政府补贴如何促进中小企业成长*——外部融资及内部研发投入的中介作用

孙 一 牟莉莉 陈广山

内容提要：政府补贴是扶持中小企业发展的重要途径，但其对中小企业成长的作用机制仍然模糊。文章采用2009—2020年中国创业板上市企业的面板数据，实证检验政府补贴对中小企业成长的促进效应及作用机制。研究发现，政府补贴对中小企业成长有显著的积极影响。中介效应检验发现，政府补贴通过影响外部融资与企业研发投入进而影响中小企业成长，并且外部融资与企业研发投入发挥了完全中介作用。

一、引言

在全球化动荡竞争下，中小企业在国家发展中发挥着重要作用。(1)A.Amini,The Distributional Role of Small Business in Development,International Journal of Social Economics,2004,31(4),pp.370-383.尽管产量小且经济规模相对较低，但中小企业被公认为创新性更强，是促进就业增长和经济发展的重要因素。(2)Bougrain,F.,Haudeville,B.,Innovation,Collaboration and SME's Internal Research Capacities,Research Policy,2002,31,pp.735-747;K.Pavitt,M.Robson,J.Townsend,The Size Distribution of Innovating Firms in the UK:1945-1983,Journal of Industrial Economics,1987,35(3),pp.297-316.国家统计局数据显示，2019年末，中国中小企业占全部规模以上工业企业户数的97.8%，贡献了全国50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业。然而中国人民银行数据显示，我国中小企业的平均寿命仅为3年左右。中小企业的发展前景具有高不确定性，(3)Jenkins,A.S.,Wiklund,J.,Brundin,E.,Individual Responses to Firm Failure:Appraisals,Grief,and the Influence of Prior Failure Experience,J.Bus.Ventur,2014,29(1),pp.17-33.导致中小企业“死亡”的原因，很大程度上正是因为资金不足。

鉴于中小企业在促进区域创新、繁荣和增长中的关键作用，政府往往通过制定支持性计划来帮助中小企业稳定增长。(4)Cumming,D.J.,MacIntosh,J.G.,Mutual Funds that Invest in Private Equity?An Analysis of Labour-sponsored Investment Funds,Cambridge Journal of Economics,2007,31(3),pp.445-48;Koski,H.,and M.,Pajarinen,The Role of Business Subsidies in Job Creation of Start-ups,Gazelles and Incumbents,Small Business Economics,2013,41(1),pp.195-214.政府支持中小企业的举措通常涉及向他们提供资金，这是支持中小企业融资的直接方法。政府补贴是中小企业重要的资金来源，可以帮助他们克服资金短缺的限制。(5)Claro,S.,Supporting Inefficient Firms with Capital Subsidies:China and Germany in the 1990s,J.Comp. Econ.,2006,34,pp.377-401.但是，公共资金通常仅能部分覆盖企业发展需求，企业仍然需要从其他地方寻求资源。信息不对称和道德风险会影响融资的可获得性以及中小企业的资本结构。当政府补贴作为质量认证发挥作用时，可能会产生辅助作用，从而有助于中小企业获得更多的融资。政府补贴对公司的研发活动、(6)GöRg,H.,Strobl,E.,The Effect of R&D Subsidies on Private R&D,Economica,2007,74,pp.215-234出口竞争力(7)Desai,M.A.,Hines,J.R.,Market Reactions to Export Subsidies,J.Int. Econ.,2008,74,pp.459-474.及生产效率(8)Azzimonti,M.,de Francisco,E.,Krusell,P.,Production Subsidies and Redis-tribution,J.Econ.Theor.,2008,142,pp.73-99.等产生了巨大影响。

现有政府补贴相关研究所关注的补贴对象大多为上市公司、战略新兴产业等，对中小企业的关注不足。此外，政府补贴对企业成长以及创新绩效研究的结论不一，这是因为一些文献仅停留在研究政府补贴直接作用于企业创新或者企业发展的影响上，并没有深入考察与分析政府补贴如何影响企业成长的驱动机制，因此需要进一步探究政府补贴的作用机制。

本文从政府补贴向外提供合法性认证与向内刺激创新动机两方面出发，研究了政府补贴如何通过吸引外部资本投入与鼓励内部研发投入转化为中小企业成长的重要推动力。

二、理论分析与假设提出

(一)政府补贴与外部融资

由于缺乏资源、松弛度以及成熟企业的合法性，并且难以与供应商和客户建立关系，年轻的中小企业往往面临新进入者劣势。(9)Stinchcombe,A.L.,Social Structure and Organizations,In Handbook of Organizations,Chicago:Rand McNally,1965.而这也是导致这些企业失败的主要因素。(10)Kor Y.Y.,Misangyi V.F.,Outside Directors "Industry-specific Experience and Firms" Liability of Newness,J.Strategic Management Journal,2008,29(12),pp.1345-1355.事实上，年轻公司的失败率明显高于成熟公司。(11)Wiklund,J.,T.,Baker,and D.Shepherd,The Age-effect of Financial Indicators as Buffers Against the Liability of Newness,Journal of Business Venturing,2010,25(4),pp.423-437.中小企业的发展具有不确定性且成败难以预测，(12)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures’ Use of Bank Loans,Economics of Innovation and New Technology,2018,27(8),pp.808-830.由于信息不对称，这种不确定性对投资者的态度具有直接的影响。(13)Cosh,A.,Cumming,D.J.,Hughes,A.,Outside Entrepreneurial Capital,Economic Journal,2009,119(1), pp.494-533.企业早期通常缺乏与潜在客户、供应商、投资者或其他利益相关者的关系网络和合法性，因此他们在获取生存和增长所必需的资源方面遇到更大的困难。(14)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,Journal of Business Venturing,2017,32(1),pp.52-71.为了获取关键资源以及行业内利益相关者的信任，在缺乏历史和行业往绩记录的情况下，中小企业必须发出合法性信号，以表明其信誉以及合法性。

