对冲经济下行压力

张寒　孙颖妮

由于融资环境越来越严格，再加上房企的债务问题以及存量房较多等，使得房企的投资热情下降。图/法新

三季度，国内生产总值（GDP）同比增长4.9%，比二季度回落三个百分点;两年平均增长4.9%，比二季度下降0.6个百分点。分产业看，前三季度第一产业增加值51430亿元，同比增长7.4%，两年平均增长4.8%;第二产业增加值320940亿元，同比增长10.6%，两年平均增长5.7%;第三产业增加值450761亿元，同比增长9.5%，两年平均增长4.9%。环比看，三季度国内生产总值增长0.2%。

对三季度以来的国民经济整体态势，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示：主要宏观指标总体处于合理区间，就业形势基本稳定，居民收入继续增加，国际收支保持平衡，经济结构调整优化，质量效益稳步提升，社会大局和谐稳定。

尽管前三季度经济数据整体表现亮丽，但是野村证券首席经济学家陆挺对《财经》记者提醒，这和去年上半年基数比较低有关，进行经济分析时，应当尽量看三季度单个季度的同比和环比数据，才能更加客观地分析当前经济运行的状况。

“今年三季度经济数据中，GDP同比增长4.9%，显著低于过去几年的平均增长数值。出口是最大的亮点;消费在9月有所回暖，但受疫情等因素影响，三季度零售同比增速只有5.1%，去掉通胀后只有4.3%，明显低于往年正常水平;三季度固定资产投资增速只有-0.5%，去掉通胀因素后在-11.0%以下，可以说投资是非常疲软的。这些数据表明中国经济仍面临较大的下行压力。从更能反映短期经济波动情况的环比数据来看，今年三季度GDP环比增长仅有0.2%，未来数据若有调整，我认为是很有可能降至零甚至是负数。”陆挺表示。

当前，受到大宗商品价格高位运行、煤炭电力供应紧张、国内自然灾害等因素的影响，中国经济复苏进程面临多重挑战。多位专家分析，下一阶段中国应当强化政府各部门的政策协调性，多管齐下、想方设法保障能源供应，并避免个别地方政府过度防疫对经济带来负面影响。

天风证券宏观首席分析师宋雪涛、分析师郭微微对《财经》记者表示，9月官方制造业PMI录得49.6，自2020年2月以来首次降至荣枯线50以下，环比8月回落0.5。三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，已突破此前官方预测的“十四五”期间潜在产出增速区间的下限。

固定资产投资和工业增加值偏弱

数据显示，1月-9月，全国固定资产投资同比上涨7.3%，涨幅较前八个月收窄1.6个百分点。

具体来看，1月-9月，基础设施投资同比增长1.5%，涨幅比前八个月收窄1.4个百分点;房地产开发投资同比增长8.8%，涨幅比前八个月收窄2.1个百分点;制造业投资同比增长14.8%，涨幅比前八个月收窄0.9个百分点。

基建投资仍可能受到地方政府资金投入意愿较低的限制，而无法在短期内有明显起色，即便地方债发行提速，也可能部分是财政存款沉积再现，近期财政存款的积累已经展现了一定的跡象。当前累计增速已经回落到2.9%，四季度进入冬季后实物工作量更难形成，全年增速预计可能比去年疫情时期稍高，全年增速在2%左右。

从固定资产投资变化情况看，中国政府推动国民经济转方式、调结构的力度在持续增强。由于今年国家继续贯彻“房住不炒”政策，对房地产投资影响较大。根据野村证券测算，9月当月的固定资产投资名义增速仅为-1.8%，如果剔除原材料价格上升影响，甚至可能降至-10%。而工业增加值同比增长仅为3.1%，是过去几年来的低点。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金告诉《财经》记者，制造业投资、房地产投资和基建投资占到了总投资近80%，但是目前这三大项投资的增速都比较缓慢，主要是因为内生动力减弱，这也将使得中国整个资本积累的速度明显减弱。

从制造业投资来看，当前受到投资周期影响较大。从库存看，企业存货仍然在积累，但从主动采购量减少这一现象看，目前的库存周期很可能处于被动积累库存阶段，未来的主动投资意愿也相对较小。总体看，制造业投资未来的唯一希望是外需的持续爆发。另一方面，从设备投资看，停电限产以及上游价格上涨都在压制生产活动，但需求端则受到外需拉动，目前形成了紧平衡状态，产能扩张的意愿总体不大。

房地产投资方面，由于融资环境越来越严格，再加上房企的债务问题以及存量房较多等，使得房企的投资热情下降。预计未来针对房企融资端的政策也不会放松，更多是在购房需求端做边际上的调整，比如部分地区会抬升房价，但这些短期内较难刺激房企增加投资。当前，房地产企业的投资热情已转为冷静，对未来前景的认识更加理性，近期土地拍卖市场的走弱即反映了这一现象，房地产投资后续增长空间较小。

陆挺认为，这些数据反映出中国经济的下行压力不容小视。“房地产销售数据也非常弱，9月新房销售数据同比下降13.2%，8月同比下降15.6%，预计10月可能继续恶化，同时水泥产量在9月同比大幅下跌13%，提示固定资产投资存在更大的萎缩风险。”

综合数据显示，高技术产业投资同比增长18.7%，两年平均增长13.8%;其中高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长25.4%、6.6%。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资同比分别增长40.8%、38.5%，反映出国家推动和鼓励研发制造;卫生投资同比增长31.4%，反映出国家在抗击新冠肺炎疫情方面投入加大。

相比于投资趋弱，出口数据相对仍是亮点，净出口对经济增长的贡献率为19.5%，比上半年提高0.4个百分点。而消费数据有所回暖。前三季度，消费对经济增长的贡献率达到64.8%，比上半年提高3.1个百分点。民生银行首席经济师温彬对《财经》记者表示，全球经济的整体复苏有助于维持外需稳定，但主要国家生产能力逐渐恢复，对中国出口形成替代。整体上看，年内出口有望继续对中国经济增长形成支撑，但对经济的拉动力度或将减弱。