项目投资财务建模及可行性研究

王慧娟

（龙洲集团股份有限公司，福建 龙岩 364000）

受信息技术发展影响，企业管理模式逐渐变得与以往不同，将财务模型用于项目投资决策制定成为大势所趋。财务建模的本质是以计算机为依托，利用数学方法对企业数据类别进行划分，根据不同类别数据所提供信息，对企业财务情况、项目经济性加以确定，为投资决策的制定提供理论依据，通过有效规避财务风险的方式，使企业得到稳定且持续的发展。

一、研究背景

建模是指利用数学方法对逻辑关系进行具象化处理，准确提炼并掌握逻辑关系所存在规律的活动[1]。财务建模需要有关人员通过计算机软件对财务数据进行深入分析，依托数学表达式对分析所掌握信息进行直接展示。由此可见，财务建模的本质是以财务数据所存在约束性为落脚点，建立能够验证收支是否平衡、决策是否科学的表达式，使项目所创造效益达到企业预期。

新时期，企业运营所产生数据总量有所增加，只要凭借计算机等设备，才能使财务数据所存在关联浮出水面。实践所积累经验表明，财务模型在帮助企业规避风险、解决问题等方面，均具有无法被替代的作用，需要注意的是，如果有关人员计划以财务数据、其他相关数据为依托，对评估项目风险的模型进行建立，此时，财务模型将难以发挥出应有作用，这是因为风险评估所涉及各项数据均存在极大的不确定性，只有立足实际，分阶段对模型进行建立，才能使其价值得到最大程度实现。

二、什么是财务模型

财务模型通常被用来对项目由建设到关闭的各个环节所投入成本及效益进行模拟，具有如实反映项目给参建方所创造效益、偿债覆盖率还有还款现金流的功能。该模型不仅是投资方判断项目是否具有经济可行性的依据，还是投资方进行融资的前提，对投资方而言，要想保证所制定投融资决策科学，关键是要以项目情况为依据，对切实可行的财务模型进行建立，确保后续工作有据可依。

国内企业所建立财务模型通常由以下三部分组成：其一，分析企业经营绩效，分别从纵向、横向出发，比较企业历史数据，了解可能给企业绩效产生影响的因素，不同类型因素的影响方式以及严重程度。其二，以外界环境、企业所制定发展计划和战略目标为依据，预测未来企业绩效所能达到的水平，在此过程中，重点关注企业成本结构、资本支出还有市场规模，根据预测结果，自动生成相应的损益表、现金流量表和资产负债表。其三，对自由现金流量进行计算，同时对各类估值参数进行预测，根据实际情况，确定切实可行的估值方式，由此达到准确判断企业价值的最终目的。

三、财务建模要素与原则

（一）模型建立要素

1．建立周期

财务模型往往包括运维表、借款表、参数设置等部分，正常情况下，数据假设工作均与设置核心参数的工作同步开展，简单来说，就是根据贷款利率、项目类型和税率等数据，对分红、项目主体和股权回报率进行计算，为投资方投标提供理论依据。一般来说，项目进入准备、立项审查阶段后，有关人员便可着手对财务模型进行建立。需要注意的是，若所建设项目为海外项目，则要在项目投入运营后，由投资方结合项目运营情况定期更新财务模型，确保所建立模型具有预测项目收益和财务状况的功能，使其价值得到最大化实现。

2．功能模块

（1）输入数据

财务模型需要输入两类数据，分别是预测数据、历史数据。该模块在维护模型实用性及可行性方面，具有极为重要的作用。

（2）逻辑运算

在Excel中，该模块多以公式的形式存在，除特殊情况外，确定后均不需要再次做出调整。

（3）输出结论

该模块负责展现重要结论，保证模型计算结果能够如实反馈给投资方或其他相关人员。

3．模型报告

一份完整的模型报告，通常需要包含三方面内容，首先是说明假设数据，其次是分析偿债、盈利能力与现金流动性，最后是分析项目风险。其中，风险分析又包括盈亏平衡、场景和敏感性等部分。