许多学者将合法性视为企业获取资源的先决条件，第三方认可或媒体报道等合法性的信号促进了资源流动。(15)Zimmerman M.A.,Zeitz G.J.,Beyond Survival:Achieving New Venture Growth By Building Legitimacy,Academy of Management Review,2002,27(3),pp.414-431.具备合法性的年轻中小企业可以有更多的机会获得创建新想法和开发新产品所需的外部知识和资源，从而帮助企业成功进行创新。(16)Überbacher,F.,Legitimation of New Ventures:A Review and Research Programme,Journal of Management Studies,2014,51(4),pp.667-698.同时，组织的合法性可以定义为一种对其可得性、适当性和可用性的社会判断。(17)Bruton,G.,Filatotchev,I.,Chahine,S.,Wright,M.,Governance,Ownership Structure and Performance of IPO Firms:The Impact of Different Types of Private Equity Investors and Institutional Environment,Strategic Management Journal,2010,31(5),pp.491-509.这种基于投资者、客户及供应商等利益相关者感知的社会判断对中小企业获取并保持其合法性至关重要。(18)Kim K.S.,Moderating Effects of Legitimacy on the Liability-and R&D Investment-innovation Relationships in Manufacturing SMEs,Asian Journal of Technology Innovation,2019,27(1),pp.23-45.

先前有关中小企业以及新创企业合法化的文献反映了企业家可能会采用的多种措施和机制建立或管理其合法性。企业家及其企业通过建立基于关系和联系的关联机制能有效获得及管理其合法性。在社区逻辑下，如果中小企业与高地位或声誉良好的组织建立关联或得到其认可，则可以增强中小企业的合法性。(19)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.这向投资人等潜在的资源提供者发出信号，表明该企业已得到认可，甚至已经得到了相关组织的审查和验证。通过与社区内重要的成员或协会建立联系，中小企业可以向其希望吸引支持的社区释放他们已经嵌入并且受到重视的信号。通过与所在领域中其他有影响力和知名度的参与者(例如，企业精英、成熟组织、知名投资者等)建立联系可以向其他受众发出信号，表明自己已获得评估批准，因此应被视为是合法的。(20)Rindova,V.P.,Petkova,A.P.,Kotha,S.,Standing Out:How New Firms in Emerging Markets Build Reputation,Strateg,Organ,2007,5,pp.31-70.这种关系既可以在组织层面上建立，也可以在高层管理团队层面上建立。(21)Fisher,G.,Kuratko,D.F.,Bloodgood,J.M.,Hornsby,J.S.,Legitimate to Whom? The Challenge of Audience Diversity and New Venture Legitimacy,pp.52-71,52-71.政府在对企业给予补贴或其他支持性政策时会事先对企业各项情况进行周密严谨的调查，政府补贴向其他投资人等利益相关者传达了对企业宝贵的合法性认可。

此外，合法性也可以溢出到关联企业中。(22)Pollock,T.G.,Rindova,V.P.,Media Legitimation Effects in the Market for Initial Public Offerings,Academy of Management Journal,2003,46(5),pp.631-642.即当不能直接观察中小企业的质量时，外部参与者就会依赖于其关联企业或组织的质量评估该企业。(23)Hsu,F.M.,Horng,D.J.,Hsueh,C.C.,The Effect of Government-sponsored R&D Programmes on Additionality in Recipient Firms in Taiwan,Technovation,2009,29(3),pp.204-217.政府具备高权威性及声望，政府补贴与支持对中小企业而言是重要的合法性信号。这种基于认证的方式可帮助投资人评估缺乏业绩记录的中小企业的发展潜力。这种认证对高增长科技型中小企业尤为重要，因为这些企业受制于新进入者劣势，特别依赖外部渠道来快速获取开发及利用机会的关键资源。(24)Söderblom,A.,Samuelsson,M.,Wiklund,J.,Sandberg,R.,Inside the Black Box of Outcome Additionality: Effects of Early-stage Government Subsidies on Resource Accumulation and New Venture Performance,Research Policy,2015,44(8),pp.1501-1512.因此，如果政府部门及其向企业提供的补贴是合法且享有声望的，那么这种政府补贴就可以作为合法性信号，表明新企业已经获得了来自可信赖的机构的认证，这使得中小企业在获取外部资源以及建立合作伙伴关系中更具吸引力。

现有关于政府补贴的研究也认为，当政府补贴作为质量证明发挥作用时，会有助于企业获得更多融资。例如，为了减少信息成本，对质量难以观察的年轻公司而言，如果政府补贴确实是对降低不确定性的证明，那么银行更有可能借贷给有补贴的新企业。(25)Hottenrott,H.,Lins,E.,Lutz,E.,Public Subsidies and New Ventures' Use of Bank Loans,pp.808-830.

