私募基金对上市公司研发投资产生的影响分析

刘竞 信达澳银基金管理有限公司

引言

社会经济的不断发展需要相关单位将研发作为内在驱动力，而研发投资随着时间的推移慢慢成为能够彰显企业综合治理能力的关键性指标。相对于发达国家，我国的研发领域仍有很大的提升空间，毕竟现阶段国内在研发领域的投资较发达国家有极大的差距。近年来，随着全球经济一体化的趋势加快，国内企业对于研发创新的重视程度可谓与日俱增，尤其是一些存在上市诉求或者已经成为上市公司的企业，都在持续性地加大研发投资，促使其成为推动企业发展和前行的重要力量。在此过程中，私募资金作为一种投资手段，在推动我国企业研发创造的过程中产生了极为关键性的影响。

一、对上市公司研发投资产生的影响

私募资金对上市公司研发投资所能产生的影响是多面性的，具体如下所示：

（一）进一步助力上市公司拓展研发融资渠道

当前包括上市公司在内的国内大部分企业在开辟新项目、入驻新领域而需要一定的资金支持时，会想到通过银行商业贷款、债券或者股票等方式来进行融资。尽管国家会针对一些高质量的项目或惠民工程予以一定的支持或政策扶持，但绝大多数的公司是没有办法享受到这样的优惠的，其所能获取的融资渠道其实带有一定的局限性。毕竟研发本身就是一项不确定是否能够成功的“投资”，以银行为代表的广大金融机构经过评估，更愿意将款项投放给收益稳定的项目，无形中对于很多前景未明的研发投资项目带有些许担心的色彩。在这样一种情况之下，公司想要获取研发投资必须承担更多的融资成本。

因此，在融资渠道比较狭隘、存在一定困难的情况下，私募基金给上市公司的研发投资带来了新的融资渠道。在很多上市公司已经具备一定的企业实力和发展基础的情况下，投资方往往更加看重的是研发项目的发展前景和投资回报，而资金管理人所提供的服务能帮助上市公司快速发展，实现新一轮的成长，获取较高的投资回报。

（二）帮助上市公司从研发升级的角度实现专业治理

目前国内的私募基金投资主要是以PE形式进行的，大多以三～五年为期限，通过管理人的指导在保证收益的情况下顺利退出。所以要想引入投资方参与到上市公司的研发项目，开启研发投资，就需要对上市公司的发展情况、进程以及研发行为进行规范化治理，通常会从公司的财务制度、税收管理以及内部控制等多个角度参与指导、进行优化升级，也会对研发回报和业绩提出更加严格的要求。

首先，在上市公司的财务管理方面，私募资金的融入可以调整公司的负债结构，确保其流动比率以及速动比率都被控制在合理的范围内。

其次，在辅助上市公司进行战略管理方面，可以从助力研发项目生成更加清晰的市场定位、助力上市公司理清发展思路、强化上市公司市场营销等方面予以突破。

最后，在市场营销以及销路拓展方面，私募基金可以借助本身所有的资源，为新项目、新产品寻找新的市场，建立更为精准的分销渠道，甚至开辟更为广阔的国际市场，确保研发新项目所诞生的新产品能够保持足够的销售额以及市场占有率。不可否认，在如今大众争相进行创业的今天，私募基金对于新行业、新技术、新产品、新项目的支持以及辅助治理效果非常明显，对于促进产业结构的调整和整合，具有十分重要的意义和价值。

（三）完善并不断规范上市公司内部财务管理体系，优化研发成本

对于上市公司的研发投资行为而言，私募基金所能产生的作用除却上述所言的内容，还包括对财务管理体系的优化和完善。其可以帮助上市公司完善内部管理控制制度，规避人为风险出现的概率，而且可以帮助企业树立良好的管理规范，落地风险管理、内部控制等一系列现代财务管理理念。从长远来看，这不仅可以帮助上市公司优化内部管理，更可以科学计量研发投资以及投入的成本，确保公司以合理的投入获取最大限度地效益。

