高新技术企业项目风险投资决策指标体系构建研究

吴嘉维

摘要：目前，高新技术企业已成为我国增强自主创新能力的生力军，建设创新型国家的先锋队;而风险投资是高新技术企业成长发展的重要支撑和资本来源，对促进高新技术进步，加快科创企业成长起到了不可或缺的作用。本文针对我国高新技术企业的发展实际，结合风险投资运行规律，对高新技术企业项目风险投资决策，进行高新技术企业项目风险投资决策指标体系构建研究。

关键词：风险投资  指标体系  构建研究

高新技术企业已成为我国自主创新的先锋队，在促进经济高质量发展方面发挥着越来越重要的作用。高新技术企业的成长壮大离不开资本的投入。在众多资本类型中，风险投资在支持创业企业自主创新和促进创业企业发展方面具有不可替代的作用，其灵活的投资方式能够有效促进科学技术和新兴产业的发展。

一、研究意义

目前，我国风险投资理论研究滞后于国外，相关的投资决策因素研究多数停留在概念解释、定性分析、简单归纳上，找到一种适合我国新时代发展特点的高新技术企业的指标评估体系。本文根据近年来我国高新技术项目的主要特点、决策目标，构建一套风险投资决策评估指标体系，运用灰色系统理论测评高新技术企业项目风险投资的投资价值，给出明确的决策参考值，有助力于从理论上丰富和拓展风险投资的有关理论成果，启迪和引导未来高新技术企业项目风险投资理论研究。

二、高新技术企业项目风险投资决策指标体系构建

现有关于高科技企业项目风险投资的指标体系还存在针对性不强、指标不全面和评价模型操作性不强等问题，本文建立针对我国高科技企业的风险投资决策评价指标体系。

（一）决策指标体系设计原则

一是科学性。风险投资是一种科学系统的经济活动。对所投项目决策评价必须遵守风险投资的运行程序和规律，要根据风险投资本身的规律，结合被投资企业企项目（高新技术企业）的特点进行指标设计，层次清晰，兼顾风险投资和投资项目二者的需求。

二是系统性。风险投资是一项系统工程，要遵循系统性思维，全面、真实、准确地反映被评价对象。除了要考虑指标设计的全面性外，还要保证指标间逻辑清晰，尽量避免指标交叉或指标指向不明。

三是客观性。要求指标能够客观真实地反映企业的相关情况，尽量以数据说话，在做问卷调查和专家访谈时，尽可能减少人为主观干扰，保证评价结果客观公正。

四是可操作性。在指标数据的获取方面，尽量以官方数据披露为主，行业报告、企业调查和专家为辅助，尽量避免一些数据不可获得，或者获得难度较大的情况。

（二）风险投资决策评价指标体系的筛选

1、开展隶属度分析

隶属度属于模糊评价函数里的概念，隶属度越接近于1，表示x属于A的程度越高，越接近于0表示x属于A的程度越低，用取值在区间（0，1）的隶属函数表示。本文以高新技术企业负责人、风投专家、学者和相关政府部门负责人等作为调查对象，开展问卷调查，共发放问卷120份调查问卷，其中收回87份有效问卷（企业负责人23份、风投经理41份、专家学者14份、相关政府部门负责人9份），调查内容是请各位调查对象根据自己的感受和经验，从所构初步指标中筛选出他认为最理想的指标20-25个。根据统计原理，假定风险投资决策评价指标体系为模糊集合，将“自有资金占比”等任一指标看作是集合元素，用{x}表示;此时如果第个评价指标选择的总次数为，则该评价指标的隶属度就为：。隶属度越高，那么则代表该指标隶属于评价指标体系的可能性越大，因保留的必要性就越大。结果显示，筛选掉不符合要求（<0.5）的评价指标，总共保留了30个评价指标。被剔除的6个指标分别是“管理者学历背景”“竞品企业数量”“企业信用状况”“总资产报酬率”“年销售收入总额”和“本科以上员工比率”，其分别为0.429、0.425、0.395、0.479、0.494和0.421，均小于0.5。

2、相關性分析

相关性分析是分析两个或多个指标是否具有相关性，以及他们之间的密切联系程度。在经过上述步骤保留的30个指标中，指标之间还可能相关性较高，造成重复评价，所以还要逐一展开相关性分析。主

要步骤如下：第一步确定各指标的标准化值，第二步计算指标间的相关系数，第三步是参照侯建仁等（2009）

做法设定临界值，假定临界值为M并存在0<M<1，如果R>M，说明指标之间相关性超出了临界值，则删除该相关指标其中的一个，如果R<M，说明指标之间相关性没有问题，指标保留。

仍以前述调查结果为参考，在整理问卷数据后，计算各指标之间的相关性，并假设临界值M为0.6。计算结果表明，由于“总资产周转率”和“自有资金比率”相关系数为0.617，大于0.6的临界值，所以删除“自有资金比率”指标。另外，由于“营业利润增长率”和“资本积累率”相关系数为0.698，大于0.6的临界值，所以删除“资本积累率”指标。最终获得风险投资决策评价第二轮28个评价指标体系。

3、鉴别力分析

根据统计学原理，指标的鉴别能力用不受量纲和数量级影响的具有可比性的指标离散系数来表示。离散系数值越大，指标的鉴别力越强，对综合评价的分辨力越强;离散系数值越小，指标的鉴别力越弱，对综合评价的分辨力越弱。对本文风险投资决策评价指标来说，必须保持一定的鉴别力。计算如下：

第一步，设定变差系数，表示指标的鉴别力，，其中，;第二步，假设的临界值为0.2，

如果经过计算得出变差系数小于该值，说明指标不符合要求。计算结果显示，有5个指标不符合鉴别力标准，分别为“销售渠道”“技术引进经费投入”“专业人才培养经费投入”“产品销售率”和“管理团队的成熟度”，它们对应的变差系数分别为0.178、0.168、0.173、0.187和0.193，所以均予以剔除。

三、风险投资决策评价指标体系的确立

通过上述的隶属度分析、相关性分析以及鉴别力分析，分别删除了6个、2个和5个，共13个不符合要求的指标，最终确定了包括财务经营、管理能力、技术创新、市场竞争、社会资本、经济效益、企业成长性等7个一级评价指标、资产负债率等23个二级指标在内的风险投资决策评价指标体系，指标体系较为科学、系统、客观，可操作性较强，能够较好地满足高新技术企业项目风险投资决策评价要求。

总之，风险投资是高新技术企业发展的重要支撑和资本来源，对促进技术进步，加快科创企业成长起到了不可或缺的作用。本文針对我国高新技术企业的发展实际，研究了我国高新技术企业项目投资决策的指标体系和评价方法，希望对我国高新技术企业的风险投资起到更好更具针对性的参考作用。