基于此，本研究提出以下假设：

假设1a：政府补贴对中小企业外部融资的获取有积极影响。

(二)政府补贴与企业研发投入

税收优惠和直接政府资助是鼓励企业进行研发活动的主要公共财政支持。一些研究着重分析了财政激励的作用，(26)Hall,B.H.,Van Reenen,J.,How Effective are Fiscal Incentives for R&D?A Review of the Evidence,Research Policy,2000,29,pp.449-469.但是更多的研究关注政府直接补贴对企业R&D投入的影响，试图揭示这些激励措施是否刺激企业在创新活动上的支出。最受关注的焦点是公共补贴是否会增加企业的研发支出，或者与之相反，是否存在挤出效应。作为最早研究公共补贴与私人研发投资的学者之一，Blank and Stigler研究发现公共补贴既存在挤入效应也存在挤出效应。(27)Blank,D.M.and Stigler,G.J.,The Demand and Supply of Scientific Personnel,New York:National Bureau of Economic Research,1957.Hussinger通过对德国制造企业的分析，得出公共补贴对企业R&D支出具有积极影响。(28)Hussinger,K.,R&D and Subsidies at the Firm Level:An Application of Parametric and Semiparametric Two-step Selection Models,Journal of Applied Econometrics,2008,23(6),pp.729-747.Koga通过对日本高科技初创企业的分析，发现公共研发补贴与初创企业的研发投入之间存在互补关系。(29)Koga,T.,R&D Subsidy and Self-financed R&D:The Case of Japanese High-technology Start-ups,Small Business Economics,2005,24(1),pp.53-62.

学者越来越关注公共补贴在企业研发决策中的作用。许多研究结论都支持政府补贴的“附加性”或挤入效应，即公共补贴会激励企业进行更多的投资决策。林菁璐以深圳市中小企业板46家中小企业为研究对象，分析政府补贴对中小企业研发投入的影响，实证结果表明政府研发补贴显著促进了中小企业研发投资规模的扩大。(30)林菁璐：《政府研发补贴对中小企业研发投入影响的实证研究》，《管理世界》2018年第3期相反，有些研究认为公共补贴存在挤出效应，即公共补贴对企业研发投入具有抵消作用。李万福等发现尽管政府补贴与企业总体研发投资呈正相关，但随着政府创新补助的增加，企业创新自主投入在减少，即政府创新补贴并未有效激励企业自主投资创新，并认为企业行业属性、内部控制水平及其外部环境会显著影响政府创新补贴的激励效应。(31)李万福、杜静、张怀：《创新补助究竟有没有激励企业创新自主投资——来自中国上市公司的新证据》，《金融研究》2017年第10期。政府补贴对企业研发投入的作用发挥受到补贴方式、行业特征、企业自身特质等因素影响。对中小企业而言，公共补贴对其企业研发投入挤入效应的净效应更强。Lach使用以色列公司的面板数据研究发现，政府补贴对小公司的研发支出有积极影响，而对大公司的研发支出无显著影响。(32)Lach,S.,Do R&D Subsidies Stimulate or Displace Private R&D?Evidence from Israel,Journal of Industrial Economics,2002,50,pp.369-390.

现有研究多从资源基础观出发，认为政府补贴缓解了中小企业在创新活动上的资金约束，有助于企业配置更多资源进行提高技术能力的研发活动。(33)高雨辰、柳卸林、马永浩、张华：《政府研发补贴对企业研发产出的影响机制研究——基于江苏省的实证分析》，《科学学与科学技术管理》2018年第10期。而另一方面，政府补贴在示范和诱导方面起到的作用更显著。Moen等研究发现创业者和管理者的强增长动机对企业后续的成长产生积极的影响。(34)Moenø,Heggeseth A.G.,Lome O.,The Positive Effect of Motivation and International Orientation on SME Growth,Journal of Small Business Management,2016,54(2),pp.659-678.企业具备创新与增长动机，才能促使企业制定有利于企业成长的决策。中小企业的创新能力是其获得竞争优势的关键，但是他们往往难以充分发挥其创新潜力。(35)Leitner,J.H.,Innovation Management:Lecture Notes,Vienna University of Technology,Vienna,Austria,2005.中小企业面临来自技术和市场的不确定性，技术不确定性意味着企业研发投入与技术前景的最终绩效的不确定，(36)Foxon,T.J.,Gross,R.,Chase,A.,Howes,J.,Arrall,A.,Anderson,D.,UK Innovation Systems for New and Renewable Energy Technologies:Drivers,Barriers and System Failures,Energy Policy,2005,33,pp.2123-2137.市场不确定性意味着不同的客户群体对企业技术特征及产品需求和偏好的不确定性。(37)Ludig,S.,Schmid,E.,Haller,M.,Bauer,N.,Assessment of Transformation Strategies for the German Power Sector Under the Uncertainty of Demand Development and Technology Availability,Renew,Sustain,Energy Rev., 2015,46,pp.143-156.尤其是对一些新兴技术而言，由于投资回报周期长、投资成本高，中小企业为了生存更倾向于选择短期快回报的策略，而非追求创业导向性更高的策略。政府的创新奖励体系会通过诱导机制激励中小企业进行持续创新。