二、私募基金对上市公司研发投资产生影响研究的必要性及意义

总结多方面内容看，私募基金的存在对于上市公司研发投资所产生的影响和意义是多方面的，而加强对此方面的研究也具有一定的必要性和价值，具体内容如下。

（一）重要性

在当下的中国资本市场当中，广大机构投资者对参与企业治理这项工作越来越积极、越来越热衷，其在优化公司资源配置、推动企业创新发展的过程中扮演了极为重要的角色。尤其是伴随着私募基金被纳入监管系统，其作用和价值已经被越来越多的投资者所认可。据中国基金业协会数据显示，截至2020年11月末，我国私募基金的管理总规模高达15.91万亿元，同期增加2.17万亿元，其中存续的私募基金管理人有2.46万家，管理基金数量9.47万只，已然成为中国资本市场的重要力量，并且呈现出良好的发展前景。而在保守估计下，中国居民的可投资资产数量将不断提升，私募基金在当下以及未来相当长一段时间内都将成为投资者的重要选择。

在这样一种宏观态势和背景之下，基金行业良好的发展态势为研发投资构筑了一定的基础和平台。对于广大致力于在研发领域有所成就的上市公司而言，加强私募基金对上市公司研发投资影响的研究最大的必要性在于能够感知影响所在，并予以针对性的设计和规划，从而更加合理地利用私募基金辅助研发工作的开展，进而为公司提升研发实力、推进研发项目提供必要的资金支持，进而为企业更新换代、提升自身的综合竞争实力提供帮助。

（二）意义

在我国私募基金规模不断扩大，已经成为我国资本市场重要力量的基础上，加强私募基金对上市公司研发投资影响的研究，可以更为精准地认知私募基金投资决策以及治理的效率，进而引发广大上市公司加大对私募基金治理机制的研究力度。从理论层面来说，随着我国投资机构发展力度的不断加大，越来越多的职业经理人开始参与到投资公司的管理和运营过程中，相对于广大西方国家很早以前就开始研究的研发投资和投资机构之间的关系，我国有关私募基金对研发投资所产生的影响——这一研究尚且处于起步阶段，来自国外的研究结论以及研究方法是否适合我国的国情，还需要进行进一步的探索和监测。

现阶段，国内针对此内容所开展的研究主要集中在公司管理报酬、绩效以及股利政策等方面，私募基金对于上市公司研发投资方面所开展的研究并不多，对于上市公司治理指导所产生的作用相对而言十分有限，而这些都是有待改进和突破之处。

三、借助私募基金，优化上市公司研发投资行为

私募基金是上市公司优化研发投资行为可以利用的重要对象，在具体优化和推进的过程中，政府、上市公司本身以及投资公司都需要在各自所承载职责的领域扮演好相应的“角色”。整体来说，要想让私募基金更好地优化上市公司的研发投资行为，政府与上市公司需要积极地引导和配合，需要投资机构的理性参与和共同决策，更重要的是其有赖于上市公司不断完善治理机制和综合性提升专业能力。

（一）政府层面：构筑机构投资者有序发展的大环境

不可否认，任何投资机构都需要政府的关注和支持，而政府的支持和关注无形中也促成了有助于投资机构发展的良好环境与氛围。以此为基础，为了鼓励广大投资者对私募基金的运作以及开启研发投资的上市公司进行行之有效的监督，政府还需要关注私募基金投资者的多元化发展，并针对多元属性的投资者制定相应的投资管理政策，完善内部治理结构；而且必须从宏观调控的角度推动投资者积极参与到上市公司治理的进程当中，在促进上市公司协调、多元和全面发展的同时，也推动更为多元化的资本参与到上市公司的研发投资工作当中。

（二）上市公司层面：争取更大的发展空间

中国商业研究员大数据显示，2019 年上市公司研发费用金额超过200亿元的企业有2家，超过100亿元的有8家，包括中国建筑、中国石油、中国铁建、中国中铁、中国石化、上汽集团、中国交建、中兴通讯、中国中车以及中国电建在内的十家企业研发费用合计达到1553.96亿元；在2020年中国上市公司研发投入排行当中，2019年上市公司研发费用投入排名前三的中国建筑、中国石油以及中国铁建，投入的研发费用分别为218.72亿元、214.1亿元以及165.28亿元，在各自营收中的占比分别为1.5%、0.9%以及1.99%——但是与头部公司的研发实力以及研发投入相比，中下游上市公司在研发投资领域还有很大的提升空间。因此，上市公司为了提高自己的核心竞争力，需要不断提高对内部研发的重视程度，通过优化内部管理机制，稳步提升中长期效益。当然在更好地借助私募基金辅助研发投资方面，其有这样几个关键点需要予以重视。

