从B公司股权收购浅谈国企与民企合作中的国有资本保值增值措施

许强

(新疆交投建设管理有限责任公司 新疆乌鲁木齐 830000)

A公司是以工程项目管理为主业的咨询公司，在项目管理中发现路面质量的关键在于原材料，其中沥青是影响路面质量的重要因素。

沥青材料控制中常出现的问题是参与单位受利益驱使将优质沥青与质量较差的沥青掺杂。在项目管理中，要将混合后的沥青在施工过程中检测出来，成本高、难度大、效果差。为从源头把控沥青质量，A公司决定将项目管理链条延伸至原材料的供应，从源头对材料进行质量把控。为此，A公司成立了B公司，负责沥青原材料的供应。

B公司成立之后，通过源头采购、信息化管理等手段，基本杜绝了从出厂到项目使用地之间的换货、掺杂问题，但仓储环节的质量管控效果不佳，最终B公司决定通过股权合作，收购一家沥青储备库，实现对沥青质量的全程管理。

1 股权合作过程

为保证仓储过程中的沥青质量，B公司提出了租用仓储库、股权收购仓储库、自建仓储库三种解决方案。方案一：租用仓储库，成本低，但难以实现公司对沥青品质进行管控的战略目标。方案二：股权收购仓储库，通过与仓储企业股权收购，实现对仓储库企业的控制，从而实现对沥青质量的监控目标。该方案可在短期内实现对仓储库区的控制，创造效益，运行成本低。方案三：自建仓储库，建设期长，投资大，不能跟上“十四五”交通建设的步伐，错失本地“十四五”建设的机遇期。

经综合评估，租赁库无法达到沥青品控的战略目标，合作库的经济性和时效性都优于自建库，而且合作库能在物流运输上与合作方实现紧密衔接，收购股权带来的债务风险则可通过合作方在协议中约定承担责任来规避。

最终B公司决定采用股权收购的方式。B公司在当地主流媒体(报纸)公布了股权合作邀请，有四家沥青储备公司应邀，经谈判协商，仅C公司完全响应了B公司的要求。按照国资委的相关规定，B公司对C公司开展了财务审计、资产评估、法律尽调、第三方可行性研究、风险评估等相关工作，并按国资委、A公司的投资决策程序完成了决策审批，历时一年半，最终B、C公司签订了股权合作协议。

2 C公司概况

C公司成立于2017年，注册资本5000万元，股东D公司持股100%，实缴2805万元。公司主营沥青、化工产品生产、加工及销售，具有年产50万吨改性沥青及6.3万吨沥青储备能力。

3 D公司股东概况

D公司成立于2003年，是本地民营企业，注册资本金5000万元，公司主营石油制品、化工产品、道路沥青、建筑沥青、水工沥青及石油焦、燃料油等。D公司自2007年以来沥青年销量均超7万吨，2013年更是达到13万吨，公司在全疆均有沥青材料生产基地，可满足全疆及周边包括内蒙古、甘肃、青海等省份的沥青材料供应，参与过多个大型公路项目的沥青供应。

4 股权收购方案

B公司根据C公司情况，拟定了三种股权收购方案。方案一：收购C公司51%股权，该方案投资少，收购风险承担责任小，可基本管控沥青库，财务收益率高。方案二：收购C公司67%股权，该方案可实现绝对控股，控制力强，可达到管控沥青库，但收购出资高，收购风险承担责任大，财务收益一般。方案三：收购C公司100%股权，该方案全盘管控沥青库，收购出资高，收购风险大，财务收益差。

收购100%的股权方案，D公司较为抵触，而且成本过高。对51%、67%的股权收购方案，在B公司决策中分歧较大。一种意见认为，根据我国《公司法》第103条规定，如果民营企业占股超过33.4%，在修改公司章程、增加或减少注册资本，公司合并、分立、解散或变更公司形式的决议中，民营资本会通过其股权，影响此类重大事项的决策。另一种意见认为，《公司法》第103条所规定的重大事项的决策，在经营中很少出现，为了规避出现频率极低的事项，花大量的资金占有股权，不利于提高C公司的资金使用率，而且出于C公司的健康、稳定发展的需要，D公司没有阻止的理由。