（1）数据说明

财务模型需要详细说明的假设数据较多，主要有成本取费计算、项目投资构成以及项目运营收入。

（2）财务分析

对项目进行财务分析时，应将重心放在以下方面：其一，偿债能力，该指标可根据利息、利息保障倍数进行计算。其二，盈利能力，例如，税后平均利润、投资所对应利润率和利税率等。其三，流动指标，主要是指速动比率还有流动比率。

（3）风险分析

盈亏平衡点是指盈亏相对平衡的状态下该要素的取值，相关计算公式如下：

上述公式中，TR代表销售收入；F代表商品市场价格；Q代表销售总量；FC代表固定成本；Cv代表变动成本。有关人员可利用该公式，对各因素所对应盈亏平衡点进行快速且准确地计算。场景分析则强调将项目置于不同假设场景下，对其建设结果进行分析。

（二）模型建立原则

作为由多个子系统所构成的模型，财务模型能够对项目建设全过程进行动态反映，在建立模型的过程中，有关人员应严格遵守模块化、价值链以及全面性原则。

1．模块化原则

该原则要求有关人员对构成模型的子系统的功能进行明确划分，整合具有相似或相同功能的子系统，获得相应功能模块。这样做的优点有两个，其一，可为日后检查模型、纠错等工作的开展提供便利，有助于工作人员快速修改参数，同时对模型敏感性进行分析，其二，可以结合项目情况、投资方需求，拓展既有模型，通过新增子系统的方式，使模型所具有功能得到最大程度发挥。

2．价值链原则

该原则要求有关人员以计划建设项目所能创造价值为落脚点，对财务模型进行建立，仔细划分影响因素类别，根据不同类别因素所具有共性特征，准确描述项目建设和运行情况，同时对财务绩效进行快速计算，在保证模型结构简单的前提下，最大程度强化模型所具有实用性。

3．全面性原则

该原则要求有关人员建模时，对可能影响项目前期建设、后期运营的因素加以考虑，例如，资金来源、技术及建设成本等，确保上述因素均能够反映在模型中。除此之外，财务模型还应当包含项目建设期限。

四、财务建模方法和可行性研究

（一）建模流程

1．前期准备

研究表明，Excel和其他常用财务软件均具有建立财务模型的功能，正常情况下，有关人员只需利用Excel便能够完成建立财务模型的工作。要想在保证模型科学且具有良好实用性的前提下，压缩建模时长，为后续工作预留更加充足的时间，关键是要对可能给价值创造产生影响的因素加以掌握，深挖各因素间所存在关联，在变量逻辑思维的指导下，对模型构架进行确定，同时对关键变量取值进行设置。由此可见，正式建立模型前，有关人员先要对关键输入点、输出点和其来源加以识别。

2．确定构架

常见财务模型均包括三个系统，分别是输入系统、计算系统和输出系统，输入系统负责确定变量取值，计算系统负责模拟项目财务情况，输出系统负责输出计算结果。龙洲集团的主营业务是汽车制造和销售、物流服务，考虑到项目相关数据有限，有关人员决定采取以下方法，对模型构架进行确定：第一步，以合作方所提供数据为依据，对模型进行假设，将所设置参数及费用输入模型，比较合作方既有模型、所建立财务模型异同，并做出相应的调整。第二步，待卖方数据库完全开放，投资方便能够获得自身所需调查报告。该阶段，有关人员应从投资方的立场出发，根据实际情况，分别针对不同的可能性，对不确定数据做出假设，在此基础上，以模型更新方向为依据，对其结构进行搭建，确保关键输出点能够被及时且准确的导出。龙洲集团所建立模型应当包括以下内容：模型框架，自检校核，分析敏感性，预测成本及回报，设置参数，计算各项成本。

3．确定系统要素

（1）输入系统

除特殊情况外，输入系统均要对下列要素做出相应的假设：一是标志时间点，例如，项目建设起止时间，还款时间，贷款的宽限期限等。二是资本支出，包括购入设备、建设项目的成本。三是市场因素，例如，商品需求周期和市场价格的变化。四是技术指标，包括但不限于生产要素利用率，设备使用情况，材料损耗程度。五是可变成本，通常是指税费，还有极易被外界因素所影响的运输与生产成本。六是宏观经济，具体指的是折旧率及税率。

