浅谈企业并购中的财务风险及防范对策

作者简介：燕仕伟（1967-），男，汉族，陕西西安人，主要研究方向：财务管理、预算管理、资金管理等。

摘要：企业为了加快发展，增强市场控制力，降低经营风险，提高竞争力以及应对外部环境变化，一般会实施并购（Mergers and Acquistitions，简称M&A）。进入新世纪以来，随着市场经济的迅速发展，以获取目标企业的控制权和经营管理权为目的的企业并购在我国方兴未艾。由于企业并购过程非常复杂，往往存在着大量的财务风险且贯穿并购活动全过程，若应对不当不但可能会对企业的发展造成不良影响，而且有可能造成并购活动的失败从而给企业带来沉重的负担。本文主要分析了企业并购过程中的定价、融资、支付和整合四方面的财务风险，并针对这四种类型的财务风险提出防范对策。希望能对业者有所帮助，从而有效降低企业并购中的财务风险。

关键词：企业并购;财务风险;防范对策

企业并购是指企业在平等自愿、等价有偿的基础上通过收购被并购方资产、承接其债务或购买其原股东股权或新增发股份等方式，取得被并购企业的产权，直接或间接控制被并购企业的行为。

企业并购作为当今企业发展的一种重要形式，越来越受到企业界的高度重視和热情拥抱。并购活动不但能够帮助企业迅速实现做大做强，提升市场控制力、实现规模效应和协同效应外，而且也可以优化企业资源配置、提高资产的使用效率。作为一种应对外部市场变化的有效手段，并购还可以帮助企业建立高效、稳定的供应链，降低经营风险和提高综合竞争力[1]。另外并购也可以帮助企业迅速突破一些行业壁垒和门槛限制，快速进入新的市场，节省研发成本和时间成本。

1.企业并购中的财务风险

1.1定价风险

企业并购活动中的第一大财务风险是定价风险。所谓定价风险是指在评估被并购企业的价值过程中产生的财务风险。

企业在进行并购前，一般都需要对被并购企业的整体价值进行评估，以此为基础制定收购价格。在大多数情况下，企业并购过程中对被并购企业估值主要依据被并购企业的财务报表、现金流量和历史数据等资料。由于存在信息的不对称和利益的相悖，不利于被并购方的一些信息可能会被有意或无意地遮蔽起来，这就往往会导致对被并购企业价值做出错误的估计[2]。若并购企业对被并购企业的财务状况了解的不够透彻，则在此基础上对被并购企业做出的估值往往不够准确。若收购价格低于被并购企业的公允价值，则肯定会被并购企业拒绝，并购活动难以进行;若收购价格高于被并购企业的公允价值，则并购企业要多支付超过被并购方资产真实价值的收购溢价。这不但会在资金上对并购企业造成很大压力，而且会摊薄并购企业以后的盈利能力，造成股价（或每股收益）下降。

1.2融资风险

并购活动中的另一大财务风险是融资风险，所谓并购活动的融资风险是指并购企业不能在规定时间内筹措到并购活动所需要的足够资金支付并购对价，从而影响并购活动的顺利进行，甚或造成并购活动失败而需要承担违约责任的风险。

由于并购活动需要动用的资金体量很大，光靠并购企业自有资金往往难以完成并购，这就需要并购企业通过快速融资来支持其并购行为。通常情况下金融机构将企业并购过程中的融资业务分类为高风险业务。如果并购企业没有稳妥可靠的融资渠道仓促融资，往往会造成融资成本上升，企业不得不支付高额利息，从而增加了当期财务费用。同时银行对于并购融资贷款一般都会设定严格的抵押或担保条件，若并购企业不能及时还款，则并购贷款往往就成为并购企业的负担。若并购企业选择通过发行股票或债券的形式融资，则可能会受到股市和债券市场短期波动或突发事件的影响，造成发行失败，导致并购企业无法按计划筹措到到足够资金从而影响并购活动。

除了这些因素外，并购融资后一般会造成并购企业负债增加，也会降低自身的偿债能力。一旦财务出现危机，就难以再进行新的融资，企业往往面临“无钱可借”的困局。

1.3支付风险

企业并购中的财务风险还表现为支付风险。企业并购的支付风险是指企业选择的并购价款支付方式不合理而让并购企业产生巨大的财务压力，削弱企业的支付能力，影响企业资金周转和偿债能力的风险。

企业并购对价的的支付方式主要有现金支付、股票（股份）支付、混合型支付（现金及非现金支付结合）及其他支付（如债转股、承担被并购企业的债务、划拨等）等方式[3]。如果企业并购采用单一的现金支付方式，除非并购规模不大或企业资金实力非常雄厚，否则会让并购企业产生巨大的财务压力，削弱企业的支付能力，影响企业资金周转和偿债能力;而如果采用股票（股份）支付方式，则可以有效避免承担巨大的偿债压力，也能避免短期内现金流出量过大而产生的周转压力。但是股票（股份）支付也存在一些缺点，主要是会稀释并购企业控股股东的股权，使其可能失去对企业控制权。同时股票（股份）融资过程复杂冗长、费用高昂;如果采用承担债务的方式支付对价，虽然并购企业在并购初期不需要支付大量现金，也不存在股权被稀释的问题，但这种情况下被并购企业一般都存在较严重的经营危机和财务风险，不是债务缠身资不抵债，就是经营上亏损失血严重，且在并购后往往还面临着员工安置和人事安排等一系列棘手问题。并购这一类企业后往往需要投入大量人力、物力、财力才能帮助其摆脱困境重新走上正轨，这其中的隐性风险可能更大，陷阱也可能更深。

1.4整合风险

企业并购中的风险还包括并购后的财务整合风险。企业并购中的财务整合风险是指并购交易完成交割后，被并购企业与并购企业由于在发展战略、管理方式、财务制度、人力资源及企业文化等方面存在差异，两者不能很快融合会因此产生财务管理失控的风险。

并购企业如果没有在并购前对被并购企业进行详细的调查研究，并针对并购中的整合问题制定科学的整合方案，或者是在制定整合方案时没有根据被并购企业的实际情况拟定恰当的方针、策略，则并购后并购企业对被并购企业的管理将难以顺利进行下去，无法达到预期的目的。这样的并购不但不能给企业增加助力，反而会拉企业的后腿，从而给并购企业带来经营管理和财务管理上的风险。