基于此，本研究提出以下假设：

假设1b：政府补贴对中小企业内部研发投入有积极影响。

(三)外部融资与中小企业成长

信息不对称和高度不确定性经常用来解释小公司在吸引融资方面的劣势。(38)Berger,A.,Udell,G.,The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle,Journal of Banking and Finance,1998,22(6),pp.613-673.回报的不稳定性以及投资者难以充分评估中小企业的创新项目，导致中小企业很难获得创新资金。(39)Freel,M.,Are Small Innovators Credit Rationed?Small Business Economics,2007,28,pp.23-35.资本可得性对中小企业公司战略的实施至关重要。根据啄序理论，外部融资成本会高于内部资金，拥有外部融资的中小企业会利用可获得的投资机会，能够提高企业价值。(40)Al-Najjar,B.,Al-Najjar,D.,The Impact of External Financing on Firm Value and a Corporate Governance Index:SME Evidence,Journal of Small Business and Enterprise Development,2017,24(2),pp.411-423.Adegboye 和 Iweriebor发现外部财务资源的获取对中小企业的生产率具有积极影响。(41)Adegboye A.C.,Iweriebor S.,Does Access to Finance Enhance SME Innovation and Productivity in Nigeria?Evidence from the World Bank Enterprise Survey,African Development Review,2018,30(4),pp.449-461.由于信息不对称，中小企业往往面临融资约束，而中小企业对外部财务资源的依赖性更高，仅靠企业内部融资难以保证技术创新的实现。(42)周方召：《外部融资、企业规模与上市公司技术创新》，《科研管理》2014年第3期。获得融资为中小企业抵御不确定性提供了更多杠杆，使得获得外部资金的能力成为企业做出创新决策的关键因素。外部财务资源的获取能够激励中小企业从事创新项目并提高其规模，促进中小企业的成长。(43)Feldman,M.,Kelley,M.,The Ex Ante Assessment of Knowledge Spillovers:Government R&D Policy,Economic Incentives and Private Firm Behavior,Research Policy,2006,35,pp.1509-1521.Muller和 Zimmermann发现股权外部融资对德国创新型企业的研发活动有积极影响。(44)Muller,E.,Zimmermann,V.,The Importance of Equity Finance for R&D Activity.Small Business Economics.,2009,33,pp.303-318.

此外，金融资本可以起到承诺机制的作用，让有才能的员工在回报不确定的情况下也愿意加入缺乏经验的新企业。金融资本也能使中小企业在一个更为公平的基础上获得必要的知识和专门技术，来跨越在位者成本领先战略与产品差异化战略创造的进入壁垒，从而获得市场份额。

基于此，本文提出以下假设：

假设2a：外部融资的获取对中小企业成长有积极影响。

(四)企业研发投入与中小企业成长

尽管研发的结果通常是不确定的，并且研发投入的结果很少会立即产生，但研发投入已显示会产生未来的增长机会，潜在地增加利润并为公司带来竞争优势。(45)Jin,Z.,Shang,Y.;Xu,J.The Impact of Government Subsidies on Private R&D and Firm Performance:Does Ownership Matter in China’s Manufacturing Industry?Sustainability,2018,10,p.2205.随着市场竞争的加剧，企业被迫寻找新的增长机会，并在竞争之前将产品推向市场。因此，激励企业开发新产品，并尽可能快地优先考虑商业可行性。显而易见，对研发的投资通过提供竞争优势为公司创造了价值。

资源基础观被广泛用于解释生产资源和能力与企业成长、竞争优势和可持续发展的关系。(46)Chiang,C.,and Yan,H.D.,Entrepreneurship,Competitive Advantages and the Growth of the Firm:The Case of Taiwan's Radio Control Model Corporation-thunder Tiger,Journal of Small Business and Entrepreneurship,2011,24(4),pp.513-530.正如Grigoriou和Rothaermel所指出，需要用资源基础观来解释创新作为企业增长的工具和企业绩效异质性的潜在来源。(47)Grigoriou,K.and Rothaermel,F.T.,Structural Micro Foundations of Innovation:The Role of Relational Stars,Journal of Management,2014,40,pp.586-615.此外，将资源基础观作为理论基础也有助于解释创新性和企业资源如何创造持续的竞争优势，进而促进中小企业持续成长。(48)Robson,P.J.A.,Haugh,H.M.and Obeng,B.A.,Entrepreneurship and Innovation in Ghana:Enterprising Africa,Small Business Economics,2009,32(3),pp.331-350.中小企业通过增强、重组或创建资源以及将这些资源部署在价值创造策略中获得竞争优势。(49)Branzei,O.,Vertinsky,I.,Strategic Pathways to Product Innovation Capabilities in SMEs,Journal of Business Venturing,2006,21(1),pp.75-105.创新投入是中小企业提高创新能力以及实现创新的关键，基于资源基础观，创新投入作为企业内部特定的创新资源对中小企业成长具有积极影响。(50)Kraaijenbrink,J.,Spender,J.and Groen,J.A.,The Resource-based View:A Review and Assessment of Its Critiques,Journal of Management,2010,10(36),pp.349-362;Ayepa,N.A.,Boohene,R.,Mensah,M.S.B.,Effects of Innovativeness and Firm Resources on the Growth of Small Enterprises in the Ga South Municipality in Ghana,Ghana Journal of Development Studies,2019,16(1),p.1.中小企业基于创新导向，可以将资源专用于研发和创新活动，从而促进创新产品和服务的发展。(51)Lumpkin,G.T.,Dess,G.G.,Clarifying the Entrepreneurial Orientation Construct and Linking It to Performance,Academy of Management Review,1996,21(1),pp.135-172.