经多次交流沟通，最终达成收购51%的股权，并通过合作协议、公司章程等文件约定，限制D公司随意使用股东权力影响B公司的相关决策，确保B公司对C公司充分行使相关权力。同时，双方约定本次收购5年后，B公司有继续增加C公司持股比例的意愿，D公司需无条件接受，具体收购价格以当期的净资产为基准。

结合C公司的情况，经双方协商，C公司以注册资本金作为股权比例；以C公司目前的账面净资产作为股东D公司的出资金额，不足部分由D公司以现金或往来账款补齐；B公司按照注册资本金的51%以现金、股权分红两种方式，分两步补足未实缴的注册资本金，第一步缴纳金额为注册资本金的30%，用于前一年度沥青仓储库的工程建设款，第二部分按每年C公司的分红转为股本，补充未缴纳的注册资本金。

5 国有资产保值增值相关措施

以净资产代替评估值作为收购价格。经过资产评估，C公司每股净资产1.32元，资产溢价超过1.3倍。但C公司成立于2017年，财务信息支撑评估结果不充分。资产评估期间，C公司刚完成3万吨沥青储备库的建造工作，建造沥青储备库所用的钢材价格大幅上涨，增加了C公司资产评估值。另外，市场上缺乏可参照的评估价格，在收购过程中C公司不能提供同类资产的参考数据。

综合以上因素，考虑到国资收购民营资本存在的审计、廉政风险等风险，为确保国有资产保值，双方经过协商，不以C公司的评估值作为D公司的资本投入，而是以C公司账面净资产作为D公司的出资额，从而避免以资产评估为依据带来的风险。

以注资C公司代替支付给D公司。在股权收购方案中，收购的股权不由C公司直接支付给D公司，而是按照实缴注册资本金的方式，将C公司购买的股权资金注入B公司，即增加B公司的实缴资本。由国有资金直接支付到民营企业D公司，存在财务、审计等方面的问题，C公司由B公司占大股份，将资金直接注入C公司，B公司具备资金、经营、股权等绝对控制权，便于对C公司注入资金的管控，确保了国有资产保值。

延迟缴纳收购款。按股权收购方案，B公司实缴注册资本金2550万元，分两步缴纳注册资本金，第一步缴纳1500万，用于支付上一年度C公司扩建库区的工程建设费；剩余1050万元，按照未来每年B公司在C公司的股权分红转化为投资，注入C公司，直至1050万元缴纳完毕，减少了C公司的现金注入，同时后期缴纳的资金以股权分红的方式解决，可以倒逼C公司提高经营质效。

获取C公司的绝对股份控制权。除收购C公司51%股份成为大股东外，通过合作协议明确B公司在股东会议上做出修改公司章程，增加、减少注册资本，公司合并、分立、解散或变更公司形式等重大决议时，按《公司法》需要67%以上的股权进行决策，如果D公司利用所占股份，使B公司不能达成目标，B公司将启动退出条款，退出股权合作。

在C公司搭建以董事会为核心的公司治理体系，由B公司和D公司各派1名董事(推荐B公司派遣的董事作为董事长人选)、1名税务咨询单位人员、1名法律咨询单位人员作为外部股东及1名职工股东的5名董事组成。

托管：B公司在完成对C公司的尽职调查、税务审计、资产评估及双方初步达成股权收购方案之后，需要报请A公司及A公司的股东、国资相关管理部门进行审批，过程较长，为确保C公司的财务情况与尽职调查、税务审计、资产评估结果不发生重大变化，B公司在此期间对C公司的财务进行了托管。B公司管理人员、财务人员进驻C公司，统一管理C公司的公章、财务章等，确保C公司的业务开展、资金变化在B公司知晓范围内开展。

