美股财报季无惊喜

石悟

提要：在财报季，银行等周期性股和小盘股的回报要高于科技股。

美国标准普尔500指数近期在冲高后回调。三季度财报、供应链短缺问题、美联储政策将会是短期内市场关注的三大主轴。

财报季开启

美股第三季度财报季已经拉开帷幕。数据显示，预计第三季度收益同比增长27.6%，较第二季度近90%的增速大幅放缓，但仍将是自2010年以来第三高的增长率。

LPLFinancial策略师RyanDetrick称：“在过去几季中，我们看到一些企业业绩创下纪录，因此所有人都在关注企业业绩是否有助于证明股市接近历史高位的合理性。我们确实预计另一个强劲的财报季，但我们已经看到一些不确定性因素，因此美国企业本季度可能有相当高的门槛需要跨越。”

LeutholdGroup首席投资策略师JimPaulsen称，第三季获利应会再度强劲，且大多超出预期。第三季度的工作时间增长了约5%，这意味着该季度的实际GDP可能接近7%。

Paulsen认为，在财报季，银行等周期性股和小盘股的回报要高于科技股。股市领先者将从成长股、科技股转向对经济更为敏感的小型股和周期性类股。

供应限制

尽管财报季应会表现强劲，但可能会出现一些通胀和供应限制的预警信号，令市场对年底的状况感到恐慌。

BleakleyAdvisoryGroup投资总监PeterBoockvar表示：“通胀上升、美联储缩减购债规模，以及可能出现的业绩波动等风险仍在我们的考虑范围内。”

在第三季度，投资者将从公司业绩指引中了解到企业在通胀和供应链影响下的运营情况。有数据显示，目前有47家标准普尔500指数成分股公司发布了负面的第三季度业绩预期，56家公司发布了正面的业绩预期。

市场预期，供应方面的挑战以及不断上升的投入和劳动力成本严重影响了企业最近一个季度的利润。近24家标普500指数成分股公司，包括联邦快递和耐克等大公司已经公布了第三季度业绩，这暗示了供应方面的挑战给利润率带来的巨大压力。

在经历了几个月的区间震荡后，分析师正在展望可能推动银行股下一阶段复苏的催化剂。华尔街预计贷款增长、利率和准备金的释放将在主要银行的报告中发挥作用。

对许多企业来说，对美联储最终加息的担忧以及当前的通胀环境，引发了对投入成本和借贷成本上升的一系列担忧。但对大银行来说，高利率环境通常会转化为关键贷款业务的利润增长，使它们能够获得更高的贷款利率。

分析师表示，随着今年基准利率的攀升，预计净息差将扩大。随着经济复苏的稳步推进，银行可能会进一步释放贷款损失准备金，这些准备金是为防范疫情期间可能出现的违约和拖欠而预留的。

今年的金融类股仍是标普500指数中表现第二好的板块，仅次于能源类股，2021年以来涨幅超过30%。

鉴于美股当前价格依然高昂，市场几乎没有消化盈利不及预期的空间。加拿大帝国商业银行私人财富美国公司（CIBCPrivateWealthUS）首席投资官戴夫.多纳伯迪安（DaveDonabedian）表示：“美股需要进行很多调整。短期内，市场的下行多于上行。”

最新公布的美国就业数据令人大失所望，9月份美国新增就业岗位仅19.4万个，远低于道琼斯估计的50万个。从积极的一面看，失业率下降到比经济学家预测的更低的水平，与2016年底的水平相同。

富国证券资深股票分析师ChristopherHarvey称：“我们认为这些数据已经足够好了，再加上债务上限可能被推迟，可能会巩固11月缩减购债计划的开始时间。”

他补充称：“我们继续预计股市将出现震荡反弹，科技股也将出现两到四周的反弹，但这种反弹可能会在下月消退，因为届时美联储将开始缩减购债规模。”

高盛最近将标普500指数目标价上调至4700点（较10月8日收盘价高出约7%），并且认为EPS预期还有上行空间。

高盛表示，EPS超出预期的幅度可能不及上半年的一个关键风险在于，供应链正常化所需的时间比预期的要长，而且现在未能满足的需求在之后几季也无法完全得到释放。该行认为，相比工业等商品生产行业，金融和软件等服务行业的EPS风险较小。

通胀压力

经济学家一致认为，9月份消费者价格指数将比上月上涨0.3%，比去年同期上涨5.3%。9月CPI环比升幅与8月大致相同，这将加剧即便在经济复苏继续推进之际仍存在的持续通胀压力。

CPI上涨的部分原因可能是能源价格飙升。过去一个月，原油和天然气价格因需求增加和供应紧张而飙升。然而，即使排除波动性更大的食品和能源价格，CPI仍可能以年均4.0%的速度增长。

Bankrate首席金融分析师格雷格·麦克布莱德（GregMcBride）表示“：虽然二手车价格、机票价格和住宿价格都有所回落，这凸显出更高的通胀可能确实是暂时的，但住房成本等其他方面的上漲可能正在升温。”

高盛警告说，与今年上半年相比，EPS超出预期的频率和幅度都会有所放缓。供应链限制、油价上涨以及劳动力成本增加均是财报季需要关注的主要风险。

美国原油期货价格一度飙升至2014年以来的最高水平，大宗商品价格全面走高。9月份就业报告也反映出劳动力市场面临的一系列通胀压力，平均时薪上升至2月以来的最快同比增速，周工作时间增加的同时，劳动力参与率下降。

HighFrequencyEconomics的RubeelaFarooqi表示：“我们预计重新开放的影响将继续消退，但供应限制带来的风险可能比此前预期的持续时间更长。这应该会为商品价格提供持续的支撑，即使服务业通胀继续回归到经济活动正常化的更典型趋势。”

油价上涨

布伦特原油今年以来已上涨近60%，10月8日收于82美元/桶之上。高盛大宗商品团队最近将其对年底油价的预估从80美元/桶上调至90美元/桶。

不过，与人们对油价上涨将被迅速转嫁给消费者从而使得能源公司大涨的预期相反的是，高盛分析师DavidKostin指出，基于该行的盈利模型，油价对标普500指数EPS的影响大致为中性，计算结果显示，布伦特原油每上涨10%，对标普500指数EPS的提振仅为0.3个百分点。

此外，虽然油价上涨有利于能源公司EPS，但对大多数依赖石油或对消费者支出敏感的非能源行业来说，更高的油价会形成逆风。

另外，值得注意的是，目前能源股对指数EPS的提振作用可能较小，只占标普500指数2021年预估EPS的4%。

美国企业的评论持续显示，他们高度关注工资上涨和劳动力供应不足。高盛经调整后的工资跟踪指标处于2007年以来的最高水平。

但Kostin打消了人们对劳动力成本将冲击利润率的担忧。据他计算，劳动力成本只占标普500公司收入中值的13%，而且历史相关性表明，大盘股指数相对不受工资压力的影响。

此外，高盛分析暗示，工资增速提高100个基点，标普500指数EPS仅下降0.7个百分点。

小盘股以及工业和消费行业公司则最容易受到工资上涨的影响，因为这些公司的劳动力成本高而利润率低。

另外，美国企业税率上调依然是2022年美股EPS面临的一个广泛的、迫在眉睫的风险。

高盛警告称，企业税法的改变将会对几乎所有标普500公司产生直接影响。高盛预测的基线情境是，25%的美国企业税率以及海外所得税率上调将对2022年标普500指数EPS造成5%的冲击。