此外，与成熟企业可以通过提高既定市场承诺不同，中小企业更加依赖于在新兴市场中创造及利用机会，因此中小企业必须更具先动性及风险承担性。(52)Collinson E.and Shaw E.,Entrepreneurial Marketing:A Historical Perspective on Development and Practice,Management Decision,2001,39(9),pp.761-766;Morris H.M.,Schindehutte M. and Laforge R.W.,Entrepreneurial Marketing:A Construct for Integrating Emerging Entrepreneurship and Marketing Perspectives,Journal of Marketing Theory and Practice,2002,10(4),pp.1-19.尤其在不连续创新频发的背景下，中小企业必须通过创新导向才能获得竞争优势以抢占市场份额。这也与动态能力理论中，中小企业的创新性与成长导向之间的联系一致。(53)Borch O.J.and Madsen E.L.,Dynamic Capabilities Facilitating Innovative Strategies in SME's,International Journal of Technoentrepreneurship,2007,1(1),pp.109-125.从动态能力视角来看，与大型公司相比，中小企业的灵活性使其能够重新配置其资源基础，从而从创新中受益。中小企业既可以通过增加创新投入来提高其创新能力以提高企业适应性，也可以通过创新创造新的需求与市场，以避免局限与特定的利基市场。创新投入体现了中小企业基于创新的战略定位，这种以创新性、先动性及风险承担性为特征的创业导向能够促进中小企业成长。

创新对中小企业的生存与发展至关重要。将创新工作重点放在内部开发上可以降低从外部获取的复杂性，并且使中小企业创建属于自己的专有技术与专业知识，从而加快中小企业的创新进程。一方面，创新投入有助于提升企业创新水平，从而对中小企业绩效产生直接影响。(54)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SME's,Journal of Business Venturing.Salim&Sulaiman认为创新与中小企业绩效正相关。(55)Salim I.M.,Sulaiman M.,Organizational Learning,Innovation and Performance:A Study of Malaysian Small and Medium Sized Enterprises,Social Science Electronic Publishing,2011, 6(12).另一方面，对于资源匮乏的中小企业而言，创新导向对于吸引人才、客户等各种形式的资源至关重要。此外，创新导向塑造了中小企业的文化，在注重创新的组织中，员工会产生更大的承诺感和主动性。(56)Zhou,K.Z.,Gao,G.Y.,Yang,Z.,Zhou,N.,Developing Strategic Orientation in China:Antecedents and Consequences of Market and Innovation Orientations,Journal of Business Research,2005,58(8),pp.1049-1058.

然而，由于创新需要大量资源投入，为了共享企业资源，创新战略可能会与企业其他战略产生竞争。(57)Raisch,S.,Birkinshaw,J.,Organizational Ambidexterity:Antecedents,Outcomes,and Moderators,Journal of Management,2008,34,pp.375-409.但是，由于创新的发展过程复杂且具有高风险，因此在创新过程中投入并不能保证全部转化为创新成果，(58)Wolff,M.F.,Forget R&D Spending-think Innovation,Research Technology Management,2007,50(2),pp.7-9.就会造成浪费资源，从而损害企业绩效，这对于资源稀缺的中小企业而言更为不利，会使其生存和发展受到威胁。创新投入促进企业成长的实现也依赖于组织能力与资源，尽管创新投入具有风险性，总体而言其积极效应大于消极效应。(59)Rosenbusch N.,Brinckmann J.,Bausch A.,Is Innovation Always Beneficial?A Meta-analysis of the Relationship Between Innovation and Performance in SMEs,Journal of Business Venturing,2011,26(4),pp.0-457.

基于此，本文提出以下假设：

假设2b：企业研发投入对中小企业成长有积极影响。

综上所述，政府补贴主要影响中小企业获得财务资源和企业创新投入，而外部获取与企业创新投入的资源反过来又影响企业成长。另一方面，政府补贴对中小企业成长的直接影响可能很小，并且这种影响不会持久。基于此，本研究提出以下假设：

假设3a：外部融资的获取在政府补贴与中小企业成长的关系间发挥中介作用。

假设3b：企业研发投入在政府补贴与中小企业成长的关系间发挥中介作用。

本文的概念模型如图1所示。

图1 概念模型

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文的研究对象是中小企业，这些中小企业样本取自深圳市创业板上市公司，相对于非上市公司，上市公司在董事会报告中的相关信息是更为可靠的数据来源。自2009年深圳市创业板开市，所以本文选取了深圳市创业板上市公司中2009年至2020年12月31上市的中小企业，回归分析的时段为2008—2012年，样本总计729个。

根据创业板的上市规则和相关要求与财政部公布的《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，所有在创业板上市的企业都可被认为是中小企业。(60)秦续忠、王宗水、赵红：《公司治理与企业社会责任披露——基于创业板的中小企业研究》，《管理评论》2018年第3期。本文遵循以下标准对样本进行了筛选：(1)剔除ST、*ST及暂停上市的企业共计3家，因为这类情况已体现出企业财务状况异常，即无效率经营；(2)剔除变量存在异常值与缺失值的样本记录；(3)针对企业的研发投入进行筛选，排除不满足研发支出条件的企业共计11家。

本文的数据主要来源于CSMAR数据库，对部分缺失数据，通过查阅深圳证券交易所官网中的公司年报手工进行复核和补充。如仍有部分样本数据缺失，将其剔除。为保证样本的可比性，每家企业的数据都从其上市年份开始收集，我们最终确定了2009—2020年713家中小企业的3971个“企业—年份”非平衡面板数据进行研究。

