加息背景下的三大新兴市场国家货币走势

文/阮智睿 编辑/张美思

展望后市，土耳其里拉料将维持较长一段时间的弱势，俄罗斯卢布则有望延续上涨势头，巴西雷亚尔或存在继续上涨的可能。

近期，土耳其、巴西、俄罗斯三大新兴市场国家央行宣布加息（巴西、俄罗斯央行近期加息两次）。那么，这三大新兴市场国家货币的基本面态势如何？在加息之后，其货币前景又将怎样？以下是笔者的分析。

土耳其里拉仍面临压力

自2018年土耳其发生货币危机后，长期以来，土耳其深陷资本外流、通货膨胀和货币大幅贬值的局面。2020年以后，新冠肺炎疫情的暴发又对土耳其经济造成进一步影响，土耳其里拉延续下行态势。2020年年底，伴随着全球疫情好转之下的经济复苏，以及2020年11月阿巴尔出任土耳其央行行长后频繁出台加息政策（2020年11月土耳其央行将基准利率从10.25%上调至15%，12月再次上调至17%，2021年3月18日又将利率上调200个基点至19%），土耳其里拉出现反弹，国际投资情况有所改善，土耳其与美国10年期国债的利差也逐渐收窄至4.3%左右，2020年年底实现了直接投资的平衡。

2021年以来至5月月中，土耳其里拉呈先涨后跌态势。2021年年初，土耳其里拉延续了此前的反弹态势。资本流动方面，年初以来土耳其二级市场外国投资由378.92亿美元上升至3月加息时的385.14亿美元，并未表现出明显的资本外流倾向。不过，土耳其国内的通胀问题一直未能得到有效控制。2020年下半年以来，土耳其物价飞涨，至2021年1月，土耳其消费者价格指数（CPI）同比增长14.97%，2月CPI同比增长15.61%，远超央行所设定的目标通胀率。在此背景下，土耳其里拉于2月下旬起走势转弱。

3月，土耳其央行超预期加息200个基点，随后阿巴尔遭到裁撤。市场普遍认为，其原因是土耳其总统埃尔多安倾向于维持低利率水平刺激经济，对阿巴尔鹰派的加息风格不满。这已是近两年内土耳其总统第三次撤换央行行长。新任土耳其央行行长卡夫哲奥卢为总统埃尔多安的支持者，其承诺会利用政策工具稳定物价，但自其上任以来并未继续采取加息政策。更换央行行长的行为，在市场看来传达了土耳其央行更加鸽派的预期，事实上终结了本次土耳其的加息周期，同时也引发了市场对土耳其国内经济前景及货币政策独立性的担忧。受此影响，土耳其里拉短时间大幅下跌，同时，资本外逃现象明显，外国投资者在3月19日—3月26日一周内减少投资98.56亿美元。进入4月以来，随着美联储持续的鸽派表态，美债收益率企稳，美元指数走势转弱，带动非美货币走强；但由于土耳其央行的鸽派急转弯，土耳其里拉并未随其他非美货币一起走高，而是延续了下行态势。

展望后市，笔者认为，在土耳其国内基本面及货币政策的影响下，土耳其里拉未来仍将延续走弱态势。当前，市场已从土耳其更换央行行长的恐慌情绪中恢复，土耳其与美国10年期国债利差已从更换行长时飙升后的5.8%附近降低至4.8%左右。但展望未来，土耳其国内的经济基本面难言乐观。首先，疫情方面，土耳其疫苗接种达2502万剂，每百人接种数量与沙特阿拉伯等国家接近，接种速度略低于欧洲的主要国家，单日新增确诊病例在15000例左右，近期疫情更有反弹之势。其次，通胀方面，在新任央行行长鸽派的货币政策下，土耳其通胀率有进一步加速上升的迹象。4月通胀率已达到17.14%，在全球大宗商品价格持续上涨和通胀预期日益高涨的背景下，未来土耳其通胀形势不容乐观，或将进一步影响土耳其经济复苏。此外，货币政策方面，在土耳其国内政治因素的影响下，土耳其央行难以推出加息政策，而维持现有利率的成本则将越来越高。综合以上多方面的形势看，预计土耳其里拉将维持较长时间的贬值态势。

俄罗斯卢布料延续上涨态势

2020年，受到疫情及原油价格下跌等因素的影响，俄罗斯卢布汇率大幅下跌。2021年1月至3月中旬，在多方面因素的作用下，俄罗斯卢布呈现区间震荡态势。首先，从经济基本面看，进入2021年以来，随着全球经济形势的整体好转，原油等大宗商品价格有所上涨，带动俄罗斯经济有所回升，通胀走高。俄罗斯1月CPI同比增长5.2%，2月CPI同比增长5.7%，持续高于俄罗斯央行的目标通胀率4%，为俄罗斯央行在3月加息提供了动力。其次，从地缘政治局势看，俄美关系及俄乌关系等又给俄罗斯经济局势带来一定的风险。拜登政府上任后即对俄罗斯实行了一系列新的制裁措施，以及俄罗斯与乌克兰关系持续恶化，进一步加剧了俄罗斯的经济风险及俄罗斯卢布所承受的压力。今年以来，俄罗斯10年期国债收益率已上涨90个基点，国债遭大量卖出；而交易型开放式指数基金（ETF）在年初至2月净流出俄罗斯超4900万美元，反映了投资者对于俄罗斯经济前景的担忧。