1.科学判断应用私募资金对公司宏观经营所能产生的影响

诚如哲学理论所言，世界一切事物都处在普遍联系当中，宏观事物尚且如此，在庞大世界中宛若微尘的一家企业的内部关联性更加显而易见。私募基金会影响其内部的研发投资，但是不可能仅仅对研发投资产生影响，对其他运营模块无所带动，其彼此之间相互影响的结果是显而易见的。所以，上市公司需要关注私募基金的使用对公司整体运营所产生的影响以及在此过程中存在的风险隐患，具体内容包括研发投资领域与公司主营业务的协调风险、内部管理风险以及投资失败所带来的连带性风险等。

2.正视投资机构的参与以及对私募基金的选择，发挥资金的最大回报效力

上市公司在进行投资研发的决策，选择具体合作的私募基金时，必须听取专业机构以及广大投资者的建议，充分发挥投资机构对上市公司研发投资所能产生的价值导向和创造能力，以期实现合作共赢。

3.加强对私募基金管理人的全方位调查

上市公司在确定和私募基金开展合作、导入相关资金之前，需要对私募基金的管理人进行全方位的调查，包括对其投资单位、历史业绩、投资风格以及投资行为是否能够满足研发项目发展的诉求以及既定规划等。除此之外，还需要关注私募基金管理人的基本信息以及登记备案情况，将此作为辅助判断私募基金资质信息的重要一环，指导后续的投资选择工作。

（三）机构投资者层面：优化内部治理机制

在资本市场当中，投资者要想不断发展和进步，需要对内部治理结构进行不断优化和升级，私募基金为了减少委托代理方面的问题，还需要不断提高自己的专业性，加强与上市公司管理层之间的信息交流和沟通对话。为了达成这一目标，从投资机构的角度来说，其必须引入优秀的基金管理人员，完善基金管理所需的内部组织结构，通过设置合理的评价体系，鼓励私募基金的经理从基金的长远发展角度考虑，既代表全体投资者的利益，也利用自身的优势，为上市公司的长远发展提出自己的观点和意见。在资本市场当中，私募基金的管理者以及广大投资者需要竭力配合并引导上市公司加强研发投资、做好研发投资、优化研发投资，更关注此类投资能够为上市公司以及广大投资者带来收益和巨大影响。

结语

私募基金是目前投资市场发展的“重头戏”之一，其对于上市公司而言是有助于拓展其融资渠道，完善内部治理模式，优化发展战略的重要“合作伙伴”。从研发发展的角度来说，其作为主导公司发展的核心力量，作为促使其能够在激烈的市场竞争中立足并且实现可持续发展的存在，同样也是需要上市公司加大投入、倾注精力和人力来予以实践的。利用私募基金参与上市公司的研发投资是一种选择，更是一种理性的投资方式与手段。

首先，私募基金对于上市公司的研发工作具有引导创造价值的连锁效应，因为其具有正面的导向作用及影响，所以上市公司可以在综合性的评估、分析后，选择正确的基金开展合作，如此不仅可以拓展公司的融资渠道，为推进研发项目获取更多的投资；也可以借助私募基金所具有的指导效应，完善内部治理结构，优化公司管理。

其次，私募基金对上市公司研发投资的选择和参与，很大程度上是站在长远的角度去思考而做出的判断，其相对于公司内部自主做出的战略决策更具有科学性和参考价值。

再次，私募基金对上市公司研发投资的影响是长期的、也是跨期的，私募基金的投资者在参与投资时往往会考虑到公司以往的研发投资情况，公司本身的实力、稳定性、研发项目的发展前景，很大程度上决定了其募集资金容量；从另一个角度来说，私募基金也是上市公司研发实力的“真实写照”。

最后，虽然私募基金对上市公司研发投资行为有一定的影响，但是其最终的落地、与上市公司之间的合作是一个相对漫长的过程，而且需要国家政府、上市公司以及私募基金、投资机构共同助力。只有多方合作构建优良的环境和氛围，生成严谨的内部管理和控制机制，才能让私募基金真正意义上发挥其应有的作用和价值，为上市公司拓展业务版图、新项目的研发、新产品或服务的落地提供更广范围的支持。