反质押：在股权协议中明确，股权合作协议签订后，D公司持有C公司的股权反质押给B公司，并按相关要求办理手续，预防D公司处置C公司的股权，在退出条款被触发时，B公司可合法处置C公司的全部资产。

股东承包C公司的库存业务。A公司和D公司作为股东单位，同时又是C公司的客户单位，经双方协商，按照股权比例将C公司沥青储备库的库存量进行划分，并按照约定承销C公司的库容，确保每年C公司仓储业务能够满负荷运转。

退出机制。在股权协议中，双方约定遇到以下情况，B公司可按约定的价格退出。①本次合作完成后，C公司经营期间连续三年处于亏损状态；②B公司在股东会会议做出修改公司章程、增加或减少注册资本，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式等重大决议时，D公司不同意的；③C公司债务及有关行政、司法部门对法审之日前所存在的行为所做出的任何提议、通知、命令、裁定、判决、决定造成C公司无法正常经营的；④若C公司股东无法形成有效的公司决议，公司经营管理出现僵持、破产或者双方一致决定进行清算的；⑤D公司向他人转让、抵押对于C公司享有的债权。B公司实施退出机制时，A、D公司共同委托第三方以审计方式确定股份价值，当股份价值低于协议约定价值，D公司按协议约定价值回购；当股份价值高于购买价值，D公司按净资产股份价值回购。

切断关联交易。C公司和B公司、D公司业务范围存在重叠，为避免产生过多的关联交易，在股权协议、公司章程中已经明确了B公司、C公司、D公司的经营范围，只允许C公司从事B公司、D公司业务范围外的仓储、沥青加工业务，从中切断关联交易和利益输送。

总体而言，通过以上措施，B公司以C公司注册资本金30%的现金掌握了51%的控股权，并通过公司章程、合作协议的约定，实际掌握了67%的控制权，能够使B公司完全决策C公司的各项业务，确保B公司能够在C公司实现战略规划。通过托管、反质押掌握了实际控制C公司100%的资产管理权。当可能导致国有资产贬值的不可预见的情况发生时，B公司具有处理C公司全部资产的权力，可保障国有资产的保值。通过双方包销C公司库存的方式，确保了C公司稳定发展，实现了双赢，为国有资产增值奠定了基础。利用退出机制、切断关联交易等风险防控措施，避免在今后的经营中出现利用C公司产生利益输送的渠道。

6 收购顺利实施的几点体会

(1)双方合作意向强烈。B公司为严格控制沥青原材料质量，急需解决仓储库的问题，开展全疆沥青库布局。D公司急于借助B公司在建设管理市场上的优势，实现盈利创收，因此双方在股权收购中能够快速达成一致意见。

(2)双方认可收购目的。B公司收购C公司，目的是保证沥青仓储环节的质量管控。C公司除了仓储业务之外，还有乳化沥青加工等附加值较高的业务，但C公司认同B公司收购沥青储备库的长远考虑，因此在洽谈过程中只侧重储备库，未考虑附加值较高的乳化沥青的生产等，排除了定价、交易模式等方面的干扰。

(3)国有资产保值增值措施到位。结合国有资产保值增值的措施，双方在股权合作协议、公司章程中都予以明确，并严格执行。

7 收购完成后的思考

B公司在启动C公司的收购方案时，沥青价格受到全球石油价格的影响，远低于历年平均值，因此，B公司需抢抓市场机遇，尽快完成收购工作，开展沥青仓储工作。在收购过程中，自治区国资委颁布了自治区国有企业三年国企改革实施方案，提出国有企业混改的相关要求，此时，B公司的收购工作已经过半，如果按国有企业混改的相关要求，重新制定股权合作方案，应由D公司将C公司作价，合并进入B公司，构建B公司国有企业混改模式。但国企混改与股权收购在程序、要求等各方面均不相同，如果停止股权收购，改为B公司的国企混改，势必丧失市场机遇。未来，B公司将拓展业务探索在全疆布局，可以研究通过B公司国企混改实现产业落地。