(二)变量选取与测量

本文的因变量为中小企业成长(Growth)，与方芳和蔡卫星、Presutti&Odorici及Saridakis等一致，本文采用营业收入增长率来衡量中小企业成长。(61)方芳、蔡卫星：《银行业竞争与企业成长：来自工业企业的经验证据》，《管理世界》，2016年第7期；Presutti,M.,Odorici,V.,Linking Entrepreneurial and Market Orientation to the SME's Performance Growth:The Moderating Role of Entrepreneurial Experience and Networks,International Entrepreneurship and Management Journal,2019,15(3),pp.697-720;G.Saridakis,Y.Lai,A.M.,Mohammed,J.M.,Hansen,Industry Characteristics,Stages of Ecommerce Communications,and Entrepreneurs and SMEs Revenue Growth,Technological Forecasting and Social Change,2018,128,pp.56-66.对中小企业而言，企业的成长性比利润更能反映企业的未来竞争优势。(62)Zott C.,Amit R.,Business Model Design and the Performance of Entrepreneurial Firms,Organization Science,2007,18(2),pp.181-199；郭海、韩佳平：《数字化情境下开放式创新对新创企业成长的影响：商业模式创新的中介作用》，《管理评论》2019年第6期。

本文的自变量为政府补贴(Subsidy)，采用政府补贴金额的自然对数来衡量。

本文的中介变量为外部融资(Extfinancing)与企业研发投入(Rdinv)。外部融资采用企业吸收投资收到现金的自然对数来衡量，研发投入采用公司研发投入金额与本期主营业务收入之比来衡量。由于企业研发投入往往存在滞后效应，本文在回归中关注研发投入的滞后一期(Lagrdinv)。

本文从企业、创业者及行业三个层面控制了可能影响中小企业成长的因素。企业层面的控制变量包括：企业规模(Size)、企业年龄(Firmage)。规模大企业积累了更多资源禀赋使企业战略得以顺利实施，从而保证企业成长，企业规模采用公司年末员工人数来衡量。企业年龄采用企业成立以来的年数来表示。

创业者层面的控制变量包括：创业者两职状态(Duality)、创业者学历(Education)、创业者政治关联(Polback)、创业者技术背景(Techback)。本文创建了虚拟变量来表示创业者两职状态，若董事长兼任总经理则该变量为1，否则为0。正规教育会经常增加人们的分析能力、沟通技巧，在商业运作中提供有用的专业技能，因此创业者的学历可能会对企业成长有正向作用。定义1=中专及以下、2=大专、3=本科、4=硕士、5=博士，来衡量创业者学历。许多研究认为在中国情景下政治背景会给创业者带来政治关系，由此带来重要的信息和资源渠道，Li和Zhang研究发现，中国高技术行业的新创企业高管的政治网络对企业绩效有正向影响。(63)Li H.,Zhang Y.,The Role of Managers' Political Networking and Functional Experience in New Venture Performance:Evidence from China's Transition Economy,Strategic Management Journal,2007,28(8),pp.791-804.本文创建虚拟变量来衡量创业者政治背景，如果创业者有政府部门及党委等机构的任职经历，则该变量为1，否则为0。我们创建了技术背景虚拟变量，如果创业者有技术背景，则该变量为1，否则为0。

本文在行业层面控制了行业类型(Industry)。首先根据《国民经济行业分类与代码》，将所取全部样本企业按行业归类，并参照国家关于高新技术企业的界定标准，将全部样本分为高新技术企业与非高新技术企业两类。高新技术企业知识密集、技术密集，注重研究开发与技术成果转化，该类企业的成长性会比非高新技术企业强，因此本文设置行业类型虚拟变量，如果样本企业为高新技术企业，则该变量值为1，否则为0。

(三)模型设定

考虑政府补贴的内生性，采用线性回归模型进行估计会产生估计误差，参考前人研究，(64)林菁璐：《政府研发补贴对中小企业研发投入影响的实证研究》。本文采用了面板数据分析。模型设定如下：

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(1)

为进一步考察政府补贴是否会通过影响外部融资以及企业研发投入对中小企业成长产生间接影响，本文采用Baron&Kenny 等学者推荐的中介效应检验程序，采用因果逐步回归方法对相关关系进行研究。(65)R.M.Baron,D.A.Kenny,The Moderator-mediator Variable Distinction in Social Psychological Research:Conceptual,Strategic,and Statistical Considerations,Journal of Personality and Social Psychology,1986,51(6),pp.1173-1182.具体程序为：(1)分别以外部融资、企业研发投入作为被解释变量，以政府补贴作为解释变量，考察政府补贴对外部融资以及企业研发投入的影响；(2)以中小企业成长作为被解释变量，以政府补贴为解释变量，考察政府补贴对中小企业成长的影响；(3)在上述两步的检验结果显著的前提下，进一步控制外部融资、企业研发投入的间接效应，考察政府补贴对中小企业成长的影响是否依然显著。根据上述研究思路，本文设定公式(2)—(6)的中介效应检验模型如下：

Extfinancingit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(2)

Rdinvit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(3)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Sizeit+β3Firmageit+β4Dualityit+β5Educationit+β6Polbackit+β7Techbackit+β8Industryi+ε

(4)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Extfinancingit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(5)

Growthit=β0+β1Subsidyit+β2Rdinvit+β3Sizeit+β4Firmageit+β5Dualityit+β6Educationit+β7Polbackit+β8Techbackit+β9Industryi+ε

(6)

其中，i表示企业，t表示年份。本文采用温忠麟和叶宝娟的中介效应检验和分析程序对以上模型进行检验。(66)温忠麟、叶宝娟：《中介效应分析：方法和模型发展》，《心理科学进展》2014年第5期。