（2）计算系统

作为财务模型极为重要的子系统，计算系统强调以输入系统所提供要素为依据，对其价值逻辑进行提炼，基于既有程序、计算公式，对创造价值的全过程进行模拟，使项目运营状况得到如实反映。在项目建设方面，该系统能够以固资类别、投资进度为依据，对不同时间点所完成金额进行完整列示，若项目建设步骤或内容较为复杂，则要先对子项目进行测算，再对测算结果进行汇总。而在项目运营方面，该系统能够结合生产技术，对商品产出量进行测算，综合考虑市场需求、商品单价，对销售收入加以确定，同时以生产技术为依托，对项目所涉及生产因素的实际消耗量进行测算，根据测算结果、市场价格，确定项目建设成本[2]。此外，该系统还能够以应付、应收及其他项目调整项为依据，对现金流量进行快速且准确地测算。系统内置财务报表模块的作用，主要是以上述子系统为基础，结合实际需求对其他子系统进行建立，包括但不限于税费缴纳情况、企业资金状况等。

（3）输出系统

该系统能够以建模人员所提出要求为依据，结合上述子系统测算所得数据，对经济、技术等指标进行计算，通过绘图等方式，使各类指标得到直观展示。

（4）辅助模块

财务模型应搭载两个辅助模块，分别是纠错模块、变量过渡模块。前者负责对勾稽关系进行检查，确保计算结果具有实际意义，后者需要适配时间变量及阶段变量，输入系统通常会将商品价格等参数设为定值，该模块的任务是以不同时间点为依据，对具体数值进行列示，而阶段变量主要是指贷款利息，常规做法如下：先对还款期变量加以确定，若时间点在宽限期内，其取值为0，如果时间点在还款期内，其取值为1。

4．建立财务模型

（1）获取数据

根据大环境和项目情况预测经济、技术指标，保证所预测指标均具有实际意义，为模型运行提供有力支持。

（2）设置参数与常量

内部参数多源于微观数据，有关人员可以参考类似项目的数据，对参数进行设置。由于内部参数会直接影响指数指标向财务指标进行转换的效果，因此，在建立模型时，应综合考虑多方因素，确保所设置参数具有实际意义，这也给有关人员提出了相应要求，即：全面了解企业财务融资、技术水平，在此基础上，转化参数及常量。对龙洲集团而言，需要设置的参数主要包括项目里程碑、投资、技术和运维成本等，此外，融资情况也应当引起重视。而外部常量多源于宏观数据，作为模型不可或缺的部分，外部常量通常为定值，例如，现金储备时长、固资折旧以及增值税等。

（3）调整模型

模型具有自检功能，可通过检查自纠与手动更新相结合的方式完成自检，无论是在录入数据期间、还是在录入结束后，工作人员均可以依托分表或总表，对辅助模块进行设立，并由辅助模块对模型勾稽关系、计算结果是否准确进行检查，若未发现问题，自检页面将出现“TRUE”的字样，如果存在问题，页面则会出现“FALSE”的字样。上文所提到总表主要负责对分表进行统计，判断分表所记录财务、技术指标是否正确，计算所得结果是否具有实际意义。而分表的核心功能是对勾稽关系进行检查，简单来说，就是以技术关联、会计等式为依据，对各变量所表现出数量关系的合理性进行检查。目前，获得业内人士认可的自纠标准，主要包括以下几项：第一，计算周期内，项目不存在负现金流量的情况。第二，资产负债处于相对平衡的状态。第三，账户有能够偿还贷款本金和利息的资金。第四，偿债覆盖率与贷款期比率相符。第五，贷款状态下，资产负债比不超过75：25。

（4）输出关键点

第一步，将所设置参数、常量输入模型并选择固定值；第二步，由建设、运营系统对项目投资、产出加以反映，同时对企业财务情况进行反映，包括现金流、资产负债和损益、固资折旧等；第三步，计算项目盈利、偿还贷款的能力还有负债状况。正常情况下，投资方应重点关注三个指标，首先是资产负债率，需根据行业比率最高值和平均值对控制比率加以确定，其次是内部收益率，该指标与项目报酬率密切相关，可细分为分利、项目自身及股权回报率三类，最后是偿债覆盖率。

