汇率风险中性管理实践

文/倪斌 编辑/韩英彤

企业汇率风险中性理念，倡导将汇率波动管理纳入日常的财务决策，使企业能聚焦主业，降低汇率波动对主营业务以及财务损益的负面影响，包括对进出口净敞口头寸的影响，以及对资产负债净敞口头寸的影响等，以实现预算达成、提升经营的可预测性和管理投资风险等主营业务目标。为此，企业应树立以“保值”而非“博弈”为核心的汇率风险管理目标。汇率风险中性并非消极的风险回避，而是要求企业加强汇率风险管理，在日常经营、财务决策中合理运用金融衍生工具，对冲汇率风险带来的不确定性影响。企业管理层及相关部门，应充分理解并对汇率风险管理目标达成统一认识，对汇率风险管理目标及策略的执行应尽量避免主观预判的影响，不因汇率变化而随意调整。银行则要在推动自身提升风险管理水平的同时，积极引导、帮助企业树立汇率风险中性理念。

对企业汇率风险管理的调研结果

为了解我国企业对汇率风险管理的关注度和需求的整体情况，2021年6月，招商银行与咨询公司合作，通过问卷调查和现场访谈等形式，对约500家各类型企业的汇率风险管理整体情况进行调研，获得如下观察结果：（1）从企业规模看，从事涉汇业务的企业中，小型企业对汇率风险管理最为关注且需求度最高，占比为45%；中型企业、大型企业分别占比26%和29%。（2）从企业性质看，民企占比达到50.6%；其次是央企和国企，合计占比为18.6%；合资企业占比为18.0%；外企占比最低，仅12.8%。（3）从行业需求看，互联网与电子商务企业、贸易与进出口企业、交通运输与物流企业排在对汇率风险最为关注行业的前三位。（4）企业对汇率风险管理敏感的业务包括：贸易款项下的进出口收付款；外币计价的境外资产或境外债务；境外投资收付款（包括外币利息及股息收付）以及海外并购、IPO等。（5）企业汇率的主要风险包括：汇率的市场波动风险、外币的利率风险以及以外币计价的大宗商品的价格风险。调查结果显示，汇率风险是企业在管理汇率波动时最为关注的领域，占比达73%；其次是利率风险，占比18%。

以上统计数据说明，无论从货物贸易和服务贸易等经常项目维度，还是从海外债务管理、股权管理、并购重组等资本项目维度，我国企业都面临多重属性和期限不等的汇率暴露风险，并给企业经营带来了不确定性。小型民营企业和互联网企业对于汇率风险管理的关注和避险操作积极性最高，是当前情况下推进企业汇率风险中性管理业务的重要客群基础。大中型企业和外资企业在经营活动中发生的外汇数额更为巨大，金融机构需要提供更加符合企业需求的服务方案和适配产品，进一步开拓经营这片蓝海市场。

主要汇率避险金融工具及企业的运用

经过多年市场培育和发展，我国外汇市场产品持续创新，各类金融机构已经形成了包括即期、远期、掉期和期权在内的全系列外汇交易产品，衍生避险产品谱系日益丰富。

2020年以来由新冠肺炎疫情引发的全球金融市场动荡虽然让我国企业的汇率风险管理意识有所增强，但大多数企业对于经营产生的外汇头寸仍采用外汇即期交易或即期结售汇进行汇兑。这种随波逐流的被动式汇率管理策略受市场波动的影响较大，无法通过固定汇率成本来保障未来收益。

在银行对客外汇衍生品业务中，外汇远期交易的比重在近五年间一直占据着一半左右的规模。2020年，银行对客市场外汇远期交易额为31429亿元人民币，同比增长约50%。外汇远期交易能够帮助企业提前锁定未来日期的外汇汇率，规避因市场变动可能招致的潜在损失，加之其成本较低、操作简便，成为企业应用最广的汇率风险套期保值产品。

近五年间，外汇期权交易量不断增加，占比稳定在外汇衍生品总交易额的30%—40%。外汇期权交易除可锁定未来汇率之外，还可为企业提供在汇率朝有利方向变化时获利的机会，以及在行权对自身不利时放弃履约的权利，因而逐渐为企业所接受，成为市场上常见的外汇衍生品类型。

对各类主流金融衍生品进行的风险穿透分析显示，外汇远期（含掉期）产品的定价机制透明、结构复杂度低、产品存续期内的估值波动一目了然，企业对该产品风险的理解识别度高，交易活跃度高，适用于最广泛的企业客群用于管理汇率风险敞口。外汇期权类产品定价机制成熟，虽然结构复杂度较高，但经过基础专业培训，相关金融知识和风险特征也容易被企业掌握；同时与企业管理的外汇名义本金相比，还具备期权费的期初支出成本较低，履约保证金支出负担轻等显著特点。因而交易活跃度也较高，适用于具有汇率波动率管理需求的企业客群用于管理汇率风险敞口。金融机构可糅合上述基本衍生品，开发系列各具特色的结构性避险产品，为不同企业提供量身打造的特色服务。

上述产品种类透明易辨，保值性能强，已成为市场推广和企业选择的主力产品。

银行推动企业汇率风险中性管理的工作机制与范式

推动企业树立正确的汇率风险管理目标

秉持以客户为中心的服务理念，在开展各类外汇业务中，坚持“实需原则”与“风险中性”相结合的理念，以“顾问式服务”模式，在事前、事中、事后三个阶段，协助企业确定管理汇率风险的工作重点，为企业的外汇业务提供全生命周期的风险管理方案，力争成为企业永续经营和不断成长的全天候合作伙伴。