出于应对通胀，以及对冲美国制裁及未来美联储加息对俄罗斯经济的影响等考虑，3月19日，俄罗斯央行宣布提高关键利率25个基点至4.5%，随后又于4月23日的议息会议上提高关键利率5个基点至5%。在大宗商品价格持续上涨改善俄罗斯经济基本面的基础上，加息举措加强了俄罗斯卢布的吸引力，推动俄罗斯卢布上涨。自3月加息以来至5月月中，俄罗斯卢布已上涨了3%；与此同时，俄罗斯ETF在加息后净流入转正，表明其资本外逃得到了一定程度的遏制。

展望后市，在疫情好转与油价上涨带来的经济复苏、对加息政策延续的预期以及政治风险缓和等因素的作用下，预计俄罗斯卢布仍将延续上涨势头。首先，俄罗斯单日新增确诊病例数回落到8000左右，疫情正在持续好转，而油价上涨又增加了俄罗斯的财政收入，有助于俄罗斯经济的进一步复苏。其次，俄罗斯CPI从3月的5.8%回落至4月的5.53%，但通胀预期仍居高不下。预计后续俄罗斯或将延续加息步伐。此外，地缘政治方面，俄罗斯已经从俄乌边境开始撤军, 以缓和地区紧张局势。而德国也已经表态将不顾欧盟的反对加快北溪2号天然气管道的铺建工作, 预计夏天可以使用。德国及俄罗斯的合作，将进一步为俄罗斯卢布提供支撑。因此，预计未来一段时间内俄罗斯卢布将延续上涨态势。

巴西雷亚尔存在进一步走强的可能

2020年，受疫情对巴西经济强烈冲击的影响，巴西雷亚尔大幅下跌，一度成为当年表现最差的新兴市场货币。2021年以来至3月巴西央行加息前，巴西雷亚尔仍延续着此前的下跌态势，对美元贬值8.2%。在货币大幅贬值的背后，是巴西经济基本面面临着多重困境。其一，巴西疫情相对严重，单日新增病例居高不下，而疫苗接种却进展缓慢。疫情带来的不确定性给巴西的经济恢复带来了不小的阻力。其二，2021年以来，巴西通胀率快速上涨，2月通胀率近四年来首次同比增长超5%，已经非常接近巴西央行的目标通胀区间2.25%—5.25%的上限。其三，为应对疫情给经济带来的不利影响，巴西推出大规模财政刺激政策，财政赤字率从2020年年初的6%左右扩大至2020年四季度的13.63%，债务规模情况逐渐恶化。作为典型的拉美国家，巴西发生债务违约的风险不容小觑，巴西债务结构特征明显，对国际资本的依存度较高，特别是依赖美国资金的流入。今年2月以来美债收益率飙升，美国与巴西的美元国债利差持续下降至2.2%左右，使得巴西国债吸引力持续下降，资本开始外流。2021年2月巴西直接投资净流出达72亿美元，3月净流出达54亿美元。

面对通胀、货币贬值及资本外流的形势，巴西央行在3月16日宣布将基准利率提高75个基点至2.75%，后又于5月4日再次升息75个基点至3.5%。在3月首次实施加息操作后，巴西以美元计价的国债收益率趋稳，10年期国债收益率下行至4%附近，巴西雷亚尔有所反弹；而在5月4日再次加息75个基点后，巴西雷亚尔快速走强，成为5月初表现最强势的新兴市场货币。在两次加息后，巴西资本流入也由负转正。

展望后市，预计在延续加息政策的作用下，巴西雷亚尔仍有进一步上涨的动能。在加息后，巴西的通胀率继续走高，巴西官方通货膨胀指标广义消费者物价指数（IPCA）3月同比增长6.1%，超出央行的目标通胀区间；4月则进一步上升至6.76%。由于目前并未显现出通胀得到抑制的迹象，且存在恶化的风险，预计巴西央行有继续加息的动力。在此背景下，巴西雷亚尔存在进一步走强的可能。不过，也需要警惕疫情持续恶化对巴西经济造成更严重的打压。5月上半月巴西单日新增新冠肺炎确诊人数仍位于7.5万的高位，累计确诊人数已达1529万。如若疫情继续恶化，巴西经济将会受到更严重的打击，巴西雷亚尔也将受到进一步的拖累。