四、实证结果

(一)描述性统计结果

相关变量的描述性统计如表1所示。

表1 描述性统计

(二)相关性分析结果

相关变量的相关性分析如表2所示。

表2 相关系数

(三)回归分析结果

1.政府补贴对中小企业成长影响的总效应

本文首先考察了政府补贴对中小企业成长的总体影响。采用分层回归，模型1仅包括控制变量，模型2包括控制变量与自变量(回归结果如表3所示)。结果表明，政府补贴对中小企业发展的总体影响效应系数为0.911，且在10%的显著性水平上显著，说明政府补贴与中小企业成长显著正相关。

表3 政府补贴对中小企业成长影响的总体影响

2.外部融资对中小企业成长的影响效应

本文假设政府补贴会通过外部融资影响中小企业成长，为了验证这一中介效应的存在以及方向，本文考察了外部融资对中小企业成长的影响。回归结果如表4所示。外部融资的回归系数为0.516，外部融资对中小企业成长的影响是正向的，且在1%显著性水平上显著，说明外部融资有利于促进中小企业成长的实现，假设2a得到验证。

3.企业研发投入对中小企业成长的影响效应

本文假设政府补贴会通过企业研发投入影响中小企业成长，为了验证这一中介效应的存在以及方向，本文考察了企业研发投入对中小企业成长的影响(回归结果如表5所示)。当期企业研发投入的回归系数为-0.811，企业研发投入对当期(Rdinv)中小企业成长的影响是负向的，且在1%的显著性水平上显著，说明研发投入对当期企业成长有显著的消极影响。研发投入滞后一期(Lagrdinv)的回归系数为0.606，且在1%的显著性水平上显著，说明研发投入对滞后一期的中小企业成长有显著的积极影响，有利于促进中小企业成长的实现，假设2b得到验证。因为企业科研投入存在一定的短线风险，尤其对资源缺乏的中小企业而言，当期研发投入过多会使当年产生较大的成本，此外科研投入的成功率也存在不确定性。创新投入的积极效应尽管不能在当期体现，但对企业长远发展与未来成长有显著促进作用，因此中小企业的科研投入应该关注长效机制。

表4 外部融资对中小企业成长的影响

表5 企业研发投入对中小企业成长的影响

4.政府补助对外部融资的影响效应

在确定外部融资对中小企业成长的正向影响后，我们进一步检验政府补贴对外部融资的影响，运用随机效应模型对公式(2)进行回归(结果如表6所示)。政府补贴对外部融资产生了显著的正向影响，作用系数为0.583，且在1%的显著性水平上显著。假设1a得到验证。

表6 政府补助对中小企业外部融资的影响

5.政府补助对企业研发投入的影响效应

在确定企业研发投入对中小企业成长的正向影响后，我们进一步检验政府补贴对企业研发投入的影响，对公式(3)进行回归(结果如表7所示)。政府补贴对当期(Subsidy)以及滞后一期(Lagsubsidy)的企业研发投入均产生了显著的正向影响，回归系数分别为0.176、0.249，且均在1%的显著性水平上显著。假设1b得到验证。

表7 政府补助对企业研发投入的影响

6.政府补助对中小企业的影响效应及外部融资的中介效应

按照中介效应逐步检验方法，本文进一步对公式(5)进行回归，以检验回归系数的方向和显著性(回归结果如表8所示)。由表8可知，在控制外部融资这一中介变量后，政府补贴对中小企业成长的影响不再显著，但回归系数为正，而外部融资对中小企业成长的回归系数为0.510，且在1%的显著水平上显著。因此外部融资的中介效应成立，且发挥完全中介效应。假设3a得到验证。

表8 外部融资的中介效应

7.政府补助对中小企业的影响效应及企业研发投入的中介效应

表9 企业研发投入的中介效应

按照中介效应逐步检验方法，本文进一步对公式(6)进行回归，以检验回归系数的方向和显著性(回归结果如表9所示)。由表9可知，在控制企业研发投入这一中介变量后，政府补贴对中小企业成长的影响不再显著，但回归系数为正，而企业研发投入对中小企业成长的回归系数为0.595，且在1%的显著水平上显著。因此企业研发投入的中介效应成立，且发挥完全中介效应。假设3a得到验证。本文额外检验了当期研发投入的中介作用，回归结果显示加入当期企业研发投入后，政府补助对中小企业成长的直接效应显著为正(1.655，p<0.01)，而企业研发投入对中小企业成长的影响显著为负(-0.868，p<0.01)。

五、结论

(一)主要结论

现有文献关于政府补贴对中小企业成长的影响研究结论不一，本文从信号理论视角出发，研究政府补贴的作用机制。以2009—2020年创业板上市企业为研究样本，分析政府补贴对中小企业成长的影响，以及外部融资与内部研发投入的中介作用。研究结果显示：政府补贴显著促进了中小企业成长，外部融资与内部研发投入发挥了完全中介作用。所以，政府有必要对中小企业进行相关补贴，不仅有助于中小企业吸引外部投资，并且促进企业通过自身研发投入提高创新能力，从而实现中小企业成长与持续发展。

首先，我们的研究结论表明政府补贴对中小企业成长有显著的积极影响。这与Peng&Liu的实证研究结果是一致的，他们揭示了政府补贴与新创企业成长之间的正向联系。(67)Peng,H.,Liu,Y.,How Government Subsidies Promote the Growth of Entrepreneurial Companies in Clean Energy Industry:An Empirical Study in China,Journal of Cleaner Production,2018,188,pp.508-520.但是，我们的研究也发现，政府补贴对中小企业成长不存在直接影响，这意味着政府补贴不能直接转化为中小企业的增长与绩效，需要通过其他途径才能实现。

