股权激励不同模式对公司绩效的影响分析

纪 纲，程昔武

(安徽财经大学 a会计学院;b国际交流中心，安徽 蚌埠 233030)

上市公司股权激励不同模式对公司绩效的影响问题，一直以来广受关注。随着资本市场的稳步发展，所有权与经营权相分离是上市公司的常态化问题，为了有效解决这一利益冲突引发的运行效率低下问题，股权激励制度应运而生。股权激励制度作为一种新型的长期性激励机制对公司的持续发展有着重要作用，它在一定程度上激励、挽留了人才并且使得高管与股东的利益趋于一致，在经营者利益和股东利益之间最大限度找到了利益平衡点。[1]

一、股权激励制度相关理论

随着资本市场的稳步发展，所有权与经营权相分离是很多上市公司的现实状况，由此引发了一系列的利益冲突，股权激励制度是在委托代理理论和激励理论的基础上发展而来。股权激励在实施过程中，是上市公司对利益分配机制的重新构建，针对公司内部的高管与股东、核心技术员工等通过给予其一部分股东权益而推出的一种长期性激励机制。[2]这种机制在一定程度上使得高管、骨干员工和股东在公司发展过程中产生强烈的认同感与归属感，进而与公司形成和谐统一的利益共同体，真正达到“一致行动”的目的，助力公司实现未来长久的发展目标。毋庸置疑，这种机制是目前上市公司普遍应用的激励方式，正在被愈来愈多的公司采用并日趋完善。[3]

股权激励概念的内涵是一种长期薪酬福利制度，长期激励是其基本特点。作为一种长期激励政策，能够在很大程度上发挥出高管与股东、核心技术员工的积极性和创造性，为实现公司长远目标奠定基础。[4]从员工的薪酬结构可以看出，员工对公司绩效影响越大，他们所获得的激励福利就越多，通过股权激励机制的设定，员工不仅能够参与到公司的经营发展过程之中，还能够拥有一定的控制权，这样一来，高管、股东和核心技术员工会更加注重公司的未来发展，而不是只关注短期利益。[5]

股权激励制度最初起源于美国，随着经济环境的不断发展，股权激励制度理论逐渐在各国传播。我国股权激励相关理论起步稍晚，由于各国具体国情的不同，股权激励模式形形色色，根据不同的分类标准，股权激励模式得到不同的分类结果。[6]112-113按照激励效果和适用条件的不同，股权激励模式具体包括：股票股权、延期支付、限制性股票、业绩股票、股票增值权、虚拟股票、员工持股计划等。我国上市公司最常用的激励模式有股票期权模式、员工持股计划及限制性股票模式三种形式，相关研究表明，这三种激励方式与公司绩效管理之间呈显著正相关关系。本文将就这三种激励模式对公司绩效的影响进行分析。[7]

二、股权激励不同模式的差异性比较

(一)股权激励三种模式内涵

股票期权模式即经理股票期权模式，是上市公司授予经理人在未来一定期限内以签订合同时预先约定的价格购买本公司一定数量流通股票的权利。股票期权是一种选择期权，在满足激励计划设定的行权条件后，经理人便可行权获利；而当行权价格高于股票价格时，经理人可选择放弃行权。[8]

限制性股票是上市公司按照低于二级市场的价格,将一定数量的公司股票授予激励对象，若激励对象在工作年限内的业绩目标符合激励计划的规定条件，则可以出售限制性股票并从中获利。限制性股票这种激励方式带有一定的附加条件，上市公司会设定股票锁定期，激励对象在锁定期内不能出售股票，只有达到规定条件且股票锁定期到，激励对象才可出售股票。[9]

员工持股计划就是让公司员工持有本公司的股份，使员工拥有经营决策权以及享有剩余收益分享权的一种激励机制，员工持有的本公司股份有两种来源，一种是员工出资购买，另一种是公司赠与。从长远来看，员工持股计划能达到激励和吸引内部员工、推动资本市场健康稳定发展的目的。[10]

(二)三种股权激励模式的主要区别

1.收益与风险不同

股票期权模式下，持有者在未来一定期限内可以事先约定好的价格购买本公司的股份，如果公司股价上涨，持有者可以选择行权以获得较高收益；一旦公司股价下跌，持有者可以选择放弃行权，由于持有者没有实际的资金损失发生因而不会产生风险。[11]54-68限制性股票模式下，如果股价高于授予价格，激励对象会因为股价的上涨而获得稳定的激励收益；如果股价低于授予价格，激励对象的激励收益会因股价的下跌而减少，这对激励对象而言，就是一种遭受资金损失而带来的风险。[12]员工持股计划模式下，由于员工持股大多是以福利的方式发放给员工，要么是员工自筹资金低价购买，要么是公司向员工赠发，这种模式不存在不能获利的风险，确保了员工持股计划可以获利。[13]

