相对A股折价率较高、同时具备高分红潜力的H股，另一类则是新近在交易所挂牌的场内FOF基金。

港股弱势已久，去年初一度有内地资金掀起“抢夺定价权”的风潮，但黯然收场。今年以来港股却呈现不同寻常的强势，虽然涨幅不大，但相比A股、美股和全球大部分市场来说却是“万绿丛中一点红”，显示其显著的“价值洼地”效应已经逐渐得到中外机构投资者的关注。而在香港上市的H股，本质上是在中国内地经营发展的企业，又有A股价格可供参考，在估值极低的情况下呈现比A股极高的折价率，本身就是一种内在价值的体现。如果同时还具有良好的现金流和分红纪录，在虎年防御战中实现“虎口拔牙”的概率较大。

除了内在价值之外，近期有两个因素有望使H股相对A股出现价值修复。一是A股市场新股表现平淡、破发率上升带来的“打新红利”衰减，以往在解释A股相比H股溢价的原因中，A股的“打新红利”是重要的一环，原因在于A股在“新股不败”的情况下采用市值配售打新机制，形容赋予A股存量流通股“免费彩票”的价值，这就是“打新红利”的由来。而港股并没有类似的机制，相比A股就少了这部分价值，这也是过往H股折价的原因之一。但近期A股中新股破发现象不断抬头，未破发股的涨幅也比以往小了许多，而在未来全面注册制实施的预期下，留给投资者的“打新红利”已经越来越少，这部分因素带来的H股折价也势必减少。

第二则是中国移动H股的回购效应，在其A股IPO之前中国移动宣布回购10%的H股，让H股出现一波显著的走强，并对A股产生一定的带动效应。对于那些AH股价差极大、股价深度破净的H股来说，上市公司完全可以比照中国移动，利用自身充沛的现金储备进行回购，缩小总股本、提升每股含金量，未来再伺机到估值较高的A股再融资，实现“高抛低吸”。即使没有类似的资本运作，这些H股本身投资价值也比较突出，具备较好的长线投资价值，笔者观察的品种有：四川成渝高速公路、金隅集团、中国人寿、秦港股份、中信建投证券等。

除了H股之外，另一个容易被人忽视的机会则是场内FOF基金。所谓FOF基金就是投资一篮子基金的公募基金，在目前已经进入“万基时代”的情况下，投资者选择基金的难度已经逐步超过选股，FOF基金正是为投资者解决选择基金“痛点”的重要产品。相比一般公募基金，FOF基金的波动整体较小，在市场震荡中抗跌性更强。从通达信软件编制的FOF基金指数来看，2018年指数编制以来累计上涨近36%，远超同期沪深300指数和中证500指数;而从年度涨幅来看，FOF基金指数主要在2018年下半年的指数单边下跌、2022年初的震荡市优势明显，在2019年和2020年虽然表现落后两大指数，但也取得14～21%的正收益。对一般投资者来说，FOF基金这种“回撤较小、震荡上升”的走势有更好的投资体验，同时也有助于抵御股市可能的大幅波动。

相比一般FOF基金，目前已经在沪深交易所挂牌的FOF基金更有优势，目前这些场内FOF基金相比净值存在一定的折价，通过股票账户买入的交易成本也更低。相比同一家基金公司的其他FOF，这些折价的FOF基金多了折价保护的安全垫，对有意持有封闭期结束的长线投资者来说，存在未来数年净值增长和折价修复的“双击”机会。除了折价率因素，今年以来的大幅震荡也给了投资者观察这些场内FOF基金“抗震能力”的绝佳机会，笔者重点将一些净值回撤较小的FOF纳入观察范围，如富国行业精选FOF、民生加银优享FOF、广发优选配置FOF等。（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）