中药：政策密集落地 四大方向受关注

林蔓

2021年末，关于中药行业的利好政策接连颁布，板块随即做出响应，多只个股实现上涨。分析机构普遍认为，有了政策加持，再叠加产业创新研发、消费升级等因素，中药行业具备长期成长动力。在这之中，CXO、中药创新药、品牌中药OTC以及配方颗粒成为被重点关注的四个细分方向。

不过，随着市场关注度上升，中药板块前期的低估值优势正在消失，在此之下业绩优劣成为行业发展的最有利支撑。随着后期业绩逐步兑现，企业发展将进一步分化。

2021年尤其是12月以来，中药板块多个政策相继落地。2021年12月9日，上海市卫健委、上海市中医药管理局关于印发《上海市中医药发展“十四五”规划》的通知。从五大方向提出19项重点任务，助力中医药行业发展。一是建设高标准中医药服务体系，提高中医药服务覆盖范围，加强中西医学科结合、促进共同发展，提升中医药的社会影响力;二是提升高品质中医药服务能力，推进中医药在公共卫生和应急救治体系建设，健康服务;三是打造高素质中医药特色人才队伍;四是培育高能级中医药健康产业;五是促进高水平中医药文化传播和开放发展。

2021年12月23日，广东省卫生健康委、广东省中医药局联合印发《广东省中医药发展“十四五”规划》，明确了“十四五”期间全省中医医疗服务体系、服务能力和文化建设22项主要发展指标，部署了九项重点任务和七项重点工程 。

2021年12月31日，国家医疗保障局、国家中医药管理局又联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。意见首先指出，将符合条件的中医医药机构纳入医保定点，包括中医医疗机构、中药零售药店、提供中医药服务的基层医疗卫生机构、康复医院、安宁疗护中心等。

其次，将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，包括中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等，并将经国家谈判纳入医保目录的中成药配备、使用纳入监测评估。充分利用“双通道”药品管理机制，将参保患者用药的渠道拓展到定点零售药店，更好地保障用药需求。

再次，完善适合中医药特点的支付政策。具体包括加强医保总额预算管理、根据中医医疗机构的特点合理确定总额指标、加大对基层医疗卫生机构开展中医药服务支持力度。此外，强化医保基金监管。

多家机构认为，受益于中医药板块政策的相继落地，中药行业将获得持续健康高质量发展，产业链有望普遍受益。

在整个中药行业未来发展中，有四大方向被多家机构重点提及。

环节上，研发外包服务（CXO）值得关注。其中包含CRO、CMO、CDMO。CXO有三条发展逻辑：首先其在国内集采政策风险中相对免疫。在国内集采的大趋势下，CXO目前没有受到影响;其次该板块也不受海外地缘政治风险影响。2021年12月16日，美国商务部公布了新实体清单，列入单位没有包含任何中国医疗板块上市公司。且浦银国际证券认为，CXO公司业务和国家安全、军事机关不存在合作或信息输送关系，因此未来美国商务部将中国CXO公司纳入该清单的可能性依旧不大;最后，国内药企整体研发投入正高速增长。药海数据显示，截至2021年12月16日，国家药品监督管理局药品审评中心受理的1类化学新药和1类创新治疗性生物制品的临床申请相比去年同期分别增长50%和90%。

2021年来，CXO景气度持续维持在高位，且据机构分析未来其依旧具备成长动力。中商产业研究院预计，2022年国内CRO市场规模将达到1402亿元，预测2019年至2022年均增长率在20%左右;另据Frost&Sullivan预计，2021年至2025年中国CDMO市场收入年均复合增长率为30%，于2025年达到1235亿元。

前一阵，CXO板块出现了个股集体下跌情况。但多家机构仍保持乐观，有券商表示，1月4日CXO板块的下跌与板块之间的资金切换有一定关系，高估值板块部分资金转向低估值中药等板块，切换过激导致持仓较为集中的高估值CXO出现较大调整，目前CXO板块基本面稳固，资金层面变化不影响长期投资价值。

品类上，中药创新药值得关注。早在2020年9月28日，《中药注册分类及申报资料要求》就正式发布，强调并促进中药创新。近年来，中药创新药申报比重逐年大幅提升，2021 年占比达65%，是2020年的2倍、2019年的5倍左右;审批端也显著提速，2021年审批上市12个中药新药，超过2017年至2020 的总和，是近5年来获批中药新药最多的一年;临床端，近3年伴随着创新药的大浪潮，中药III期临床比例逐步提升，科研转化趋势良好，循证医学证据不断丰富。

品牌中药OTC也有利好。一是上游成本上升带来涨价预期;二是其能相对规避医保控费政策;三是品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高议价力。开源证券认为，通过品类扩张、营销渠道改革等品牌中药OTC企业有望迎来第二增长曲线。

此外配方颗粒有望量价齐升。2021年2月10日，国家颁布了《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，宣告中药配方颗粒试点工作结束，国家标准将在11月1日全面实施。方正证券表示，由于新标准对中药配方颗粒原料质量、生产设备、产品检测等环节均提出了更高要求，各项成本增长，未来有可能导致执行国标和省标的中药配方颗粒产品供货价格有较大幅度上涨，同时中药配方颗粒将供不应求。

需要注意的是，中药板块的前期估值“洼地”正被快速填平，虽有少量个股估值仍低于板块均值，但其整体估值性价比正在逐步消失。

国泰君安分析称，2014年以来，由于自身发展原因和各类控费限制政策影响下，中药板块估值一度相较医药整体出现了超过40%的折价。伴随长达三年的结构性行情进入估值消化期，具备估值性价比且筹码分布高度分散的中药板块在交易层面的配置价值凸显。在“填洼”效应下，板块也迎来了一波快速的估值修复。中药板块市盈率（TTM，剔除负值）从2020年7月相对医药整体超过40%的折价修复至略微溢价的水平。截至2022年1月4日，前者的市盈率（TTM，剔除负值）已达35.10，略高于医药整体的32.80。

在此之下，行业发展逻辑更需得到业绩的验证。就2021年前三季来看整体情况偏好。营收端，70家中药企业有57家同比增长（申万行业分类），占比约81.43%;净利润端有63家企业盈利，較去年同期增长的有55家，约占78.57%。

券商普遍认为，随着后期业绩出炉，将推动中药企业进一步分化，具备长期定价能力与良好供需关系的企业具备较好的发展前景。