第二，本文发现外部融资在政府补贴与中小企业成长的关系中发挥完全中介作用。中小企业通常难以仅仅依赖政府补贴来支持其创新活动，企业还需要向外部寻求资源。本研究结论与从信号理论视角解释政府补贴的作用机制相一致，政府补贴可以作为一种权威性认证辅助中小企业获得融资。此外，本研究也进一步印证了啄序理论在中小企业情境中的应用。(68)Al-Najjar,B.,The Effect of Governance Mechanisms on Small and Medium-sized Enterprise Cash Holdings:Evidence from the United Kingdom,Journal of Small Business Management,2015,Vol.53,No.2,pp.303-320.在信息不对称的情境下，外部融资的成本高于内部资金，这就会诱使拥有外部融资的公司利用可得的投资机会，优化公司治理机制，从而提高企业价值。(69)Durnev,A.and Kim,E.H.,To Steal or Not to Steal:Firm Attributes,Legal Environment,and Valuation,Journal of Finance,2005,Vol.60,pp.1461-1493.

第三，本文发现企业研发投入在政府补贴与中小企业成长的关系中发挥完全中介作用。将我们的研究结果与杨亭亭等在对政府研发补贴的技术创新效应及作用机制的实证研究结论对比，他们发现政府补贴不仅促进了专利数量的增加，而且通过影响企业的研发投入进而影响专利产出的数量和质量。(70)杨亭亭、罗连化、许伯桐：《政府补贴的技术创新效应：“量变”还是“质变”? 》，《中国软科学》2018年第10期。虽然我们的研究结果认为政府补贴对中小企业成长不存在直接效应，而是通过企业研发投入影响企业成长，但是两项研究都认同企业研发投入在政府补贴作用发挥的过程中存在中介效应。

(二)理论贡献

本文揭示了政府补贴促进中小企业成长的作用机理。现有研究多关注政府补贴对企业绩效的直接影响，本文从外部投入与内部投入两个方面出发，探讨了政府补贴的作用路径，构建了外部融资与内部研发投入双中介的实证模型，检验了政府补贴对中小企业成长的直接效应与二维间接效应，深化了对于政府补贴作用的机理解释。

本文深化了信号理论在解释政府补贴对处于信息不对称下的中小企业吸引外部投资的重要意义。在信号理论视角下，本文认为政府补贴对中小企业的价值不是体现在财务上，而是潜在的向员工及投资者证明企业的质量与发展潜力。此外，合法性具有传递性，授予认证的实体的权威性与声望越高，越能提供给中小企业更有价值的认证。

本研究拓展了源于心理学的动机理论在企业决策研究中的应用。从动机视角出发，本文揭示了政府补贴如何通过企业研发投入促进企业成长。以往研究多从资源基础观出发分析企业研发投入的效用，认为政府补贴能够缓解企业在创新活动中的资金约束，但是企业发展动机在实现增长中的作用也不能忽视。动机理论的基础前提是动机影响行为，并影响随后努力程度。(71)Kanfer,R.,Motivation Theory and Industrial and Organizational Psychology,in Handbook of Industrial and Organizational Psychology,2nd ed.,Eds.M.D.Dunnetteand,L.M.Hough,Palo Alto:Consulting Psychologists Press Inc,1990,pp.75-170.企业研发投入体现了企业通过构建自身创新能力实现增长的动机，这种增长动机会引导企业发展战略与决策的制定。

(三)实践启示

对中小企业而言，中小企业管理者要认识到政府补贴在企业实现增长中的作用。中小企业要注重向外界与在企业内部宣传所获得的政府补贴，这种合法性的认证能够降低信息不对称性，不仅有利于获得外部融资，也能吸引创新型人才。此外，中小企业应该提高创业导向，具备创新性、先动性与风险承担性，注重内部研发投入，培养自身创新动能，才能够真正使得政府补贴在企业成长中发挥效用。

对投资者而言，有创新潜力的中小企业才是值得投资的对象。政府补贴除了显示中小企业的合法性之外，还能激励企业自身积极投入创新活动，通过企业内部研发投入提高创新能力，使得这些企业更能超越其他企业。识别这类获得了政府补贴，并能发挥政府补贴的示范效应以提高自身创新动机的中小企业对投资者而言有重要意义。

对政府而言，政府应向中小企业大力实施支持性政策，并且注重补贴方式的设计。政府一方面要提高补贴的透明度与公正性来向投资者证明对中小企业认证的权威性。另一方面应强化对中小企业自主创新的引导作用，让企业成为自主创新的主体。政府补贴应该强调识别和瞄准那些表现出增长愿望但却受到资源限制的中小企业。通过向真正具有创新导向的中小企业补贴，才能提高政府补贴的质量和效率。

(四)研究局限与未来展望

本研究也存在一定的局限性。首先，由于本研究采用营业收入增长率来衡量中小企业成长，仅从财务绩效出发关注了政府补贴对中小企业成长的影响。未来研究可以评估政府补贴是否有助于促进中小企业成长的其他方面，例如声誉、社会责任等。第二，本研究没有区分政府补贴的类型，未来研究可以进一步探讨研发补贴与非研发补贴、国家补贴与省市补贴、事前补贴与事后补贴等不同类型的政府补贴对中小企业成长的影响差异。第三，本文将创业者特质作为控制变量置于模型中进行分析，未来研究可以分析创业者在政府补贴、外部融资与企业研发投入对中小企业成长关系中的调节效应，我们应鼓励对边界条件的研究。