2.对股东股本的稀释程度不同

股票期权模式下，原股东股本变得更为分散。限制性股票模式下，如果是定向增发，分散了原股东股本；如果是从资本市场回购，不会稀释原股东股本。员工持股计划模式下，员工以特殊的价格购买公司的股票，公司由于获得更多资本而实现了股权结构多元化。[14]

3.具体操作流程不同

股票期权模式下，持有者在满足约定条件与设定的业绩标准后被授予股票期权，经过一段时间的等待期后进入到行权期，持有者只需符合《公司法》与《证券法》的相关规定即可行权。[15]190-199限制性股票模式下，持有者需满足较严格的业绩指标百分比提高的限制才能获得相应的流通股票，持有股票经历禁售期进入解锁期，满足一定条件后，持有者方能出售股票。员工持股计划模式下，可以看作一种特殊的报酬计划，员工以较低的价格获得公司的股票之后，便享有公司重大决策的表决权以及股票分红的权利。[16]

4.适用条件不同

股票期权模式下，激励对象操作简单，只在行权时才需支付现金认购，对公司而言由于无资金支出，所以可降低公司的激励成本，因而这种模式适合处于成长期或扩张期、资金紧缺的公司采用。限制性股票模式下，如果公司授予激励对象的股票采用赠予的方式，当公司股价略有下降时，激励对象仍可获得收益，这对公司来说，成本较高，因而这种模式适合处于成熟期、现金充足的公司采用。员工持股计划模式下，公司员工拥有本公司股份，参与公司利润分配，从长期来看，这种模式对公司的长期发展具有正面影响，对公司绩效具有激励作用，因而这种模式适合处于成长期、创业期的公司采用。[17]

5.用于激励的股权数量不同

股票期权模式下，用于激励的股权数量依据相关法规规定，不得超过公司总股本的10%这条红线，这一比例通常事先予以确定。限制性股票模式下，用于激励的股权数量有两种方法，一种是事先根据有关规定确定，另一种是事后根据上市公司年度经营状况和利润完成情况而定。员工持股计划模式下，用于激励的股权数量按照证券监管有关规定确定，但是证券法规对于民营非上市公司的股权激励总量并没有强制性的比例限制，公司可以根据需要自行确定。[18]

三、股权激励不同模式对公司绩效的影响

(一)股权激励不同模式的有效性分析

总体上看，这三种股权激励模式发挥作用的原理相同，都是一种长期激励手段。股票期权在行权前有一段时间的等待期，限制性股票有股票锁定期，这些设定有效避免了短期套利行为，[19]在某种程度上使得激励对象追求的目标与公司目标保持一致；另外从较长一段时期来看，员工持股计划的运用,也能够对员工起到激励作用并促进公司稳定健康发展。

众所周知，公司的盈利能力就是其赚取利润的能力，根据大量上市公司股权激励的有关成果可以发现，股权激励具有两方面价值，一方面公司在实施股权激励制度之后经营绩效和市场绩效都取得了很好的业绩，提高了公司价值；另一方面有效解决了利益冲突问题。通过对我国某些地区上市公司的研究发现，实施股权激励计划的公司绩效明显优于未实施股权激励计划的公司，[20]无论采取何种股权激励模式,在实施后的绩效都较之前有较大幅度的上涨，但上市公司执行股权激励的不同模式对公司经营业绩的影响效用不同。在实施股权激励的三种主要模式中，从提升会计经营业绩的角度而言，限制性股票这种模式的激励效果最大，员工持股计划与股票期权模式次之。[21]

具体来说，股票期权模式下，上市公司高级管理人员在授予股权激励之后，不仅有效降低了经营风险，也极大提升了公司的绩效，甚至在这种模式下还可以降低一些环节的成本耗费从而优化公司的经营管理效率。[22]限制性股票模式下，公司通过实施该激励方案提高了经营和业绩水平，净利润增长率和净资产收益率等作为经营绩效的评价指标均优于员工持股计划和股票期权模式。同时,这一模式促进了公司治理机制的完善，这种激励方式把被激励对象的个人利益与公司整体利益紧密相联，最终实现公司价值最大化这一目标。员工持股计划模式下，由于这种激励模式是近年来的热门方式，从长远来看能够极大调动员工的工作热情，增强员工对公司的信心，促使员工自觉关注公司的长期发展，研究人员通过对上市公司员工持股计划的实施效果进行实证检验，总结出员工持股计划的施行对公司绩效的提升有着明显的积极效应，并能够促进公司的长久发展。[23]74-78