建立体现汇率风险中性管理要求的制度体系和工作机制

在银行全行层面完善和强化企业风险中性管理的工作机制。总行负责协调产品开发、交易报价、客户服务、法律合同、信息科技等职能部门的配合，制定专业的客户外汇衍生交易业务汇率风险中性工作指引，指导各级分行全面开展对企业的辅导工作。具体工作包括：整理制定“企业汇率风险中性宣传辅导材料要点”，为分行提供统一适用的政策解读资料；在全行范围内组织面向企业客户的论坛，宣传汇率风险中性的管理理念；通过各地机构网点滚动电子屏、微信群、面对面辅导等多重渠道，形成常态化、标准化的宣传辅导场景。此外，还应在全国范围内建立由分析专家、产品经理、客户经理和风险专家组成的专业化服务队伍，帮助客户分析汇率风险敞口，提供定制化的专业避险方案。

提供全方位、全场景、高时效的专业化金融分析服务

要增强客户的汇率风险中性意识，提升客服质量是重要一环。在客户选择衍生交易服务银行的考量中，产品团队的增值服务（市场信息的跟进、走势分析等）能力占有着越来越高的比重。其中对汇率的分析是当前具有避险需求客户最为看重的金融市场信息资讯服务。调研显示，85.7%的客户将对人民币汇率的分析作为其最大需求。

商业银行为培育客户汇率风险中性理念而提供的配套市场研究分析服务，主要分为两个方面。一是要明确内容。给客户的研究报告在内容上要兼顾深度和广度：既有日常的汇率市场跟踪、快速评论和信息共享，也有针对中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情等汇市热点问题的深度专题讨论；既有经济学理论的运用，又有数理统计和量化分析，以满足不同层次企业对于外汇研究信息服务的不同需求。在研究报告中，还要结合外汇市场走势难以预测的特点，做到逻辑重于预测、分析重于结论、提示风险重于压方向，让企业能够通过研究服务更深入地了解外汇市场的动态和特点。二是要做好推广。商业银行要运用多种形式向企业分享观点，包括：用邮件和微信公众号的形式向客户推出报告；在微信群中与企业客户实时互动；定期举办客户活动进行风险中性和市场形势宣传；运用电话会议和上门路演的形式解答企业提出的与外汇市场相关的问题。

运用金融科技工具，在系统层面完善服务功能

为了更深入地满足各类企业汇率风险中性管理的套保需求，银行应运用“金融科技”打通中小企业外汇避险的“最后一公里”。基于企业网银电子签约技术，将标准的外汇衍生套保产品上线至电子平台，让客户通过平台即可开展灵活期限的外汇资金套期保值管理。网银平台应集合客户的资质管理、交易报价、保证金管理、信息分析等功能于一体，以满足广大企业足不出户快速高效汇率管理的需求。

通过数字化服务平台，一方面引导客户有效执行汇率风险管理政策，提供标准化线上套期保值交易工具；另一方面，优化柜面流程，减少客户跑柜面、纸质材料传递、签字盖章等繁复流程，缩短客户交易时长，提升银行服务效率。同时依托对积累的大量企业交易数据的分析，为符合监管要求的实体经济和中小客户提供高效的金融避险服务，不断改善服务效果。

通过综合化的触达渠道和服务方案，增强对企业宣导汇率风险中性理念的服务能力

通过制定《关于树立企业汇率风险中性理念的倡议书》《客户风险中性声明函》，制作对客折页、海报等材料，丰富对客宣导材料，利用网上银行、银行企业客户APP、企业座谈会、推介会等多种触客渠道和形式，向客户发放《倡议书》和签署《声明函》，在政策宣导和完善合同层面做实基础。此外，针对尚未通过企业网银、银行企业APP开展交易的客户，通过客户经理逐户通知的方式，为客户面呈《倡议书》和签署《声明函》，力争不留客户服务的空白。

一般而言，经过多年的积累和建设，在风险管理领域，商业银行大都积累了丰富的经验，拥有较高水平的专家队伍，以及各类定性和量化分析工具和数据基础扎实的系统管理工具。因此，在向企业客户提供汇率风险管理服务时，可借鉴和移植银行自身风险管理的优势，从事前、事中、事后三个阶段，帮助企业确定管理汇率风险的工作重点。事前阶段，可帮助企业从主营业务和财务报表维度识别其面对的汇率风险，宣传“保值”的风险中性管理理念；事中阶段，可帮助企业建立汇率风险管理的管理目标、决策框架和工作流程，并提供合适的套保方案；事后阶段，可为客户套保交易敞口提供估值和效果回检，并持续为企业提供培训服务，以提升企业汇率风险管理的专业水平。通过提供上述服务，实现社会、企业、银行三方共赢。

企业和金融机构都应积极适应汇率双向波动的新形势。企业要聚焦主业，树立风险中性理念，不要赌汇率的升跌，久赌必输。目前大量企业的外汇头寸仍然处于风险暴露的状态，要全面落实汇率中性管理的理念，依然任重道远，需要企业更加主动有为。银行方面，则要深入分析企业在汇率风险中性管理的各种需求场景，推进产品开发和保值方案定制，降低交易成本和费用，并围绕各类企业客户的体验，通过线上衍生交易产品建设，不断丰富线上套期保值工具，将衍生品化繁为简，满足各类企业的保值需要。