（5）分析敏感性

在保证模型正常运行的前提下，对场景进行假设，通过输入不同条件的方式，确定模型敏感性。事实证明，该方法可确保工作人员准确掌握输入变量、输出结果间的联系，需要注意的是，若没有提出特殊要求，则无需更改全部假设，而是对可能影响模型结果的条件进行调整，例如，商业运行周期。

5．数据测算要点

（1）销售收入

最新版Excel具有链接功能，可以根据勾稽关系自动对现金流量表进行填列，工作人员只需对完成填列的表格数据进行核实即可。

（2）项目增值税

增值税法明确指出，有形商品增值税计征比例为商品的13%，技术、研发服务增值税计征比例为服务业的6%。一般情况下，增值税额均等于销项税与进项税间的差值，其中，销项税需要根据销售收入进行计算，而进项税需要根据动力成本、材料成本进行计算。考虑到增值税的本质为价外税，对其进行计算前，先要还原含税销售额，再对项目需要缴纳的税额进行计算，在此过程中，通常需要用到以下公式：

以上公式中，PVt代表现金流量净值；Pt代表回收期；rc代表折现率；T代表现金流量累计值等于零或是正数所对应年限。如果回收期未达到项目寿命的1/2，则说明项目具备良好可行性。

3．财务净现值

财务净现值指的是以预设折现率为依据，对现金流量净值进行计算的总和，相关公式如下：

上述公式中，NPV代表财务净现值；n代表计算周期；rc代表折现率。如果计算结果大于零，代表项目可行，若计算结果为零或负数，则说明项目不可行。Excel用NPV(Rate,Value1,[Value2],……)表示NPV，该表达式中，Rate代表折现率；Value代表现金流净值对应单元格。

五、建立财务模型的注意事项

财务建模对建模人员具有极高的要求，不仅要有坚实的理论技术，还要有突出的专业能力，可以灵活使用Excel的代码和公式，有序开展各项工作，只有这样才能确保投资方决策被及时转换成相应的数据，根据转换所得数据对项目进行预设，从而达到规避风险的目的。

建立模型时，有关人员应将重心放在数据、信息的获取与分析上，分别从横向、纵向出发，对数据进行多维度、深层次地分析及提炼。其中，横向分析要求有关人员以合作方所提供数据为基础，通过不同途径收集项目相关资料，结合多方所提出建议，完成设置参数等工作。而纵向分析的关键是经济、技术指标，要求有关人员在深入研究各项指标的前提下，提炼所收集数据，打造相应的知识库，供相同或相似项目参考。

另外，考虑到并非仅有投资方需要使用财务模型，贷款银行同样需要用到该模型，例如，以财务模型为依托，结合融资贷款情况有序开展融资分析、设计方案等工作。因此，有关人员不仅要掌握常规的建模方法和技术要点，还要对咨询机构、银行既有模型加以了解，充分利用不同模型，对模型预测功能进行优化，通过提高预测精准度的方式，使投资风险降至最低。

六、结束语

通过分析可知，财务模型能够对项目财务进行客观评价，同时对评价结果进行直观展示。但要注意一点，即该方法仍然存在尚未解决的问题，具体表现在三个方面：其一，模型仅能根据假设条件测算数据，无法保证测算所得数据和项目情况完全相同。其二，对基础数据进行预测的过程，极易被产品价格、销量或其他要素所影响，导致预测结果和实际情况存在较大出入。其三，无论是汽车制造与销售、还是物流服务相关项目，建设周期均相对较长，有较大概率出现利率或税率变化的情况。由此可见，即使有财务模型作为辅助，投资方对投资决策进行制定时，仍然要考虑其他因素，预判项目建设、运营期间可能遇到的风险，根据风险成因拟定相应的解决方案，将政策、市场和其他相关因素给项目投资所产生负面影响降至最低。