中教控股的“三本”生意

何己派

K12教培在重锤下凉凉，一个教育赛道在迎来利好。

针对义务教育和校外培训，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的落脚在负担的减轻。

针对职业教育，10月中旬出台了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，落脚在高质量发展。这份意见明确提到，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育。

两份文件都由“两办”直接印发，代表了最高层的意志，一收一紧，直接左右了两家公司的命运。

K12主业的新东方，港股市值暴跌约九成;有家做学历职教的公司，则以275亿元人民币的市值，坐上港股教育企业的头把交椅。

中教控股，外号“三本之王”，拥有14所学校、超25万名学生（截至2021年2月），它的学生数，大体是清华大学的4.7倍、北京大学的5.4倍！

为什么能管这么多学生？做的又是什么生意？

拔得头筹

开个高校，可没有办培训班那么简单。

根据1993年颁发的《民办高等学校设置暂行规定》，民办高校，必须设置至少三个专业，每个专业至少两名教学骨干，职称副教授以上，在校学生500人起。

本科高校的牌照更稀缺，直至今年，才放开“专升本”的口子，支持少量优质的高等专科学校，升格为普通本科。

若自建学校，要与地方政府协商拿地，若是核心区域，拿地成本更高，非核心地段，才有可能获得政府补贴。

强监管、重资产，办校还要有足够的学术资源（如经验丰富的学校运营商、合格的教职人员和配套的教学设施），一定的时间积淀和口碑，以及过硬的资金实力。

这样一个高门槛行业，中教控股是拔得头筹的一家。

它的发家，可追溯至上世纪90年代，两位创始人于果、谢可滔，分别创办江西科技学院和广东白云学院，系中国较早一批民办高校，且在各自省份，综合竞争力常年排民办第一。

2007年，双方走到一起，两家学院实行共同管理和控制。2017年，公司在香港上市。

上市前，中教控股拥有江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院3所学校，在校学生数约7.5万余人（截至2017年8月）。

2016年，在校生超过3.5万的民办高教集团，只有5家，而全国民办高等教育院校，则有超过700所。

2017年9月的一件事，改变了中教控股的成长路径。

《民办教育促进法》当年修订生效，打消民办高校兼并收购不确定性。既然自建学校回本周期长，耗时耗力，拿钱买现成的，岂不是更快？

很快，港交所登陆3家高教集团，大家一路买买买。中教控股，就以每年2-3起的节奏，上市以来完成11起并购。

管理层在年报中坦陈，并购团队自上市起，已审视逾500个潜在并购目标。这大有“天下英雄入吾彀中矣”的氣势，事后看，全国最大的民办中专、全国最大的技校，确实都被其收入囊中。

并购方面，中教控股保持了成功率，“买买买”也要讲基本法，它基本把握了两点：1. 抓住独立学院转设机会;2. 寻找背债的标的。

大举并购

独立学院，兴起于高校扩招时代。其由公办高校与企业或个人联合办学，通常民间力量出资盖楼，体制内院校负责日常教学管理，业内还有“三本养一本”的说法。

这批特殊的高校，刚好大限到了。

2020年5月，教育部下发文件，要求到当年末，各独立学院制定转设工作方案，一批独立学院实现转公、转民或终止办学。

2020年至今，120余所独立学院获准转设，尚未进入公示流程的还剩100余所，不能转设，只有两种前途：要么终止，要么投靠。

历年中教控股营业收入

100多所学院，生源、牌子家底在，一买来，就是能生金蛋的母鸡，钱袋子鼓鼓的头部高教集团，竞相争夺，中教控股就是活跃的一家。

今年7月，它完成一起标志性收购，买下了成都锦城学院，花了约24.5亿元人民币。

一句话概括这笔交易：国内迄今为止，规模最大的民办高校并购项目。

花这么多钱，因为很值。

据2021年最新独立学院排名，成都锦城学院排名全国第一。2021/2022学年录取招生中，其高考本科文科、本科理科、专科文科、专科理科录取分数，在四川省民办学院中均蝉联第一。

稀缺的是，成都锦城学院还有“一本”专业。于是，中教控股也成为首个拥有“一本”的民办高教上市集团。

最近几年，中教控股一路收购了广州大学松田学院（后命名广州应用科技学院）、四川外国语大学重庆南方翻译学院（后命名重庆外语外事学院）、山东泉城学院（拟转为烟台科技学院），均已获批转设。

一转民办，独立学院利润还能涨。

因为它们未“脱钩”公办高校时，每年都需向母校上交管理费，上述3所院校，每年“进贡”的费用，分别是当年学费的18%、8%、20%，合计一年要花约1亿元。

招生规模也能涨，还是这3所学院，2021/2022学年的招生学额，合计较上年提升34%。

一次性付清一笔“分手费”后，学费限制放开，定价权也握在自己手里，还不用每年“上贡”了，哪怕标的债务缠身，买来也是划算的。

2018年，中教控股斥资8.55亿元，收购了郑州城轨学校80%股权，其中7.35亿元用于注入额外资本，以削减学校债项，并为持续扩建提供资金。

同年，它又花5.77亿元收购西安铁道学院62%股权，其中1.04亿元也是用来削减学校债项并为扩建提供资金的。

松田学院、重庆南方翻译学院等，也都是背债的标的。

利润惊人

中教控股还放眼全球，在澳大利亚、英国买高校，其中澳大利亚国王学院的收购，花了6.17亿元人民币。连番买买买，学校规模自然快速飞起。

中教控股业务分三块：高等教育、職业教育、国际教育。

它提供的学科，涵盖了98%本科生、94%专科生的专业选择，但凡要学点应用型技术拿个文凭，基本都能满足，连留学需求都能一并解决。

庞大的学校网络，在2019/2020财年，撑起了26.8亿元收入，之前的5年，收入年复合增长率约46%，高等教育业务贡献约七成。

最新公布的一个学期（截至2021年2月），收入为18.23亿元，增速还有38.6%。

民办高等教育的毛利很高，过去8年间，中教控股的毛利率从2014年的50.3%，一路上升至近60%。

成本中占比最大的是教职薪酬，占到总成本的40%左右。

上一个学期披露的净利润，高达7.38亿元，按照25万名学生推算，具体一学年，平均能从一个学生挣到5900元钱，一个本科读下来，妥妥能挣2万多元。

挣钱逻辑很清晰，也逃脱不了“以学养学”的诟病。

它的收入来源主要包括学费、住宿费及配套服务，学费收入占比一直保持在90%左右，会适时调整课程学费，幅度在0%-30%之间。业绩增长，相当仰赖学生人数和学费单价。

用什么理由提价，显得很自然？

中教控股有两大法宝：一是收购好学校，提高生源吸引力，新专业、新学校的学费，通常更高;二是建新校区，提供学生更好的生活条件，提高住宿费。

典型的例子，比如旗下的海口经济学院，通过开设行业学院，学费区间的上限，从上年的4.98万元，升至2020/2021学年的9.99万元。

中教控股现踩在职业教育风口，职教新政前脚刚出炉，它后脚就发公告，“本集团于中国所有学校中提供的教育业务，均受到该政策鼓励”。

有个老话题它避免不了：以60%的高毛利办教育，是否过度逐利？

中国教育学会原会长钟秉林等，写过一篇文章分析“民办高校集团化办学”的利弊，表达了这样的担心：

“短期来看，部分以营利性为目的的民办高教上市集团，会弱化高等教育公益性，可能对高等教育公平产生不良影响，带来新的挑战。”

确实，在教育行业，逐利必须兼顾公益性，否则都走不长。

K12就是血淋淋的一个证明。