“双反”下的浙江鼎力

张贺

2020年股价风光无限的浙江鼎力（603338.SH），在2021年被接连痛击。

达到140.04元/股（前复权）的历史最高价不到两周，浙江鼎力股价连续两日放量跌停，4个交易日（3月4日-9日）跌去25.98%。这还没完，4月28日晚公布2020年报后，浙江鼎力股价第二日一字跌停，这次一口气跌了40%，直到股价达到53.7元/股才作罢。

此时，股价已经距离历史高点跌去了61.65%，需要涨160%以上才能收回。

美国“双反”调查贯穿其中

股价大跌与美国发起的反倾销、反补贴调查不无关系。

作为国内唯一进入全球高空作业平台制造商前十的企业，浙江鼎力是我国剪叉式高空作业平台实现进口替代的主力。其主营剪叉式、臂式、桅柱式高空作业平台，占营收的比重分别为76.29%、20.04%和3.67%（2020年）。同时，海外业务收入占比较高，疫情前的2019年为36.88%。

而美国是全球高空作业平台保有量最大的国家，占比约44%（2019年）。浙江鼎力海外业务收入中，也有很大比例来自美国，2018年为50%。此外，美国的JLG和Terex为全球前二高空作业平台制造商。近两年浙江鼎力、临工等中企逐步吞噬两大巨头的市场，矛盾由此引发。

在3月初連续大跌后，浙江鼎力发布公告称，JLG和Terex组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国商务部和国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。

3月22日，浙江鼎力公告，美国商务部做出进行反倾销和反补贴调查的决定。7月底和9月底，美国商务部先后公布反补贴和反倾销调查的初裁结果。浙江鼎力适用的反补贴税率为33.43%，反倾销税保证金率为7.07%。

浙江鼎力表示，美国进口商将按照相应反倾销及反补贴的保证金率缴纳反倾销及反补贴税的保证金，但最终税令仍需美国国际贸易委员会做出终裁后发布。其将继续努力，全力应对本次“双反”调查后续事项。不过，一旦裁定“双反”事实成立，将对浙江鼎力在美国市场的开拓造成不利影响。

积极拓展国内市场

事实上，2018年贸易摩擦频发以来，浙江鼎力就主动调整策略，积极开拓国内市场。国内市场收入占比，从2017年的35.36%提升至2019年63.12%，2020年由于疫情影响，该数据进一步提升至71.89%。不过，在2021H1又回落至61.56%。

除了有意识开拓国内市场，浙江鼎力在业务领域也在大力拓展臂式设备。

根据举升机械结构的不同，高空作业平台可分为臂式、剪叉式、桅柱式、门架式等。其中，臂式设备相比剪叉式，产品结构更复杂、体量更大，原材料成本更高;在应用领域上，臂式施工高度更高、作业幅度更大，功能更丰富。因此，臂式设备价值量远高于剪叉式。

根据浙江鼎力2020年报数据测算，臂式设备约34.89万元/台，相比2019年的36.1万/台有所下降，但仍是剪叉式的5倍左右。

高空作业平台成熟市场遵循“先剪叉式、后臂式”的发展路径，我国也不例外。当前我国高空作业平台以剪叉式为主，2019年我国臂式设备仅占高空作业平台市场约30%的份额。而且，相比剪叉式基本实现国产化，我国臂式设备国产化率仅有20%-30%。

近几年，浙江鼎力臂式产品的发展路径，遵循购买外企股份、联合研发、推出新品/定增募资建设项目、量产这一路径。

2016年1月，浙江鼎力公告购买意大利Magni 20%的股份，并在意大利成立欧洲研发中心，联合研发高端智能臂式设备并开拓欧洲市场。同年8月，浙江鼎力公告，拟定增募资不超过11.1亿元（后改为8.8亿元），用于大型智能高空作业平台建设项目及补充流动资金。该增发于2017年11月正式落地。

在2019年第一批柴油款臂式产品投入市场后，第二批7款电动款臂式产品也于去年投入市场。定增项目在去年8月投入使用后，臂式产能逐渐释放。

臂式产品并非终点。伴随着我国人口红利消失，机器替人需求渐增以及安全意识提升等，高空作业平台渗透率有望进一步提升，应用范围也越来越广。

2020年浙江鼎力收购德国Teupen24%股权，并在德国成立研发中心，旨在研发高米数、大载重新臂式产品。

今年5月，浙江鼎力发布定增预案，拟定增募资不超过15亿元，全部用于年产4000台大型智能高位高空平台项目。其中，由于车载式绝缘臂高空作业车、蜘蛛式绝缘臂高空作业车尚属国内空白，其可行性受到交易所问询。

浙江鼎力解释称，Teupen是全球知名的蜘蛛式高空作业平台供应商。二者已针对部分高米数臂式高空作业平台签订协议，进行合作研发。车载式绝缘臂高空作业车也已完成原型机制造。

不利因素众多

在浙江鼎力逐步向高端产品进发的同时，国内其他厂商也在觊觎高空作业平台的大蛋糕。此次“双反”的另一个主角山东临工就是其中之一。

虽然同为工程机械行业，但高空作业平台毛利率明显高于挖机、混凝土机械等。而且，相比后者，高空作业平台在我国还属于新兴行业。较大的市场空间，叠加高毛利率，吸引了山东临工、三一重工、徐工、中联重科等巨头。浙江鼎力的龙头地位面临威胁。

不仅如此，除了“双反”，浙江鼎力还面临其他不利因素。

在去年8月募投项目投产后，臂式产品还处于产能爬坡阶段，未形成规模效应。而且臂式产品还处于市场开拓和前期推广阶段，需要给予客户一定的价格折让。这导致臂式产品毛利率较低。而伴随着臂式产品收入占比的提升，浙江鼎力出现增收不增利的情况。

毛利率和经营活动现金流净额下降就是直接体现。2020年四季度，浙江鼎力归属净利润同比大降82.5%。而且经营活动现金流量净额由正转负，为-1144.36万元。

今年也是如此。2021H1，浙江鼎力在营收同比增长71.7%的情况下，归属净利润仅同比增长24.05%;销售毛利率29.2%，同比下降8.93个百分点。而且经营活动现金流量净额为-9638.73万元，上年同期为7.57亿元。

再加上钢铁等原材料价格上涨，海运费暴涨对出口带来的不利等，浙江鼎力的苦日子恐怕只有到臂式产品产生规模效应之后才可能结束了。