(二)股权激励计划对公司绩效的消极影响

虽然从长远来看,股权激励对公司绩效管理具有积极作用，但一些专家学者通过研究发现，股权激励计划与公司业绩不一定正相关，股权激励计划在某些情况下不能起到较好的激励作用，反而会产生一些负面影响。[24]比如员工持股计划，由于这种激励模式能够调动参与员工的热情，促使员工自觉关注公司的长期发展，因而长期而言，员工持股计划的执行,对公司绩效的提升有着明显的积极效应，并能够促进公司的长久发展；但是由于一些公司股权激励期限设置较短，造成激励对象短视行为的出现，研究人员通过对实施员工持股计划的公司样本数据进行检验，发现绝大部分实施员工持股计划的公司都有着短期套利倾向，而不是重视长期激励效果。

四、增强股权激励效应的建议

(一)完善股权激励计划的制定

由于我国股权激励相关理论起步稍晚，大多数上市公司的股权激励还不太成熟，且没有形成一个契合公司自身实际发展状况的股权激励方案，为了更好发挥股权激励机制的作用，需要逐步设计一套行之有效、客观公正的股权激励方案。从股权激励制度的制定来看，影响上市公司股权激励机制实施效果的因素主要有以下五个方面：股权激励设定条件形式化、股权激励约束力不够、选择激励对象不透明、行权期限设置不合理以及绩效评价指标不完善等。这五个方面的因素相辅相成、相互依存，放松或削弱任何一项因素都会降低股权激励计划的实施效果。[25]鉴于此，在制定激励方案时，需要注意诸多细节问题，包括遵守有关法律规定，兼顾公司、股东和参与员工三方权益，对股权激励的收益问题做出合理限制，根据公司发展的不同经营状况,适时调整计划等。因此，完善股权激励计划的制定非常重要。

(二)健全股权激励业绩评价体系

目前上市公司的股权激励绩效考评体系主要以经营业绩为主，存在诸多难题，其中绩效评价难度高、评价体系缺乏规范性等是其主要原因，现阶段上市公司主要从公司层面选取业绩指标，通过计算净资产收益率、成本利润率和总资产利润率等财务能力指标衡量公司的盈利能力和成长性。[26]53-65众所周知，在评价公司绩效管理效率的过程中，还应该综合考虑公司的偿债能力、营运能力、市场竞争能力以及投资项目的投入产出能力，具体的绩效考核指标不仅应注重公司层面对管理层业绩的考核，还要注重对核心技术人员的业绩考核，通过全方位、多维化的综合考核，科学评价公司高管的决策结果是否达到预期的效率目标，使绩效考核指标与股权激励紧密相关。因此，要想使股权激励达到最佳效果，必须健全股权激励绩效考核体系，把绩效考核的结果当作股权激励方案的支撑。[27]

(三)加强外部资本市场机制建设

股权激励计划的实施效果除了受到公司内部因素的制约之外，还会受到外部市场机制的影响。优胜劣汰是市场竞争的规律，一般来说，公司应根据市场规律客观、公正地选拔人才，这在一定程度上为留住人才做出了贡献，避免了人才流失而给公司带来的风险。[28]所以良好的外部市场环境也是股权激励计划顺利实施的保障。但是就目前而言，我国资本市场股权激励制度仍发展缓慢，相关机制需要进一步完善。[29]在股权激励实施过程中，由于种种原因还会出现公司股价不能真实反映公司业绩的情况，以至于通过公司股价不能真实体现出高层管理人员所发挥效用的大小。健全资本市场价格机制、加强外部市场机制建设是当务之急。

(四)完备股权激励方案信息披露制度

上市公司在制定好股权激励方案的基础上，应加强股权激励计划沟通宣传的力度，要对股权激励具体实施情况、股票授予额度，以及收益分配方案等信息进行准确披露，为此，管理当局应耐心细致地对激励措施的实施细则向所有参与者进行解读，使公司的高管、核心技术人员及广大员工深入了解股权激励方案的内容，牢固树立所有者和员工是共同利益联合体的理念，使得股权激励计划成为公司价值最大化这一目标实现的载体，坚决杜绝股权激励工作表面化、形式化等问题，这样一来，才能真正激发出所有参与者的积极性和热情，推进股权激励制度的有效实施，真正将股权激励方案的执行落实到位，最终才能够使股权激励机制高效发挥作用。[30]

综上所述，股权激励机制对公司绩效管理具有正向调节作用。但不可避免的是，股权激励机制在实践中也存在一些消极影响。在现代公司制度管理中，股权激励计划的实施不是一蹴而就的，需要管理者结合公司的经营发展状况，以及资本市场现状等方面增强股权激励正向效应。因此，上市公司要制定一套切实可行的股权激励制度方案；运用多维指标考核评估的形式，建立健全股权激励业绩评价体系；加大与股权激励相关的激励方案沟通宣传的力度，促进员工和管理层的良性沟通，继而为激励方案的实施奠定基础。只有这样，才能保证股权激励计划发挥更好的效用。