佩蒂股份：业绩与估值有望戴维斯双击

周少鹏

市场方面，安信证券认为，目前市场核心矛盾依然是在博弈稳增长政策下对于基本面的预期，美联储加息等外围因素的干扰是次要的。但即便在稳增长已然形成一致预期的背景下，当前时点投资者还是在担心风险与关注机会上产生分歧。具体表现为，市场短期会因为稳增长政策出现反弹，但经济下行压力的预期在某一阶段会占优于稳增长政策预期，市场呈现先下跌，而后伴随出台更强力的稳增长政策再上涨的特征，这点在2012年体现得非常明显。同时，在历史上A股盈利下滑周期中，市场上行也往往存在阻力，这种对2022年上半年的映射也使得市场风险意识提高。

对此，安信证券认为当前不应悲观，磨底的阶段更需要耐心，春节后对指数应该更加乐观。在风格层面，往后相当一段时间稳增长趋势是明确的，稳增长政策下对于基本面预期的博弈过程中市场最终会站在政策这边，“经济底”可能发生在2022年二季度，这决定了沪深300指数中期回摆概率大，风格会进一步均衡。

投资方向上，高景气高估值赛道产业整体趋势中期看好，但短期波动性会明显增强，只能以时间换空间。“智能化”是2022年A股首选产业赛道方向，智能化产业赛道可以沿着“一体两翼”路线布局，即智能汽车产业链为主体，智能制造装备（军工产业链，AR/VR，智能数控，工业机器人）和数字经济（网络安全、数字孪生（包含元宇宙）、工业互联网）为两翼。同时，稳增长预期带动下优先聚焦长逻辑赛道，以电力为核心的绿电产业链依然是重中之重。

佩蒂股份（300673）主要从事宠物食品和宠物玩具业务，是目前国内宠物行业最具规模和影响力的公司之一。当前公司的逻辑主要有以下几点：1）2021年业绩受困越南工厂停产和汇兑损失双重影响，2022年两方面都会有改善;2）今年公司产能将有大幅释放，产能瓶颈缓解，同时中美关税取消对业绩有回补预期;3）自主品牌开拓国内市场，有望戴维斯双击。

公司有8成以上的收入来源于海外，2021年之前经营不错，收入端每年都能稳定增长。在2020年高基数背景下，2021年上半年收入和业绩同比实现22%和50%的快速增长，表现很给力。然而去年三季度单季收入同比下滑48%，净利润同比下滑65%，业绩变脸。究其原因主要是越南新冠疫情导致工厂从8月7日起临时停工。

10月14日，越南的好嚼及其下属子公司德信工厂恢复经营，26日巴拉啦工厂也恢复正常生产，至此公司在越工厂全部实现复工复产，从11-12月来看，已经恢复到80%的产能，今年收入逐步恢复是大概率事件。

公司业绩受人民币升值影响较大，2018年-2019年每年有六七百万的汇兑收益，2020年汇兑损失高达2367万元，2021年上半年汇兑损失还有612万。公司一年净利润1亿出头，汇兑损失占比约四分之一。2020年人民币兑美元汇率升值近7%，人民币汇率维持强势不利于出口，12月央行提高了外汇存款准备金意图明显，同时美国进入加息周期，今年1月美联储会议纪要公布后，3月加息概率提高到70%。全年看汇率对公司影响有改善预期。

另外，公司出口有30%-40%是在美国，中美关税问题每年对公司利润的影响在1000-2000万的水平，若中美贸易关税今年能调减，对公司业绩也有正向刺激。

产能瓶颈是公司近7年不变的问题， 2017年IPO前公司产能利用率便维持在高位，产销率近100%。从2017年IPO算起，公司先后进行三次融资扩产，主要投向均为扩产，第一次主要是扩原来的主业畜皮和植物咬胶，第二次是在2020年做的定增，扩的是干粮和休闲食品，第三次是去年底刚完成发行的7.2亿可转债，扩的是湿粮和新型宠物食品。

2020年公司畜皮咬胶和营养肉质产能1.54万吨，植物咬胶产能1.1万吨，而全年总销量是2.72万吨。訂单量非常充足，缺的只是产能。

2022年产能会有大规模释放的过程，2020年定增扩产的柬埔寨休闲食品项目已经于2021年11月开始出货，今年产能预计能释放30%左右，大概3000多吨，新西兰主粮工厂在四季度基本完成，今年一季度试生产，全年预计会有20%-30%的逐年释放，大约是4000-6000吨的样子，对收入端有1-2个亿人民币的增量。同时，国内工厂和越南工厂通过加班加点，产能基本能做到120%以上。全年收入会有一定的增长空间。

佩蒂与中宠是A股宠物用品双子星，不过二者股价明显有差别，市场给予中宠估值更高，主要是中宠聚焦的是宠物食品且有自己的品牌，而佩蒂过去主要做的是宠物咬胶，采用的是ODM业务模式，为国外宠物食品企业做代工。

2020年国内宠物行业消费规模约为2065亿元，据中信证券估算，国内人均养宠率不到10%，海外是40%，美国高达60%，行业的长期愿景很好。公司等到2018年才启动双轮驱动战略，开始聚焦国内市场，产品以健康和适口性俱佳的宠物食品为主，走的是中高端自主品牌路线。

目前公司还在国内市场持续进行自主品牌的投入来增加市占率，线下渠道除了原来的经销商，也在推行直销，在上海、北京和杭州尝试做直营店布局，2022年开始运营;线上渠道占比大约50%，去年在新媒体方面取得一定突破。公司预计今年自主品牌收入可能会有30%-40%的增长。此外，原来一直对外采购湿粮，温州湿粮工厂三季度投产，转自产后毛利率将提升，今年销售端和利润端都有比较大的提升预期。如果能在一季报或半年报中看到一些成绩，业绩与估值有望戴维斯双击。